繼三季度多位重要股東“組團”減持后，新開源（300109.SZ）的減持名單又新增了高管的名字。

11月25日晚間，新開源發(fā)布公告，公司董事于江濤、董秘邢小亮計劃以集中競價方式合計減持不超過21.8萬股。盡管此次高管減持規(guī)模相對較小，但儼然成為三季度以來公司“離場”情緒的延續(xù)——數(shù)據(jù)顯示，僅今年三季度，包括原二股東、前董事長、前一致行動人在內的多位核心股東已合計減持超1200萬股。

股東及高管的減持動作向來牽扯中小投資者的敏感神經，尤其在公司業(yè)績增長乏力時刻。今年以來，受PVP行業(yè)周期調整等因素影響，新開源營收、凈利同比均大幅下降。與此同時，公司繼續(xù)加碼尚未盈利的精準醫(yī)療賽道，于9月宣布向華道生物增資5000萬元。高調增資的戰(zhàn)略動作與股東減持離場同一時期在新開源上演，引發(fā)了市場關注，如何重回增長正軌，成為新開源當前的主要壓力。

跨界醫(yī)療十年 燒錢不止與戰(zhàn)略慣性

回顧新開源的“醫(yī)療夢”，始于十年前對第二增長曲線的渴望。但復盤這十年，卻是一條充滿爭議的燒錢之路。

2014年，作為國內PVP行業(yè)的龍頭企業(yè)，新開源已成功登陸創(chuàng)業(yè)板。在當時的市場認知中，PVP作為一個精細化工品類，全球市場規(guī)模有限，尋求第二增長曲線成為管理層最迫切的戰(zhàn)略訴求。由此，在時任董事長方華生的主導下，新開源將目光投向了當時方興未艾的精準醫(yī)療賽道。

公開資料顯示，2014年底，新開源以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，合計作價5.43億元，收購三家精準醫(yī)療領域的公司：主營腫瘤早期診斷的呵爾醫(yī)療、主營分子診斷的三濟生物以及主營基因測序的晶能生物。根據(jù)當時的評估報告，這三家公司的增值率分別達到了驚人的1394%、890%和1238%。

如此高溢價的收購，無疑暗含高風險。但復牌后，新開源股價連續(xù)漲停，半年內漲幅超過800%，為公司帶來了巨大的賬面財富效應。資本市場的狂熱，助推了新開源在醫(yī)療領域擴張的野心。如果說一開始的“三家收購”是點狀布局，那么接下來的動作則是疾風驟雨式的面狀擴張。

資料顯示，2017年至2018年間，新開源開啟了跑馬圈地模式，通過子公司在北京、武漢、杭州等地批量成立了近50家精準醫(yī)療工作室及相關醫(yī)藥科技類公司。2021年以來，新開源又陸續(xù)投資了喻銳醫(yī)療、廣州威溶特、良遠生物、杭州紐安津、華道生物等多家生物制藥公司，擬投資金額分別為700萬元、1億元、5000萬元、5000萬元、2000萬元。

然而，極速的擴張并未帶來相應的業(yè)績回報。早期收購的“老三家”在業(yè)績承諾期過后便快速“變臉”并陷入持續(xù)虧損，批量成立的工作室也多數(shù)陷入沉寂。

盡管如此，新開源依然持續(xù)加碼醫(yī)療賽道。此前9月，新開源及子公司再次宣布出資5000萬元增資華道（上海）生物醫(yī)藥有限公司。這已是自2019年以來，公司對華道生物的第三次重要投資，累計投入金額達1.5億元。

PVP主業(yè)獨撐，醫(yī)療板塊成“利潤黑洞”

值得注意的是，新開源戰(zhàn)略上的“慣性”與業(yè)績反饋形成了鮮明對比。如將新開源比作一輛雙輪驅動的戰(zhàn)車，過去幾年的財報數(shù)據(jù)講述的是“主業(yè)輸血副業(yè)”的尷尬現(xiàn)實。

2022年，受歐洲能源危機影響，全球PVP巨頭巴斯夫等歐洲廠商被迫減產，全球PVP供應出現(xiàn)巨大缺口。與此同時，國內新能源汽車市場的爆發(fā)，帶動作為鋰電池輔料的PVP需求激增。供需關系的轉變，疊加原材料價格上漲，使得PVP產品價格全線飆升。公開數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)級PVP均價從2021年的約5萬元/噸，一度躍升至2022年的8萬元/噸以上。

在此背景下，新開源的業(yè)績也迎來了歷史性的高光時刻。2022年與2023年，公司分別實現(xiàn)凈利潤2.91億元和4.93億元，同比增速亮眼，PVP業(yè)務儼然成為“現(xiàn)金奶牛”和業(yè)績支柱。

