近期，美聯儲釋放的溫和信號以及關稅相關動態，讓市場樂觀情緒有所回升，但實際風險仍存。本文將就投資者關心的幾個問題展開解答。

是否已過關稅周期最艱難階段？

我們或許已見證關稅稅率峰值，但關稅不確定性峰值尚未到來。實際平均關稅稅率從2.5%飆升至20%以上，達20世紀30年代以來最高水平。目前，硬數據仍反映企業和消費者在預期關稅上調前提前搶購商品的影響，這只是階段性的。

我們尚未看到因持續不確定性和關稅成本上升拖累經濟的真實數據。隨著不確定性滲透到商業決策中，預計實際經濟活動，如生產、招聘和投資，將明顯放緩。簡言之，稅率沖擊或已過去，但對實際經濟增長的損害才剛開始顯現。

特朗普貿易協議目標現實嗎？

據《華爾街日報》，特朗普團隊目標是每周達成六項雙邊貿易協議，而從歷史看，達成一項協議就可能需數年。貿易協議達成不僅涉及削減關稅，每項協議都需涵蓋關稅、非關稅壁壘、原產地規則和數字貿易框架等廣泛且敏感領域，跨越法律、監管和政治界限艱難談判。

貿易協議復雜，不僅要解決市場準入，還需建立爭端解決機制、制定執行標準和建立相互信任，這些難以快速推進。試圖同時談判數十項協議，是對過去貿易戰略的重大突破，目標令人難以置信。

關稅如何影響經濟？

關稅如同對貿易征稅，會增加企業成本、擾亂供應鏈，拖累經濟增長。短期內，企業可能在關稅上調前提前增加進口，暫時提振需求。但時間一長，更高投入成本會壓縮企業利潤，導致消費者價格上漲、企業競爭力下降。

無法轉嫁成本的企業可能削減投資或裁員。關稅影響會隨時間加劇，導致經濟活動放緩、企業盈利減弱、勞動力市場更脆弱。關稅雖可能在價格重置時使通脹一次性上升，但對經濟增長的損害遠大于對長期通脹動態的影響。

美聯儲何時回應？

美聯儲目前觀望，可能要等硬數據變化才行動。過去三年，應對軟數據和硬數據差距是難題之一。目前，周邊數據走弱，但主要總體數據相對穩定。

關稅會增加美聯儲行動可能性，但可能比市場預期慢。勞動力市場是美聯儲關注的關鍵滯后指標。此外，制造商、工業企業和消費者需求提前釋放，可能使3月至6月數據比實際潛在趨勢更強。

美聯儲對先發制人行動謹慎，4月初關稅升級后更甚。若匆忙降息后情況變化，美聯儲政治上反應過度的風險高。

除非硬數據，特別是就業和消費數據明顯下滑，否則美聯儲7月前不太可能行動。他們需要實際惡化情況證明行動合理性，而非僅基于預測或軟指標。

美國例外論終結？

答案不再明確。總體而言，美國仍有巨大優勢，其領先公司在技術、創新等方面無替代者。美國金融市場深度、資本可獲得性和科技平臺全球影響力仍不容小覷。

然而，美國無敵觀念受挑戰。上升的財政赤字、政治動蕩、對機構獨立性的威脅及將貨幣政策政治化的企圖，給美國前景蒙上陰影。美國結構性優勢仍在，但投資者開始考慮：在碎片化全球體系中，美國資產或不再是無風險避風港。

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