非洲一哥，也來港交所湊熱鬧。

近日，彭博社一則消息震動資本市場：“非洲手機之王”傳音控股被曝正與顧問商討赴港二次上市計劃，目標融資規模約為10億美元（約合71.85億元人民幣）。雖上市時間未定，且最終方案存在不確定性，但一旦落地，這將成為繼其2019年登陸科創板之后的又一次資本動作。

幾乎同時，脫離華為近5年的榮耀，剛剛踏入IPO輔導第二階段，朝著A股“AI終端第一股”的目標穩步推進。兩家中國手機廠商，在2025年盛夏不約而同地叩響資本市場大門，卻走出了截然不同的路徑，一家扎根非洲苦練本地化功夫，一家押注AI豪賭百億美元轉型。

傳音的非洲版圖，曾令對手窒息。如果你去過非洲，大概率會被一個場景震撼：路邊攤、手機店、甚至雜貨鋪里，擺得最多的手機不是蘋果三星，而是印著“TECNO”或“itel”標志的設備。這些手機背后，都站著同一家中國公司——傳音。2024年，它橫掃非洲40%市場份額，巴基斯坦超40%，孟加拉國29.2%，全球出貨量2億部，穩坐行業第三

深圳華強北的電子市場里，曾走出無數草莽英雄。2006年，當竺兆江帶著波導的海外經驗創立傳音時，沒人想到這家小公司能在非洲締造40%的智能手機市占率神話。

傳音的故事始于華強北，成于撒哈拉。

二十年前的華強北，曾是諾基亞、摩托羅拉的天下，彼時中國手機市場深陷“山寨機”混戰，專利滯后，渠道混亂。曾在波導深耕海外銷售近十年的70后竺兆江，在山寨生態中摸爬滾打多年之后，看盡了功能機時代的黃金與沒落，傳音敏銳地意識到，與其在國內紅海里內卷，不如將目光轉向還處于功能機時代、競爭稀薄的非洲大陸。于是，一場徹底擺脫“中國低端制造”標簽的逆襲開始了。

這種“逆邏輯”的市場選擇，在當時看幾乎像一種逃避，但他賭對了。彼時的非洲，手機滲透率不到20%，基礎通訊設施匱乏，主流品牌對非洲市場的重視程度極低，而竺兆江帶著從華強北延續下來的“快速組裝+極致適配”能力，直接對準了功能性空白。

它的殺手锏樸實卻致命，相比于傳統品牌強調性能配置，傳音并未簡單復制國內手機打法，而是在非洲打出了“場景適配”的打法：為深膚色優化的拍照算法、適應多運營商環境的四卡四待、應對高溫多塵的防汗防塵設計。這些在外企看來極其瑣碎的動作，成為傳音在非洲真正“站住腳”的關鍵。

幾年下來，傳音控股旗下TECNO、itel和Infinix三大品牌橫掃非洲，覆蓋了從百元級功能機到中低端智能機的全價位段，渠道深度下沉至街頭小店和農村集市，以至于不少消費者誤以為這是非洲本地品牌，甚至在埃塞俄比亞、尼日利亞、肯尼亞等地，它早已成為大眾認知中的“國民手機”。

而2017年之后，傳音的出貨量開始持續攀升，全面超越三星，牢牢占據非洲第一。根據IDC數據，至2024年，傳音在非洲市場的智能機出貨份額達47%，持續穩居第一，領先于三星和小米。在更大范圍的全球市場，傳音同年出貨量接近2億臺，全球市場份額達到14%，位列全球第三。

在非洲，其智能手機市占率一度超過40%，而功能機市占率更高。2024年公司營收687.43億元，非洲市場為其貢獻了約227億元營收，毛利率高達28.6%，成為穩固的現金牛與增長來源。

在資本市場，傳音的“非洲故事”一度被認為是出海標桿。2019年，其登陸科創板，上市首日暴漲逾60%，迅速被包裝為“非洲小華為”。如今，港股二次上市的傳聞，更像是它對資本市場的“再試探”

