和鉑醫藥又有了新BD。

6月23日，和鉑醫藥宣布與大塚制藥達成BD合作，雙方共同推進靶向BCMAxCD3的TCE雙抗HBM7020在自免領域的合作。

大塚制藥獲得HBM7020全球權益（大中華地區之外），并支付4700萬美元首付款和近期里程碑付款，高達6.23億美元的額外里程碑付款，以及基于未來產品凈銷售額的分級特許權使用費。

這筆交易，為和鉑醫藥貢獻了新的業績增量，也進一步證明了其技術平臺的價值。更重要的是，這也回應了市場的疑慮：

持續大漲之后，和鉑醫藥的價值是否已經到頂了呢？

答案是否定的。新BD某種程度上宣告著：和鉑醫藥由技術出海與盈利拐點雙輪驅動的敘事，才剛剛開始。

/ 01 /和鉑醫藥估值修復

去年年底以來的上漲，和鉑醫藥只是經歷了估值修復。

過去，市場對于和鉑醫藥過于悲觀。2024年末，其市值一度跌到10億港幣左右，其2024年年中賬上現金就有1.8億美元，遠遠超過市值，更不用說平臺的價值。

和鉑醫藥所擁有的HCAb全人源僅重鏈抗體開發平臺，是復雜分子的“底層建筑”和“核心框架”。基于這一平臺，公司能夠在技術平臺領域實現拓展。

比如，基于HCAb平臺升級而成的HBICE?平臺，是開發免疫細胞銜接器的利器，能夠克服當前TCE雙抗研發存在的耐藥性較高、依從性不足和組裝效率不夠等痛點。

目前，和鉑醫藥已經形成了包括新一代免疫細胞銜接器雙抗平臺、一體化ADC技術平臺、mRNA遞送平臺，以及基于CAR功能的HCAb文庫篩選平臺等在內的2.0版本核心技術平臺體系。

正是這種平臺的高度延展性，使得和鉑醫藥當前的合作方向覆蓋所有機制，涉足多個疾病領域，源源不斷創造潛在的FIC/BIC分子。

基于此，價值發現會遲到，但非理性絕不會長期存在。以下兩大因素，促成了和鉑醫藥估值的回歸。

一方面，醫藥整體回暖。年初以來，港股創新藥板塊情緒從冰點轉向沸騰，多只港股創新藥ETF的年內漲幅突破50%，多家創新藥企實現翻倍甚至數倍增長。

在這一邏輯下，作為既有安全邊際又有想象力的biotech，和鉑醫藥自然不會落下，而是領漲整個18A板塊。

另一方面，市場對于和鉑醫藥的價值預期扭轉，核心是由BD帶來的。

今年已經達成了三筆重大交易：1月與Windward Bio達成近10億美元的TSLP抗體授權合作；3月與阿斯利康刷新紀錄的45.75億美元戰略合作，同時阿斯利康溢價37%、出資1億美元成為公司股東；6月底，又與大塚制藥達成了近7億美元的合作。

僅2025年上半年，與Windward Bio、阿斯利康、大塚制藥達的合作，為和鉑醫藥帶來了近3億美元的首付款和近期里程碑付款，直接增厚其業績，逐步抬升市場的預期。

眼下，問題在于，大漲之后的和鉑醫藥，BD是否會繼續？

/ 02 /BD邏輯仍在繼續

和鉑醫藥的BD邏輯是否仍在繼續？答案是肯定的。

對于和鉑醫藥來說，其價值是否能夠繼續增長，取決于其商業模式是否成立。目前來看，無懈可擊。

底層邏輯在于兩點。

第一，買方需求只增不減。跨國對于中國分子的重視程度越來越高。目前，跨國藥企手中首付款5000萬美元以上的BD，超過40%來自中國。原因不難理解，中國分子“又快又好”，沒有拒絕的理由。

第二，和鉑醫藥也有能力持續創造高價值的分子。對于和鉑醫藥來說，其技術平臺已得到充分驗證，合作伙伴的質量和數量說明了一切：目前，公司已對外達成合作46次，諾納生物擁有超過100個合作方，且合計超過19個諾納分子完成IND申報，合作方中更是不乏阿斯利康、艾伯維、輝瑞、Moderna等頂級藥企。

關于2025年，和鉑醫藥更是將其定義為3.0時代的起點，并希望成為“可持續盈利的全球生物科技公司引擎”。盡管創新藥研發風險不變，但是其圍繞技術平臺進行價值變現的底層邏輯已經升級。

和鉑醫藥希望通過更全面、更新的布局，讓自己成為全球抗體藥物開發進程中無法繞開的合作方。

與此同時，和鉑醫藥也正在合作模式上進行升級，從簡單授權到深度綁定。典型如其與阿斯利康的合作，不僅規模足夠大，合作周期更是最長可達十年，阿斯利康還成為了公司股東。

技術平臺的稀缺性，商業模式的升級，進一步提高著和鉑醫藥的確定性。

/ 03 /“股價-業績”正循環

接下來，和鉑醫藥可能的軌跡是，股價-業績正循環，不斷打開向上空間。

簡單來說，雖然股價上漲可能會在短時間內推高估值，但創新藥企的業績增長足夠快，又會迅速消化估值。

2024年，和鉑醫藥實現營收2.74億元，凈利潤1941萬元，連續兩年實現盈利，同時經營現金凈流入達2.2億元，創歷史新高。

業績增長，仍會繼續。

基于過往的成績，和鉑醫藥已經形成極其可觀的業績蓄水池。

目前，和鉑醫藥累計擁有超過100億美元的里程碑付款，并且還有銷售分成貢獻穩定的現金流。隨著各階段進展的實現，這部分收入將逐步釋放，甚至加速流入。

同時，和鉑醫藥于2024年7月重新遞交了巴托利單抗用于治療全身型重癥肌無力的上市申請，該自主研發藥物的商業化，也會進一步帶來業績反饋。

巨額業績蓄水池形成之外，和鉑醫藥基于技術變現的速度，還有加速的潛力。一個既定事實是，和鉑醫藥的技術變得越來越全面，管線涌現會加速，服務能力會提升，這對應著業績的爆發力。事實上，今年以來的BD合作已經體現了這一趨勢。

考慮到公司能夠源源不斷地產出有前景的分子，然后兌現收益，或許可以期待更多BD帶來的驚喜。不定時的重磅BD，還有可能會推動預期的進一步走高。

展望未來，在這種業績反饋中，和鉑醫藥會形成“業績快速增長消化估值-預期進一步增長”的正反饋，持續攀登新高峰。

/ 04 /總結

大浪淘沙之后，一個新時代已經緩緩拉開序幕。

在創新藥寒冬中，和鉑醫藥率先找到了穿越周期的生存之道；在行業回暖之際，其又成為領漲先鋒。而隨著超過100億美元里程碑款項的逐步兌現，潛在重磅BD合作的預期，以及首個商業化產品上市的不斷臨近，和鉑醫藥向上的空間已經徹底打開。

事實上，當阿斯利康以37%的溢價入股和鉑醫藥，并在北京共建創新中心時，一個更深層次的信號已經釋放：中國創新藥的技術平臺價值正在被全球巨頭重新定價。

因此，股價的上漲只是序曲。當和鉑醫藥能夠持續產出全球認可的創新分子，技術平臺不斷迭代、成為MNC撬動未來的戰略杠桿，真正的價值釋放才剛剛開始。

中國創新藥的新故事，也正在由這樣的企業執筆書寫。