截至2025年6月17日，盡管五谷磨房（1837.HK）今年以來股價漲幅高達62%，PE估值亦接近近兩年的最高水平，但仍無法掩蓋其經營面臨前后夾擊的困境：銷售渠道增長承壓，線下專柜甚至加速關閉、品牌老化以及產品陳舊，多年未見新品成功上市。也許，將傳統谷物簡單加工成粉的生意做到20億已是五谷磨房的極限，若是企業無法迅速突圍，那這20億收入也恐難維系。

毛利率高達70%，巨額銷售費用吞噬利潤

通過研究公司歷年財務報表可以發現，公司2015-2019年銷售毛利率高達70%以上，最高于2018年達到76.49%，此后便一路下滑至2022年的63.89%。雖然五谷磨房的產品僅對天然營養品進行初步加工，但公司毛利率卻直逼白酒行業（2024年五糧液毛利率77.05%）。

眾所周知，高毛利的業務必定引來無數競爭者。而且五谷磨房的業務模式為“將黑芝麻磨成粉”，又顯然缺乏競爭壁壘。通過對比淘寶的產品信息，五谷磨房品牌的“核桃芝麻黑豆粉”（546g*2罐）售價99.8元。而同級別品牌北京同仁堂的同類型產品（600g*2罐）售價僅為59元。由于是傳統食品的輕加工，雙方產品的原材料采購成本與生產加工成本應無較大差異，五谷磨房主要是依靠提高售價實現遠超市場平均水平的毛利率。然而這種商業模式并不長久，追求性價比的消費者持續流失，轉而選擇同品類更物美價廉的競品。且競爭對手還在源源不斷的涌入市場，在線下和線上持續對公司形成競爭壓力。

上市業績即變臉，深陷業績泥潭數年

2015-2018年，五谷磨房歸母凈利潤從0.29億元增長至1.86億元，可謂爆發性增長。然而公司2018年底登陸香港資本市場后，業績便開始難以為繼。2018年公司歸母凈利潤斷崖式下跌至1.05億元，并在隨后的2020年虧損0.14億元。直至2024年，五谷磨房的歸母凈利潤才堪堪回到上市前的業績水平，達到1.88億元。由于所處行業較為傳統，且產品缺乏創新潛力，公司已被愈來愈高的運營費用捆住“手腳”，疊加行政開支、財務費用等，公司2024年凈利率僅為9.12%。

線上增長抵消線下萎縮，渠道切換實質僅為左右手互搏

五谷磨房以線下渠道起家，2006年在深圳開出首家線下門店，截至2018年末在全國461個城市的超市中經營著3895個直營專柜，為五谷磨房貢獻了14.79億元、81%的收入。由于線下市場激烈的競爭，到了2024年公司線下渠道營收占比已降至55.3%，并且未來還將持續下滑。根據公司披露，210個公司線下專柜可能于2025年關閉，公司預計2025年營收將相應減少約0.5億元至0.8億元。

與此同時，近年來公司線上渠道雖然持續增長，但線下線上的渠道調整，并未給公司營收增長帶來顯著推動，反而更像是天平的兩端此消彼長。2024年五谷磨房線上渠道實現收入9.21億元，同比增長8.95%。在線下渠道未來或將持續下滑的同時，線上渠道增長已漸顯乏力。面對前有狼后有虎的渠道困境，五谷磨房未來將走向何方還有待進一步觀察。

本文來源：財經報道網