表面看是資本市場的試探，實則暗含更深層的戰略焦慮。

科創板上市后，傳音曾憑借“非洲手機之王”的光環，市值一度突破千億，完成對非洲手機霸主地位的階段性兌現。但2025年第一季度財報卻暴露出隱憂，營收同比下滑25.45%，凈利潤暴跌69.87%。

這一數據背后，是非洲市場增速放緩與競爭對手的圍剿。Canalys數據顯示，傳音在非洲的市場份額已從47%降至42%，三星、小米等品牌正通過差異化策略蠶食其領地。三星以高端機型搶占城市精英用戶，小米則憑借電商模式和性價比優勢，在二三線市場快速滲透。

更嚴峻的是，傳音賴以生存的“深膚色拍照優化”技術壁壘正在消解，主流品牌已通過AI算法實現類似功能，而衛星通信、三折疊屏等前沿技術的研發投入周期長、回報慢，短期內難以形成護城河。

面對市場變局，傳音試圖通過新業務布局尋找突破口。電摩業務悄然進入尼日利亞、肯尼亞等國，瞄準非洲交通痛點。首款三折疊屏手機的推出，則試圖以差異化設計沖擊高端市場。然而，這些舉措仍難掩蓋核心業務的疲態。傳音2024年印度市場占有率僅5.7%，遠低于小米、三星的15%以上，全球化擴張的天花板逐漸顯現。

也正是在這一關鍵節點，傳音被曝正在與顧問接洽，籌劃在港交所進行二次上市，募資規模或達10億美元。消息披露后，并未激起市場熱烈反應，一方面因為交易仍處于非常早期階段，尚無明確時間表和執行計劃，另一方面也反映出市場對于其新一輪融資背后的成長邏輯仍存在觀望。

如果這一嘗試最終未能落地，不僅無法實現融資預期，還可能反向加深市場對其成長乏力的判斷。

手機廠商扎堆IPO。

6月26日，脫離華為近五年的榮耀終端在深圳證監局完成上市輔導備案，計劃通過三階段推進于2026年初登陸A股，劍指“AI終端生態第一股”的稱號。幾乎同一時間，有“非洲手機之王”之稱的傳音控股被曝正籌劃赴港二次上市，擬募資10億美元以應對日益焦灼的新興市場爭奪戰。

這兩家路徑迥異卻同樣背負轉型壓力的企業，在行業增速放緩的陰影下，卻幾乎在同一時間將上市視作破局關鍵。榮耀需要千億級資金支撐其五年100億美元的AI生態豪賭，而傳音則急需彈藥抵御在非洲市場份額從52%滑落至47%時三星、小米的兇猛攻勢。

當全球智能手機出貨量連續三年停滯在14億部附近，所有廠商都已被迫進入存量競爭。在功能同質化加劇、價格帶下沉、消費者換機周期延長的背景下，利潤空間遭到全面壓縮，單靠渠道效率和供應鏈控制，早已無法維持舊有增長節奏。

2025年一季度，傳音歸母凈利潤同比暴跌69.87%，創下科創板上市以來最大單季跌幅；榮耀雖未披露具體利潤數據，但根據市場研究機構統計，其國內智能手機市場份額已從2024年接近18%的峰值，下降至2025年一季度的14%以下，甚至一度被擠出前五。

這種擠壓，促使企業向兩條路徑突圍。要么如榮耀般押注技術升維，以AI重構終端價值，將戰場延伸至機器人、物聯網等新場景。要么像傳音那樣深耕地域縱深，在非洲超5000萬輛摩托車電動化浪潮中布局電摩業務，同時研發三折疊屏手機沖擊高端市場。

但無論戰略路線如何分化，背后的共識是明確的：資金已成為撬動下一階段增長的核心變量。榮耀的百億AI投入需要IPO輸血，傳音連續三年超30%增長的研發費用，也亟待港股募資補充。

傳音這家公司，出生于深圳的山寨時代，卻沒有被山寨所定義。它從非洲最不被重視的市場切入，卻沒有止步于此。與其說它依賴于某一塊市場，不如說它通過不斷適配需求、重塑能力邊界，在最容易被忽略的地方構建了護城河。

港股市場不缺出海故事，缺的是盈利模型可以長期運轉、增長邏輯不依賴單一市場的成熟公司，而這恰恰是傳音今天必須重新回答的問題。