我最早聽說《我從達爾文那里學到的投資知識》(簡稱《達爾文》)是在2023年的春天，當時，我和哥倫比亞大學出版社的傳奇編輯邁爾斯?湯普森先生，探討《制勝投資：微米革財富密碼》的英文版事宜，他向我推薦了《達爾文》一書，并表示這是哥大出版社在伯克希爾股東會期間重點推薦的價值投資新書。眾所周知，股神巴菲特畢業于哥大，他的老師、價值投資奠基人格雷厄姆則在此創立并長期教授價值投資課程，能受到哥大出版社的隆重推薦，此書自然不同凡響。 　　

起初，我更多地被《達爾文》的名字吸引，覺得很有趣。一年多之后，有幸被邀請為《達爾文》的中文版作序，方才得以通讀全書，搞明白此書是出自一個熱衷于進化論與生物學的明星基金經理，在新興市場國家印度進行價值投資，取得了輝煌的戰績。在此書中，他以生物學的理論與現象為引子，分析投資與生物界驚人一致的規律，并總結長期投資制勝的經驗。

《達爾文》每一章以《物種起源》和巴菲特股東信中的一句話為引言，行文交叉于生物學與投資學之間，層層遞進，引人入勝，并在每章結尾配有精辟的總結。我雖不是生物學家，但是CCTV9動物臺的長期忠實粉絲，近年則癡迷于各種動物的小視頻，素來秉信企業界與動物界的本質是相通的，自然對此書愛不釋手。我有些吃驚的是，除了好玩之外，從投資的角度，此書也十分經典，令我這個哥大商學院畢業，始于BCG，后進入華爾街，在中國從事10余年價值投資的金融人士頗有感觸。《達爾文》確是一部教授讀者，尤其是喜歡生物和價值投資的讀者，如何在印度這樣的發展中國家，踐行價值投資，實現超額收益的上乘之作。究其緣由，西方經典的價投作品，均以美西方發達國家的資本市場為背景，即使偶有涉及中國，也是研究美國上市的中概股，對A股價投的指導意義有限。因此，《達爾文》是國內少有的來自其他發展中國家，講述價值投資的經典之作。

讓我們稍停片刻，把這本書的來龍去脈再梳理一下。

首先，作者是何許人也？

作者普拉克?普拉薩德是土生土長的印度人，在攻讀MBA之后，他于1992年加入麥肯錫公司，6年后又加入了美國知名的投資機構華平，并擔任該公司的印度聯席主管。2007年，普拉薩德創立了一家名叫那爛陀資本的投資公司(一個有趣的名字！)。在15年多的時間里，那爛陀的首支基金即實現了年化復利收益率20.3%(扣除費用后)，比印度孟買30指數和中型股票指數年均高出10.3%。顯然，作者不僅僅是跟著印度市場大盤乘勢上揚，而是自己“有貨”，并經歷了兩輪經濟周期的考驗(一般周期7-9年)，15年間的投資回報倍數高達15倍。那爛陀主要為美國大學捐贈基金、美國與歐洲的家族辦公室等管理投資在印度證券市場的基金，規模達50多億美元，是印度最大的股權基金之一。于本書而言，更重要的，是普拉薩德喜歡在每年的致股東信中，引用達爾文《物種起源》的內容與進化論、生物學的例子，這也是本書的起源。

其次，印度股市處于怎樣的發展階段？與中國A股相比是什么關系？

先給大家做一下科普。作為發展中國家中第二大經濟體的印度，其資本市場發展程度、經濟規模，與中國相比是個什么關系。截止2024年11月，以美元計，美國資本市場總市值大約是60萬億，中國大陸約是10萬億，中國香港是5.6萬億美元，印度則是4.7萬億，因此中國大陸資本市場的市值約是印度的兩倍。就GDP而言，2023年印度的名義GDP，大約是中國的五分之一。因此，印度的資本化率(即資本市場市值與名義GDP之比)是中國的2.5倍，資本市場發展水平與證券化程度，是比較發達的，甚至超過了中國。

在過去20年里，印度孟買30指數從2003年12月的約5100點，漲到2024年12月的82000多點，年化收益率達到14.9%，期間除了2008年全球金融危機，2020年新冠疫情之外，沒有巨幅波動，基本實現了國內目前所期望見到的“慢牛”股市。而同期A股上證綜指從1470多點，漲到3400多點，年化收益率僅為4.3%，期間每隔3、4年就會有一次重大的“股災”。因此，盡管印度的GDP規模與實體經濟與中國仍有很大差距，但在資本市場的發展上，對中國有很好的借鑒意義。

