2025年，“易中天”、“紀(jì)聯(lián)海”為首的科技股們，上演了轟轟烈烈的大漲行情。

而白酒、醫(yī)美為代表的消費(fèi)股，由于漲幅很小，甚至不漲反跌，被嘲諷為“老登”，跟2021年之前的從從容容、游刃有余相比，如今已經(jīng)是匆匆忙忙、連滾帶爬。

白酒股的代表，是貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份這幾家。

在剛剛過去的2025年三季度，除了貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)微增之外，其余的均出現(xiàn)下滑。

醫(yī)美股的代表，是愛美客、華熙生物、昊海生科，這三家公司前幾年號(hào)稱“醫(yī)美三劍客”，如今它們?cè)趺礃恿四兀?/span>

昔日最牛醫(yī)美巨頭，如今單邊大跌

先來看股價(jià)，2025年以來，華熙生物微漲2%，愛美客下跌14%以上，昊海生科下跌15%以上。

不過如果只看近期股價(jià)，下跌最狠的就是愛美客了。

9月11日至今，愛美客走出擋不住的單邊下跌走勢(shì)，從200元附近一路跌到如今的150元附近，短期跌幅高達(dá)25%左右。

昔日，愛美客可是中國(guó)最牛醫(yī)美巨頭，沒有之一。

2020年9月28日，愛美客在創(chuàng)業(yè)板上市，上市首日即大漲258%，之后股價(jià)一路飆升至2021年2月的513元。

之后，愛美客經(jīng)歷了一段回調(diào)，不過沒多久股價(jià)重拾升勢(shì)，從2021年3月底的240多元一口氣漲到了7月初的590元以上，創(chuàng)出歷史新高。

巔峰時(shí)的愛美客，市值一度高達(dá)近1800億元，比華熙生物的最高市值1500億左右，昊海生科的最高市值500億左右，都要多。

當(dāng)時(shí)的愛美客，是公認(rèn)的中國(guó)最牛醫(yī)美巨頭、中國(guó)代表性醫(yī)美企業(yè)，被資本市場(chǎng)譽(yù)為“醫(yī)美茅”。

但是，好景不長(zhǎng)，隨著業(yè)績(jī)的下滑，以及資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)美行業(yè)炒作泡沫的破滅，愛美客這幾年開始了價(jià)值回歸之路。

2022年，愛美客微漲6%，但當(dāng)年下半年大跌近33%；2023年，愛美客大跌48%；2024年大跌近13%。

業(yè)績(jī)加速下滑，產(chǎn)品被同行沖擊

這幾年里，愛美客財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上發(fā)生了以下重要事件：

2021-2023年，公司營(yíng)收增速?gòu)?/span>104.13%降至47.99%，凈利潤(rùn)增速?gòu)?/span>117.81%降至47.08%。

2024年，公司營(yíng)收增速再度驟降至5.45%，凈利潤(rùn)增速同樣驟降至5.33%，基本處于停滯狀態(tài)。

前幾天，愛美客發(fā)布了2025年三季報(bào)。公司前三季度營(yíng)收18.65億元，同比下降21.49%；凈利潤(rùn)10.93億元，同比下降31.05%；扣非凈利潤(rùn)9.76億元，同比下降36.2%。

這也是愛美客連續(xù)四個(gè)季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下降，創(chuàng)出上市以來最差業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

以前愛美客的下滑，那是增速的下滑，總量的絕對(duì)值還是增長(zhǎng)的，現(xiàn)在則是總量在下滑。

從2021年歷史最高價(jià)到現(xiàn)在，愛美客4年多股價(jià)暴跌將近75%，這種腰斬之后再腰斬的走勢(shì)，讓高位買入的股民損失慘重。

在愛美客的產(chǎn)品矩陣中，“嗨體”系列和“濡白天使”系列是最核心的產(chǎn)品。前者是國(guó)內(nèi)唯一獲批用于頸紋修復(fù)的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，涵蓋頸紋、眼周及面部填充，曾創(chuàng)下連續(xù)三年復(fù)合增長(zhǎng)率超80%的業(yè)績(jī)神話；后者是國(guó)產(chǎn)及全球首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的再生類填充劑，定位“童顏針”市場(chǎng)，2021年上市后曾實(shí)現(xiàn)65.61%的高速增長(zhǎng)。

醫(yī)美市場(chǎng)，產(chǎn)品迭代非常快，這兩款產(chǎn)品如今正面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。

