4月28日晚間，復旦張江（688505.SH/01349.HK）發布2025年第一季度財報。集采政策將導致里葆多?銷售策略及價格調整，或令公司業績短期承壓，但無論是2024年度報告還是2025年Q1季報，公司向市場持續傳遞著明確信號：短期波動不改長期技術布局。

業績速覽：營收凈利雙增，盈利能力優化

公司2025年Q1實現營業收入1.80億元，同比增長21.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達266.51萬元，同比增長13.53%。截至一季度末，公司總資產達25.31億元，歸屬于上市公司股東的所有者權益達23.07億元，ROE提升0.02個百分點。

集采波動下的技術堅守：管線對沖，加速接力

2025年Q1，復旦張江研發投入達8,406.84萬元，占營收比例46.73%，同比提升31.00%；回溯其研發投入軌跡，可見清晰的戰略支點：創新。2024年度，復旦張江研發投入達3.14億元，占營收比例44.29%，同比提升15.53個百分點。近三年，公司經營業績因環境原因承壓，但研發投入仍從2022年的2.34億元增至2024年的3.14億元，研投占比從22.66%躍升至44.29%，呈現“逆周期加碼”趨勢。復旦張江的底氣哪里來？

——ADC平臺：差異化布局突圍

ADC領域，復旦張江基于自主研發的BB05平臺構建了差異化競爭優勢：

抗Her2抗體偶聯BB05，同步推進HER2高、低表達乳腺癌適應癥，避開國內ADC賽道同質化競爭，其I期臨床研究結果已公開發表；

抗Trop2抗體偶聯BB05，擬用于治療包括但不限于肺癌、乳腺癌、胃癌、食管癌、結直腸癌、尿路上皮癌、膀胱癌和子宮內膜癌等晚期實體瘤。I期臨床研究正在開展；

抗DLL3抗體偶聯BB05，擬用于治療包括但不限于小細胞肺癌、大細胞神經內分泌癌、前列腺癌等晚期實體瘤。I期臨床研究正在開展中，臨床前研究論文已公開發表。

此外，復旦張江抗Trop2抗體偶聯SN38治療三陰性乳腺癌的III期臨床研究于年內完成首例受試者入組。

——光動力全球領跑：被低估的技術紅利？

復旦張江的光動力藥物已形成“一藥多適應癥”的優勢，艾拉?（鹽酸氨酮戊酸）已拓展至宮頸癌前病變、痤瘡、光角化病等新適應癥，均已處于II期臨床研究完成/進行中階段，部分項目研究結果已在國內外學術平臺發表。用于高級別腦膠質瘤術中可視化項目及用于非肌層浸潤性膀胱癌手術切除輔助項目的驗證性臨床試驗正在開展，用于成人保乳手術中乳腺癌可視化項目亦取得階段性臨床進展。此外，復旦張江全球首個針對鮮紅斑痣的光動力藥物復美達?（海姆泊芬）在美國的Ⅱ期臨床研究已完成首例受試者入組，復旦張江的全球化布局戰略升級路徑鋪陳明朗。

市場機遇：政策與技術的“雙擊時刻”

近年來，創新藥的發展愈加受到各級政府的重視，連續兩年被政府工作報告提及，支持政策亦不斷推出。國常會審議通過《全鏈條支持創新藥發展實施方案》，提出統籌用好價格管理、醫保支付、商業保險、藥品配備使用、投融資等政策，優化審評審批和醫療機構考核機制，合力助推創新藥突破發展。這一系列政策從研發、審批、支付到國際化全鏈條覆蓋，推動行業邁向高質量發展。

一方面，復旦張江構建對集采承壓的技術對沖體系；另一方面，政策紅利窗口打開。復旦張江聚焦光動力和ADC的戰略方案具備價值兌現的可能。在創新藥行業長周期特性下，其高研發強度與差異化布局或將成為下一階段估值重塑的關鍵。如果這些技術押注成功，現在的市值是否還裝得下未來的可能性？