受PVP價格下滑與行業(yè)周期性調(diào)整等因素影響，10月28日，新開源（300109.SZ）發(fā)布2025年三季報，業(yè)績寒意盡顯。三季報顯示，前三季度新開源營收9.51億元，同比下降14.36%；歸母凈利潤2.01億元，同比下降35.39%；扣非歸母凈利潤1.82億元，同比下滑超4成。

幾乎在財報發(fā)布的同一時間（10月28日至30日），全球最大的制藥原料展CPHI Europe正在德國法蘭克福舉行。作為國際倡導的三大藥用新輔料之一，PVP在藥物制劑領(lǐng)域具有非常廣泛的用途，CPHI也因此成為業(yè)內(nèi)企業(yè)重要的商務(wù)洽談平臺。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，展會上傳遞出的信號并不樂觀，隨著行業(yè)PVP產(chǎn)能的加速釋放，新老廠商競爭加劇，市場已然成為一片紅海。

一面是業(yè)績承壓的財務(wù)報表，一面是競爭加劇的行業(yè)前線。新開源內(nèi)外交困的處境躍然紙上。當行業(yè)紅利退去，過去十年，新開源在精準醫(yī)療賽道投入的大量資源至今收效甚微，在PVP主業(yè)承壓的時刻，如何重回增長已成為當下市場關(guān)注的焦點。

周期紅利褪去，新開源核心業(yè)務(wù)毛利率走低

作為國內(nèi)PVP行業(yè)的龍頭企業(yè)，新開源主營產(chǎn)品包括PVP K系列、PVP A/V系列、歐瑞姿等，下游廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、日化、新能源等領(lǐng)域。今年年初，新開源在投資者交流平臺表示，公司現(xiàn)有NVP產(chǎn)能可達3萬余噸，PVP產(chǎn)能年化2萬余噸，未來會根據(jù)市場供需等因素適時提升PVP產(chǎn)能。近十余年來，公司一直奉行“精細化工+精準醫(yī)療”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。

從前三季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，新開源歸母凈利潤的下滑幅度遠超營收降幅，其核心盈利能力直面PVP行業(yè)調(diào)整壓力。

2022年，受歐洲能源危機、俄烏沖突等外部事件沖擊，全球PVP巨頭巴斯夫（BASF）等歐洲廠商因成本高企被迫減產(chǎn)，全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)缺口。這一“黑天鵝”事件為新開源帶來了短暫的周期性紅利，推動業(yè)績在2022-2023年創(chuàng)下歷史新高。

此后，隨著歐洲地區(qū)產(chǎn)能恢復以及原材料BDO價格回落，PVP價格一路走低。公開數(shù)據(jù)顯示，應(yīng)用于新能源電池領(lǐng)域的PVP主流產(chǎn)品（工業(yè)級K30）的價格已從2022年超8萬元/噸的高位，回落至當前的3萬元/噸左右；同時，核心原料BDO的價格也從彼時3萬元/噸的高位回落至2025年1.3萬元/噸。

受此影響，今年以來，新開源貢獻主要營業(yè)收入的PVP系列產(chǎn)品毛利率均同比下滑。據(jù)半年報，K30產(chǎn)品下降31.32%；PVP-I下滑15.52%，其他系列產(chǎn)品下滑9.09%。前三季度，新開源扣非歸母凈利潤相較2023年同期的4.01億元和2024年同期的3.22億元，呈“斷崖式”下跌。

第三季度單季，新開源業(yè)績波動進一步加劇，扣非歸母凈利潤更是近于腰斬。財報顯示，第三季度，新開源營業(yè)收入3.07億元，同比下降18.26%，扣非歸母凈利潤為5251.85萬元，同比下降-49.33%。

CPHI窗口下的PVP紅海競爭

客觀而言，雖然產(chǎn)品價格走低，但PVP行業(yè)當前盈利水平仍較為可觀。然而，分析人士認為，2022年的行業(yè)高光刺激了不少新產(chǎn)能的布局，當前正陸續(xù)釋放進入市場，PVP價格在供需寬松趨勢下或?qū)⑦M一步承壓。

剛剛落幕的德國法蘭克福展會上，PVP行業(yè)的競爭格局已然顯現(xiàn)。據(jù)深耕PVP行業(yè)多年的業(yè)內(nèi)人士介紹，此次參展最大的感受是市場競爭愈加激烈。受大經(jīng)濟環(huán)境影響，歐洲客戶普遍提出了“降本要求”、印巴地區(qū)客戶，往往手握至少5家同行的報價來談判，極限壓價。

據(jù)介紹，此次CPHI展會上PVP廠商參展眾多，老牌巨頭德國巴斯夫、美國亞什蘭（Ashland），國內(nèi)新開源、重慶斯泰克、焦作中維、上海宇昂、寧夏惟遠等悉數(shù)到場，新入局的企業(yè)亦攜帶新產(chǎn)能積極尋求國外銷售渠道。

另一方面，價格戰(zhàn)已日趨白熱化。據(jù)展會現(xiàn)場消息人士透露，作為PVP上游單體NVP的主要生產(chǎn)商之一，中鹽紅四方的NVP單體價格已下調(diào)至17.2元/公斤的歷史低位。