然而，隨著供需關系的再平衡，PVP紅利逐步退潮，到上半年，工業(yè)級PVP（K30）的價格已回落至3萬元/噸左右。根據(jù)新開源發(fā)布的2025年半年度報告，公司上半年整體業(yè)績承壓，實現(xiàn)營業(yè)收入6.44億元，同比下降12.36%；實現(xiàn)凈利潤1.39億元，同比下滑34.74%。

到三季度，業(yè)績下滑進一步加劇。三季報顯示，前三季度新開源營收9.51億元，同比下降14.36%；扣非歸母凈利潤1.82億元，同比下滑超4成。

另一方面，持續(xù)十年的醫(yī)療布局，經營成果頗為慘淡。最初高溢價收購的“老三家”，自2022年至今持續(xù)虧損，到今年上半年，新開源旗下腫瘤早期診斷、分子診斷、基因檢測等醫(yī)療服務業(yè)務合計實現(xiàn)營業(yè)收入僅0.67億元，在總營收中占比微不足道，且整體營收與毛利率水平亦同比下降。

與此同時，早期對“老三家”的高溢價收購，在新開源的資產負債表上形成了高達4.42億元的商譽。截至2025年上半年末，這筆商譽仍達2.97億元。在會計準則下，商譽需要每年進行減值測試，一旦并購的資產業(yè)績不達預期，商譽就需要計提減值，將直接吞噬上市公司的當期利潤。

重要股東密集減持 業(yè)績增長乏力下的價值困局

一邊是PVP主業(yè)獨撐危局，另一邊是跨界業(yè)務持續(xù)拖累，強烈的反差，也曾在新開源內部引發(fā)了路線之爭。

一個標志性的事件是，2021年，新開源因財務壓力較大，由時任董事長、公司技術核心王堅強主導，成功出售了BioVision，回籠了二十多億現(xiàn)金，解了燃眉之急。

然而，僅一個月后，王堅強即被罷免。這場風波背后，正是對新開源發(fā)展方向或者說是對資金用途的巨大分歧。在當年12月決定其職務的董事會上，王堅強投出了唯一的反對票，并質疑被提名人選在化工主業(yè)上“外行領導內行”，公司內部的分歧公開化。

數(shù)據(jù)顯示，在2021年出售BV后新開源流動性壓力得到極大緩解——期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額從2020年末的1.66億元飆升至11.05億元。隨著王堅強的離開，這筆現(xiàn)金也主要被用于新一輪的醫(yī)療投資。

值得注意的是，前任董事長王堅強在任期間唯一一次投出反對票是針對喻銳醫(yī)療的投資。天眼查信息顯示，喻銳醫(yī)療已于今年2月注銷。

如果說精準醫(yī)療板塊經營層面的虧損是“顯性痛點”，那么重要股東在今年三季度的密集減持，則構成了對公司長期價值判斷的“隱性投票”。三季報顯示，多位在新開源前十大股東名單中駐扎已久的重要投資方及關聯(lián)方，均進行了大幅度的減持操作。

數(shù)據(jù)顯示，原第二大股東蕪湖長謙在三季度大幅減持了約486萬股，持股比例從3.88%降至2.87%，其在股東名單中的排位也直接跌落至第五位。更為激進的是此前解除綁定的一致行動人任大龍。半年報中，他尚以918萬股的持股量位列第六大股東，但在三季報的前十大股東名單中，已尋不見其蹤影。根據(jù)第十名股東的持股門檻推算，任大龍在三季度至少減持了約372萬股，甚至可能更多，呈現(xiàn)出清倉式撤退的姿態(tài)。

與此同時，堅守多年的自然人股東趙天也在三季度減持了約299萬股。而備受關注的公司前聯(lián)合創(chuàng)始人、前董事長王堅強，也在該季度減持了約130萬股，目前其持股比例已降至3.02%。據(jù)統(tǒng)計，僅三季度單季，上述幾位核心股東及關聯(lián)方的合計減持股份數(shù)便超過1200萬股。

在業(yè)內人士看來，對于一家上市公司而言，重要股東往往比普通投資者更了解公司的經營狀況與未來潛力，也是市場關注的重點。“組團式”的撤退，某種程度上折射出核心股東對公司未來發(fā)展預期的不確定性。

憑借在PVP行業(yè)深厚的技術積累和市場地位，新開源在過去的行業(yè)機遇中收獲頗豐，尤其是在藥用級、新能源等高端產品上，擁有如“歐瑞姿”系列高達70%的毛利率和全球20%的市場占有率。但遺憾的是，十年醫(yī)療投資仍難見匯報，這或許也成為新開源股價長期低迷的根本原因。截至11月21日盤后，在創(chuàng)業(yè)板940家市盈率為正的公司中，新開源以35.43的市盈率排在倒數(shù)第240位，處于板塊估值的底層區(qū)間。