2024年10月，華熙生物的“潤(rùn)致·格格”獲批上市，該產(chǎn)品采用獨(dú)家三重分子自交聯(lián)技術(shù)，直接沖擊“嗨體”的頸紋修復(fù)市場(chǎng)。

“潤(rùn)致·格格”的定價(jià)僅為“嗨體”的30%-50%，價(jià)格優(yōu)勢(shì)十分明顯，在消費(fèi)者越來越看重經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的時(shí)代，“嗨體”原來的顧客自然會(huì)流向“潤(rùn)致·格格”。

至于愛美客的“濡白天使”系列“童顏針”產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)也是越來越多的玩家進(jìn)入該領(lǐng)域，比如有樂普醫(yī)療、四環(huán)醫(yī)藥等上市公司。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，“濡白天使”也進(jìn)行了大降價(jià)，其終端銷售價(jià)從一開始的1.68萬(wàn)/支，暴跌到如今的5000-8000元/支。

大部分人都知道高端白酒降價(jià)猛烈，比如聽說53度飛天茅臺(tái)從前幾年的3000多元一瓶難降到了現(xiàn)在的不到2000元還賣不動(dòng)，但很多人不知道醫(yī)美產(chǎn)品現(xiàn)在的降價(jià)幅度其實(shí)比高端白酒還要猛。

愛美客前幾年之所以股價(jià)暴漲，被捧為“醫(yī)美茅”，很大程度上得益于其先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司兩大核心產(chǎn)品“嗨體”和“濡白天使”分別是2016年、2021年獲批的，當(dāng)時(shí)醫(yī)美賽道沒現(xiàn)在這么內(nèi)卷、玩家也相對(duì)少。人無我有的情況下，產(chǎn)品就更容易賣高價(jià)，毛利率自然更豐厚。

技術(shù)迭代迅速，醫(yī)美還是好賽道嗎？

愛美客充分吃下了時(shí)代紅利，享受了一段時(shí)間的股價(jià)暴漲。不過隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，新產(chǎn)品、新技術(shù)的涌現(xiàn)，原本獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的愛美客，如今“不香了”。

尤其是醫(yī)美新技術(shù)的迭代，對(duì)之前憑借老技術(shù)、老產(chǎn)品發(fā)家的企業(yè)，是一場(chǎng)巨大沖擊。

幾個(gè)月前，華熙生物跟巨子生物之間的“互撕”震動(dòng)醫(yī)美圈和互聯(lián)網(wǎng)。

巨子生物是港股上市公司，2024年至2025年5月期間，股價(jià)從不到30港元一度漲到85港元以上，其股價(jià)表現(xiàn)完勝跌跌不休的A股“醫(yī)美三巨頭”，一時(shí)間風(fēng)頭無二。

巨子生物主要產(chǎn)品是重組膠原蛋白，華熙生物主要經(jīng)營(yíng)玻尿酸產(chǎn)品。

5月17日，華熙生物在官方公眾號(hào)發(fā)布《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》，直指多家券商為巨子生物站臺(tái)，鼓吹“重組膠原蛋白優(yōu)于玻尿酸”的論調(diào)，稱這些券商的研報(bào)通過“對(duì)比研究”誤導(dǎo)市場(chǎng)，將重組膠原蛋白描繪為“未來”，而將玻尿酸貶為“過時(shí)”。

之后，華熙生物和巨子生物之間展開了多輪輿論攻防戰(zhàn)，在這期間，巨子生物股價(jià)大跌。

5月份以來，巨子生物從80多港元跌到了現(xiàn)在的30多港元，跌幅遠(yuǎn)超腰斬。

當(dāng)然，同期“醫(yī)美三巨頭”的股價(jià)表現(xiàn)也不咋地，尤其是愛美客是三家里同期跌幅最多的。

這件事可以看出，醫(yī)美行業(yè)很難出現(xiàn)那種“常青型公司”，一家公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，搞出來的某一款或者某幾款產(chǎn)品，會(huì)火一段時(shí)間，期間股價(jià)也猛漲。但風(fēng)頭一過、熱度一過，產(chǎn)品銷售增速和股價(jià)可能就雙雙長(zhǎng)期下滑了。

醫(yī)美行業(yè)憑借動(dòng)輒90%多的超高毛利率，一度被認(rèn)為是特別好的賽道，就跟高端白酒一樣。然而隨著形勢(shì)的發(fā)展，這兩大行業(yè)如今泡沫全都破滅了，再次說明“沒有永遠(yuǎn)厲害的行業(yè)，只有不斷變化的市場(chǎng)。”