本周的交易活動(dòng)完全被以中東之間的直接軍事沖突所主導(dǎo)。6月13日星期五，關(guān)于空襲核設(shè)施和軍事基地的報(bào)道引發(fā)了市場(chǎng)即時(shí)而劇烈的反應(yīng)。

這一系列升級(jí)事件標(biāo)志著沖突從戰(zhàn)爭(zhēng)和口頭威脅，轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯拥膰?guó)家間攻擊，這對(duì)市場(chǎng)心理而言是一個(gè)重大的轉(zhuǎn)變。這一地緣政治事件是當(dāng)前市場(chǎng)上最主要，甚至可以說是唯一的看漲石油驅(qū)動(dòng)因素。其影響是立竿見影的，不僅波及石油市場(chǎng)，還影響了避險(xiǎn)資產(chǎn)和全球股市 。

地緣政治熔爐——為沖突定價(jià)

這場(chǎng)沖突重新點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)霍爾木茲海峽的關(guān)注，這條關(guān)鍵水道承載著全球約25%的石油供應(yīng) 。對(duì)霍爾木茲海峽的威脅是支撐整個(gè)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的“最壞情景”。盡管海峽被完全、持續(xù)封鎖是一個(gè)低概率、高影響的事件，但僅僅是這種中斷的可能性，就足以迫使石油定價(jià)方式發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變。

分析師們現(xiàn)在正試圖量化這一風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)共識(shí)認(rèn)為，目前原油價(jià)格中已經(jīng)嵌入了約每桶4至6的地緣政治溢價(jià) 。這種溢價(jià)被描述為結(jié)構(gòu)性的，而非暫時(shí)性的，反映了直接沖突成為新常態(tài)的現(xiàn)實(shí)。這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的制度化為油價(jià)創(chuàng)造了一個(gè)新的、更高的底部，這個(gè)底部在短期內(nèi)獨(dú)立于供需平衡。這一溢價(jià)本身現(xiàn)在已成為一個(gè)不穩(wěn)定的變量，隨著每一次威脅的出現(xiàn)而擴(kuò)大，隨著每一次外交姿態(tài)(例如美國(guó)總統(tǒng)特朗普提及可能進(jìn)行談判 )的出現(xiàn)而收縮。

供應(yīng)難題——OPEC+與非OPEC國(guó)家的激增

在一個(gè)與地緣政治背景看似相悖的舉動(dòng)中，包括沙特阿拉伯和俄羅斯在內(nèi)的八個(gè)主要OPEC+成員國(guó)確認(rèn)將加速增產(chǎn)。他們已在6月份將日產(chǎn)量提高了41.1萬桶，并計(jì)劃在7月份再次增產(chǎn)41.1萬桶 。這是一個(gè)更廣泛計(jì)劃的一部分，該計(jì)劃旨在未來18個(gè)月內(nèi)逐步取消總計(jì)每日220萬桶的自愿減產(chǎn) 。該組織以“健康的市場(chǎng)基本面”和低庫存水平作為其行動(dòng)的理由 。

這是當(dāng)前市場(chǎng)上最重要的看跌基本面因素。這新聞指向該組織的優(yōu)先事項(xiàng)正在從積極捍衛(wèi)價(jià)格，轉(zhuǎn)向一個(gè)更復(fù)雜的戰(zhàn)略，即重新奪回市場(chǎng)份額，對(duì)超額生產(chǎn)國(guó)(如伊拉克和哈薩克斯坦 )實(shí)施配額紀(jì)律，并管理來自非OPEC+供應(yīng)的長(zhǎng)期威脅。

OPEC+很可能正在利用地緣政治恐懼溢價(jià)作為緩沖。由沖突帶來的價(jià)格支撐，為他們提供了一個(gè)窗口期，可以在不引發(fā)價(jià)格崩盤的情況下增加自身產(chǎn)量。市場(chǎng)正經(jīng)歷著中東沖突帶來的看漲沖擊。按照標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)商的邏輯，他們應(yīng)該維持產(chǎn)量穩(wěn)定，甚至暗示可能減產(chǎn)，以利用更高的價(jià)格。然而，OPEC+卻反其道而行之，加速增產(chǎn) 。他們給出的理由是“健康的基本面” ，但全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻顯示疲軟，這個(gè)理由似乎并不充分。

一個(gè)更具戰(zhàn)略性的解釋是，他們將價(jià)格飆升視為一個(gè)機(jī)遇。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)創(chuàng)造了一個(gè)緩沖。他們可以將自己的石油投入市場(chǎng)——這通常是看跌的信號(hào)——但恐懼溢價(jià)會(huì)阻止價(jià)格暴跌。這使他們能夠在被地緣政治抬高的價(jià)格掩護(hù)下，實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)(奪回市場(chǎng)份額、向超額生產(chǎn)國(guó)施壓)。

非OPEC國(guó)家的龐大產(chǎn)能：美洲引領(lǐng)增長(zhǎng)

