近日，全球光學(xué)與消費(fèi)電子龍頭企業(yè)顯著加速在光波導(dǎo)領(lǐng)域的研發(fā)投入與產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正從技術(shù)突破全面轉(zhuǎn)向規(guī)模化制造與成本控制。供應(yīng)鏈能力的重塑，正深刻影響資本市場(chǎng)對(duì)AR行業(yè)，特別是光學(xué)環(huán)節(jié)的估值邏輯。

歌爾股份通過收購(gòu)上海奧來(lái)德切入晶圓級(jí)微納光學(xué)器件領(lǐng)域，強(qiáng)化上游核心元件能力；Lumus與廣達(dá)合作建設(shè)專用產(chǎn)線，以自動(dòng)化推動(dòng)綜合成本下降；水晶光電將反射光波導(dǎo)定為“一號(hào)工程”，集中攻堅(jiān)量產(chǎn)工藝。而谷東智能建成全球首條年產(chǎn)20萬(wàn)片的PVG光波導(dǎo)產(chǎn)線，憑借高性價(jià)比PVG（全息體光柵）方案切入消費(fèi)級(jí)AR市場(chǎng)，以“技術(shù)普惠”策略打破原有高端定價(jià)模式，有望重塑競(jìng)爭(zhēng)格局與投資價(jià)值分布。

當(dāng)前，行業(yè)面臨的“產(chǎn)能缺口”本質(zhì)并非數(shù)量不足，而是高良率、高效率與穩(wěn)定交付能力的高質(zhì)量產(chǎn)能嚴(yán)重稀缺。谷東的實(shí)踐印證，PVG方案可依托低成本、可快速?gòu)?fù)制的路徑，有效緩解高性能全彩光波導(dǎo)的供給瓶頸。該路線一旦得到持續(xù)驗(yàn)證，AR眼鏡制造成本將大幅下降，消費(fèi)級(jí)普及進(jìn)程加速，光學(xué)元件與顯示模組板塊有望迎來(lái)新一輪融資與整合浪潮。

從資本視角看，光波導(dǎo)性價(jià)比的提升正產(chǎn)生顯著外溢效應(yīng)：AR整機(jī)、內(nèi)容生態(tài)與應(yīng)用場(chǎng)景的商業(yè)化進(jìn)度將全面加快。光學(xué)元件供應(yīng)商、終端廠商及內(nèi)容開發(fā)方，都將迎來(lái)更明確的增長(zhǎng)預(yù)期與估值重構(gòu)機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)鏈投融資活躍度有望顯著提升。

技術(shù)突破降低行業(yè)門檻，供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速

光波導(dǎo)技術(shù)曾長(zhǎng)期制約AR產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其復(fù)雜納米級(jí)工藝和低良率導(dǎo)致模組成本極高（單片價(jià)格一度達(dá)數(shù)千），成為AR眼鏡最大的技術(shù)壁壘和成本瓶頸。高門檻將大量中小型硬件開發(fā)商、內(nèi)容創(chuàng)作者和行業(yè)解決方案商阻隔在市場(chǎng)之外，造成供給側(cè)參與者稀缺、創(chuàng)新迭代緩慢。

 谷東智能光波導(dǎo)產(chǎn)品顯示效果

谷東智能通過全息體光柵（PVG）技術(shù)革新與工藝優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)光波導(dǎo)模組性價(jià)比的重大突破。其自主研發(fā)的工藝體系將良率提升至90%以上，模組成本降至傳統(tǒng)方案的1/3以下，為行業(yè)提供了可量產(chǎn)、高性能、低成本的可靠解決方案。這一突破使得更多企業(yè)能夠以可控成本獲取核心顯示部件，將資源聚焦于整機(jī)設(shè)計(jì)、軟件開發(fā)和行業(yè)應(yīng)用集成等高附加值環(huán)節(jié)，推動(dòng)AR產(chǎn)業(yè)由“巨頭壟斷”向“生態(tài)共創(chuàng)”轉(zhuǎn)變。

據(jù)行業(yè)測(cè)算，光波導(dǎo)成本每下降10%，AR終端設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模可擴(kuò)大約15%。谷東智能憑借PVG技術(shù)將模組成本大幅壓縮，不僅直接刺激終端放量，更帶動(dòng)周邊芯片、算法、內(nèi)容工具等。

規(guī)模化量產(chǎn)能力成估值核心，制造效率決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

以往光波導(dǎo)供應(yīng)鏈波動(dòng)大、良率低、交期長(zhǎng)，嚴(yán)重制約終端產(chǎn)品的研發(fā)、量產(chǎn)和交付節(jié)奏，供給側(cè)難以對(duì)市場(chǎng)需求做出及時(shí)、穩(wěn)定響應(yīng)，也影響了資本市場(chǎng)對(duì)AR企業(yè)持續(xù)盈利能力的判斷。

谷東智能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化量產(chǎn)后，可提供穩(wěn)定供應(yīng)、可預(yù)測(cè)成本和一致質(zhì)量，為下游整機(jī)廠商提供高度生產(chǎn)確定性，使其能夠制定清晰產(chǎn)品路線圖和市場(chǎng)策略，并承接大額訂單，從而全面提升AR產(chǎn)業(yè)供給效率和融資吸引力。