根據(jù)QYResearch研究中心發(fā)布的報告，巴斯夫和亞什蘭作為龍頭企業(yè)，PVP產(chǎn)能分別為2.48萬噸/年、2.1萬噸/年，占全球市場份額超40%。國內(nèi)方面，焦作中維特藥、四川天華、重慶斯泰克、建華南杭等企業(yè)，產(chǎn)能均在5000噸及以上，在各自的細分領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，通過不同方式積極尋求國外銷售渠道。寧夏惟遠新能源有限公司2022年來全面布局PVP產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建了從電石到PVP的完整產(chǎn)業(yè)鏈，今年以來亦積極參加各大展會。

新入局者還在打破平衡。據(jù)公開資料，安徽華福材料科技有限公司投資5.5億元的年產(chǎn)3.73萬噸吡咯烷酮系列產(chǎn)品項目，于2024年年中計劃試生產(chǎn)；河南鵬飛新材料有限公司年產(chǎn)1萬噸PVP項目在近期獲政府批準。

“僅安徽華福與河南鵬飛兩家的新增產(chǎn)能合計就接近5萬噸，這幾乎是新開源2024年產(chǎn)能的兩倍多。”有業(yè)內(nèi)人士感慨，CPHI展會所展現(xiàn)的，正是一個“卷完國內(nèi)卷國外”的PVP新戰(zhàn)場。

戰(zhàn)略失焦 十年“醫(yī)療夢”空耗PVP主業(yè)積累

當前，PVP行業(yè)正站在技術(shù)革命與產(chǎn)業(yè)升級的交匯點。不少業(yè)內(nèi)人士觀點認為，隨著PVP被納入“十五五”新材料產(chǎn)業(yè)重點目錄，以及江蘇、浙江等地對PVP在新能源應(yīng)用項目給予最高20%的補貼，行業(yè)的發(fā)展路徑正出現(xiàn)分化。

據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)領(lǐng)域(醫(yī)藥、日化)占比約65%，新能源領(lǐng)域(鋰電池、光伏)需求占比從2020年的8%躍升至2023年的22%，成為增長最快賽道。短期內(nèi)，市場關(guān)注鋰電池級PVP產(chǎn)能釋放進度及歐盟REACH法規(guī)修訂動向，這兩大因素將直接影響行業(yè)利潤分配格局。

在此背景下，業(yè)內(nèi)企業(yè)開始出現(xiàn)不同的戰(zhàn)略選擇。公開資料顯示，巴斯夫和亞什蘭已逐步放棄諸多低端領(lǐng)域，但在高端醫(yī)藥級市場仍手握技術(shù)壁壘。四川天華等正聚焦PVP需求增長最快的新能源賽道，開發(fā)低粘度PVP-K15適配鋰電池電極分散劑，搶占寧德時代、比亞迪等大客戶。

相比之下，新開源則在精準醫(yī)療賽道上持續(xù)加碼，以打造雙輪驅(qū)動的發(fā)展格局。歷史資料顯示，新開園的醫(yī)療戰(zhàn)略始于2014年。彼時，公司斥資5.43億元高溢價收購主營腫瘤早期診斷的呵爾醫(yī)療、主營分子診斷的三濟生物以及主營基因測序的晶能生物，高調(diào)入局。2017年至2018年，又批量成立近50家精準醫(yī)療工作室，試圖跑馬圈地。

2021年以來，新開源又陸續(xù)投資了喻銳醫(yī)療、廣州威溶特、良遠生物、杭州紐安津、華道生物等多家生物制藥公司，擬投資金額分別為700萬元、1億元、5000萬元、5000萬元、2000萬元，并規(guī)劃建設(shè)總投資超16億元的醫(yī)療業(yè)務(wù)總部——上海松江基地。

然而，這場持續(xù)十年的醫(yī)療布局，經(jīng)營成果卻頗為慘淡。公開資料顯示，新開源最初高溢價收購的三家企業(yè)，在勉強完成三年業(yè)績承諾后便集體業(yè)績變臉，自2019年起業(yè)績持續(xù)下滑，至2022年已陷入全面虧損。

根據(jù)2025年半年報數(shù)據(jù)，新開源醫(yī)療板塊（腫瘤早期診斷、分子診斷等）合計營收僅0.67億元，占總營收不足10%，且財報顯示該業(yè)務(wù)板塊在過去數(shù)年仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

即便如此，公司的投入仍在繼續(xù)。今年9月，新開源發(fā)布公告，宣布公司及子公司武漢呵爾醫(yī)療將合計出資5000萬元，以增資方式再度投資華道（上海）生物醫(yī)藥有限公司。公開資料顯示，這是自2019年來，新開源對華道生物的第三次重要投資，累計投入金額達1.5億元。

隨著PVP主業(yè)的周期性紅利褪去，行業(yè)競爭加劇的挑戰(zhàn)已然來臨。在此背景下，新開源PVP龍頭的地位直面挑戰(zhàn)。與此同時，傾注十年資源打造的精準醫(yī)療賽道，從財報數(shù)據(jù)上看，仍處于持續(xù)虧損且不見明顯改善的階段。一面是亟待鞏固和創(chuàng)新的核心主業(yè)，另一面是仍需不斷“輸血”的跨界布局，新開源將如何扭轉(zhuǎn)當前的業(yè)績頹勢，成為市場關(guān)注的后續(xù)重點。