IEA預(yù)測(cè)，2025年全球石油供應(yīng)將增加180萬桶/日，其中非OPEC+產(chǎn)油國(guó)的貢獻(xiàn)巨大，達(dá)到140萬桶/日 。這一增長(zhǎng)主要由美國(guó)、加拿大、巴西和圭亞那主導(dǎo) 。OPEC自己的報(bào)告也同意這一觀點(diǎn)，預(yù)測(cè)2025年非OPEC供應(yīng)將增長(zhǎng)80萬桶/日 。美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量保持強(qiáng)勁穩(wěn)定，約為每日1340萬桶 。

這種結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)增長(zhǎng)是油價(jià)的長(zhǎng)期上限。它創(chuàng)造了一個(gè)供應(yīng)充足，甚至可能供過于求的基本面背景。這也是摩根大通(JPMorgan)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等投資銀行對(duì)2025年末和2026年油價(jià)持悲觀態(tài)度的主要原因 

OPEC+取消減產(chǎn)與非OPEC+強(qiáng)勁增長(zhǎng)的結(jié)合，預(yù)示著在沒有重大地緣政治供應(yīng)中斷的情況下，2025年下半年市場(chǎng)將出現(xiàn)供應(yīng)過剩。IEA明確指出，由于供應(yīng)超過需求，全球庫存自2月份以來一直在增加 。美國(guó)能源信息署(EIA)的短期能源展望(STEO)預(yù)測(cè)，2025年全球庫存平均每日將增加80萬桶 。

這種對(duì)供應(yīng)過剩的預(yù)測(cè)是看跌論點(diǎn)的核心。它表明，一旦地緣政治恐懼消退，過剩石油的基本面壓力將把價(jià)格推低。這是看跌投資銀行報(bào)告的核心論點(diǎn) 。

需求承壓——全球經(jīng)濟(jì)的裂痕

西方主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)圖景喜憂參半，但整體偏向負(fù)面。

美國(guó)： 數(shù)據(jù)呈現(xiàn)矛盾。6月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)大幅躍升至60.5，這是一個(gè)積極信號(hào) 。然而，5月份零售銷售額下降了0.9%，工業(yè)產(chǎn)出也下降了0.2%，這指向了關(guān)稅和經(jīng)濟(jì)放緩的負(fù)面影響 。

歐元區(qū)： 數(shù)據(jù)則更為一致地疲軟。4月份工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比急劇下降2.4%，遠(yuǎn)差于預(yù)期 。美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨商會(huì)(The Conference Board)發(fā)布的歐元區(qū)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)(LEI)在5月份再次下滑，預(yù)示著未來幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)將減速 。

“漲勢(shì)”之路充滿險(xiǎn)阻

基于全面的分析，2025年下半年出現(xiàn)由基本面驅(qū)動(dòng)的持續(xù)性上漲趨勢(shì)(“漲勢(shì)”)的可能性不大。全球供應(yīng)增加和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境脆弱所帶來的巨大阻力，為油價(jià)設(shè)定了強(qiáng)大的上限。

“漲勢(shì)”的性質(zhì)： 任何上漲趨勢(shì)幾乎都將是波動(dòng)的、劇烈的，并且由地緣政治事件而非市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性收緊所驅(qū)動(dòng)。這些將是價(jià)格的尖峰，而不是穩(wěn)步的攀升。看漲的地緣政治與看跌的基本面之間的核心沖突，將導(dǎo)致一個(gè)波動(dòng)劇烈、受新聞驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，而不是單向的牛市。

基本情景：區(qū)間震蕩。市場(chǎng)將持續(xù)受困。地緣政治恐懼和緊張的實(shí)物庫存提供了價(jià)格底部，阻止價(jià)格跌破六十多美元的中段。然而，來自O(shè)PEC+ 和非OPEC+ 的供應(yīng)增加，加上亞洲和歐洲的需求疲軟，形成了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的價(jià)格天花板，阻止價(jià)格持續(xù)突破。

看漲情景：持續(xù)上漲趨勢(shì)。這一情景將由中東沖突的顯著升級(jí)引發(fā)，導(dǎo)致切實(shí)的供應(yīng)中斷(例如，出口設(shè)施受損，霍爾木茲海峽部分關(guān)閉 )。在這種情況下，基本面擔(dān)憂將被拋諸腦后，恐懼溢價(jià)將爆炸性增長(zhǎng)，推動(dòng)價(jià)格進(jìn)入更高。

看跌情景：價(jià)格回調(diào)。這一情景將在中東局勢(shì)迅速且可信地緩和時(shí)發(fā)生(例如，美國(guó)成功斡旋談判)。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將蒸發(fā)，使價(jià)格完全暴露在看跌基本面的壓力之下——即供應(yīng)過剩和需求疲軟。

技術(shù)面分析

原油期貨(USOIL)維持在71.25-73.75美元的寬幅區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。價(jià)格在回測(cè)21日均線(EMA21)及71.25美元支撐位后，目前回落至73.75美元下方，但整體上行趨勢(shì)保持完好且未見動(dòng)能減弱跡象。

若突破73.75美元阻力位并收于前高上方，油價(jià)可能進(jìn)一步上探75.00美元關(guān)口；反之若失守72.50美元支撐位并跌破21日均線，則可能重新試探71.25美元支撐水平。