谷東建成全球首條年產(chǎn)20萬(wàn)片PVG光波導(dǎo)量產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)三項(xiàng)關(guān)鍵突破：交貨周期縮短至4-6周；良率穩(wěn)定在80%以上；成本波動(dòng)率控制在±5%以內(nèi)。這些制造端的突破使下游廠商能夠?qū)崿F(xiàn)25%以上的毛利率，具備承接大規(guī)模訂單的能力，也使其在資本市場(chǎng)更容易獲得基于PS（市銷率）估值模型的溢價(jià)。

目前，具備規(guī)模化量產(chǎn)能力的企業(yè)估值顯著提升，市銷率（PS）可達(dá)8-10倍，而仍處于研發(fā)階段的企業(yè)估值普遍回落至3-5倍PS區(qū)間。制造效率已成為資本評(píng)判企業(yè)成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)可控性的關(guān)鍵指標(biāo)。

性價(jià)比突破釋放應(yīng)用場(chǎng)景潛力，推動(dòng)新興生態(tài)持續(xù)拓展

以往因成本過高，AR技術(shù)長(zhǎng)期局限于“概念驗(yàn)證”和高端垂直領(lǐng)域（如軍工、特種工業(yè)），難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模化商業(yè)應(yīng)用，也限制了資本進(jìn)入的想象空間。

谷東高性價(jià)比光波導(dǎo)成為AR設(shè)備邁向“消費(fèi)級(jí)”和“工業(yè)級(jí)普及”的關(guān)鍵推手。終端產(chǎn)品價(jià)格下降至臨界點(diǎn)后，激發(fā)多維度需求爆發(fā)：

- 工業(yè)場(chǎng)景：設(shè)備維修、遠(yuǎn)程巡檢、智能安防等實(shí)現(xiàn)規(guī)模化部署；

- 消費(fèi)場(chǎng)景：輕量級(jí)AR眼鏡在旅游、導(dǎo)航、影音、游戲中廣泛應(yīng)用；

- 創(chuàng)新領(lǐng)域：教育、醫(yī)療等行業(yè)中新型AR解決方案持續(xù)涌現(xiàn)。

新需求反過來(lái)倒逼供應(yīng)鏈提供更多樣化的硬件、軟件與內(nèi)容服務(wù)，形成“成本降低→需求爆發(fā)→供給升級(jí)”的正向循環(huán)，為早期及成長(zhǎng)期項(xiàng)目帶來(lái)豐富的機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與成熟度提升，推動(dòng)聚焦可持續(xù)商業(yè)模式

谷東的產(chǎn)品已成為市場(chǎng)重要參考標(biāo)準(zhǔn)，定義了在特定價(jià)格區(qū)間內(nèi)應(yīng)有的光學(xué)性能水平，迫使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)開展技術(shù)迭代與成本優(yōu)化。

供給側(cè)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)從"能否做出來(lái)"轉(zhuǎn)向"如何做得更好、更便宜"，推動(dòng)全行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)成熟。預(yù)計(jì)未來(lái)24個(gè)月，光波導(dǎo)行業(yè)將出現(xiàn)明顯分化：具備規(guī)模化制造能力和成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將獲得市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)，而單純依賴技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)將面臨巨大壓力。

谷東智能以供給側(cè)創(chuàng)新撬動(dòng)價(jià)值重構(gòu)。我們深刻認(rèn)識(shí)到，AR產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)亟需供給側(cè)的有力支撐。谷東智能致力于打破光學(xué)技術(shù)壁壘，通過自主研發(fā)和智能化產(chǎn)線，打造高性能、低成本、高可靠性的光波導(dǎo)顯示模組，為創(chuàng)新伙伴提供：

更低的創(chuàng)新成本：以消費(fèi)級(jí)成本獲取企業(yè)級(jí)性能，大幅降低試錯(cuò)與研發(fā)投入；

更快的上市節(jié)奏：穩(wěn)定供應(yīng)鏈保障產(chǎn)品研發(fā)和量產(chǎn)周期，助力搶占市場(chǎng)窗口；

更廣的邊際拓展：極致性價(jià)比突破行業(yè)價(jià)格限制，推動(dòng)AR進(jìn)入更多以往難以觸達(dá)的場(chǎng)景，共同開拓萬(wàn)億級(jí)藍(lán)海市場(chǎng)。

谷東智能不僅在技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)突破，更通過提升產(chǎn)品性價(jià)比，深刻參與并推動(dòng)AR產(chǎn)業(yè)從“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”邁向“供給驅(qū)動(dòng)”和“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”，為資本市場(chǎng)帶來(lái)新增量、新邏輯與新機(jī)遇。

建議：聚焦高成長(zhǎng)賽道，關(guān)注供給側(cè)改革中的機(jī)遇

 整理自中泰證券

建議投資者重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：一是具備規(guī)模化量產(chǎn)能力的光學(xué)企業(yè)，二是能夠快速整合供應(yīng)鏈的整機(jī)廠商，三是在特定應(yīng)用領(lǐng)域有深厚積累的解決方案提供商。關(guān)鍵評(píng)估指標(biāo)包括：月度產(chǎn)能爬坡進(jìn)度、良率穩(wěn)定性、客戶結(jié)構(gòu)多元化和成本控制能力。

那些能夠持續(xù)提升制造效率、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，將在這一輪供給側(cè)改革中獲得最大收益。同時(shí)，需警惕技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)、專利糾紛和市場(chǎng)需求不及預(yù)期等潛在風(fēng)險(xiǎn)。