此外，印度股市在不少方面與中國類同，呈現了發展中國家資本市場的典型特征。最突出的，是財務與信息造假也比較盛行。《達爾文》里寫道，“在自然界，信號的‘發送者’總是試圖影響信號’接收者’的行為”。例如，小體型雄性綠蛙模仿大體型雄性同類的低沉叫聲，來吸引雌性同類。書中引用了在英國實現了長達28年的年化收益率19.5%的投資明星安東尼?博爾頓，在中國投資卻慘遭滑鐵盧，原因是他把從中國上市公司那里獲得的“不誠實”信息，信以為真。普拉薩德客觀地指出，“印度在這方面與中國沒有什么不同”。與此關聯的一個共同點，是上市公司質量與管理層職業素養堪憂。他強調，小心提防三類企業：罪犯、騙子和大忽悠。對于A股投資者，想必大家看到這幾個字眼兒頗有共鳴。他明確表示，“印度資本市場充斥著各種偷奸耍滑的‘企業的推薦人’(印度對最大股東或控股股東的常用說法)”，絕對不能投資他們的企業。

第三，《達爾文》是價值投資的經典作品嗎？還只是來自其他發展中國家的一本“小兒科”炒股圣經？

答案顯然是前者。此書每一章的小結言簡意賅，精辟入理，基本上讀完小節，要義就在這里了。剩下的就是沉浸在幾千萬年甚至更長時間的生物進化與經典投資故事，以及措辭幽默、甚至有些辛辣的分析。而作為一個價值投資者，我不得不認同作者的絕大多數觀點。

例如，他說那爛陀投資的第一步，就是規避較大的風險，學會拒絕投資，確保不虧錢。在生物界，就是“始終把生存放在第一位”，這是一條鐵律。用大白話，就是“先比誰活得長，再比誰活得好”。難道這不是絕大部分所謂“投資圣經”，恰恰所忽視的嗎？本書的第一章，也是整個第一部分，就是講述如何避免和拒絕這些投資“陷阱”，包括但不限于騙子企業家，轉型風口中“飛起來的豬”，高負債企業，并購狂人，不能公平對待所有利益相關方的企業所有者(就這點我曾專門著文，見《巴倫中文》：為什么投資A股，實控人至關重要)。

其次，投資不需要一個最關鍵、簡單且易于衡量的標準嗎？就像西伯利亞的生物學家，對野生銀狐的單一家養馴化特征進行長期跟蹤比較一樣。在那爛陀，這個指標是ROCE(已動用資本回報率)，而且是比較分析歷史10年，甚至20年的實際ROCE。我很欽佩《達爾文》披露了那爛陀選擇、考評投資企業的最重要的單一指標，因為不少領先基金都有自己的最重要指標，但往往語焉不詳。

又例如，有機生命體雖然高度復雜，但并不脆弱，盡管在不斷變化的環境中，產生了持續的內部突變，卻得以存活幾億年。這得益于生命多個層次的“穩定性”，就像企業持續的高ROCE回報率、低負債或零債務、穩定的管理層、謹慎地“僅經過精心算計”的收購、多元化的客戶、緩慢變化的行業等等。而這一切是不夠的，它只是描述了企業標的特征，缺的就是千載難逢的折價入股的機遇。因此，那爛陀只在價格極具吸引力的時候才會投資，這一點與經典的價值投資理論如出一轍。

那爛陀不僅業績出色，更重要的，是他們做“企業的永久所有者”的標簽，令人將其與長期持有投資的巴菲特歸為一類，甚至相提并論。達爾文認為，一個生物如果它比同類有一點點優勢，例如跑得快，只要假以時日，這種優勢特征，會最終傳遍整個種群，這也是進化論的基礎。這就是生物界的“復利”，最終通過“微進化”，實現“宏進化”。(就這一點而言，難道不與拙作“微小的米粒，可以實現財富的革命”異曲同工嗎？)。但是，那爛陀則更為激進，他強調了“永不退出”，即如果企業的經營一直良好，無論在什么價位，他們都不會退出(當然，當發現投資錯誤，他們也會退出)，其基本的依據是：1955年的財富500強企業中，大約有40-45%在60年后依然良好。世界上最富有的人，都是那些“不亂賣”的人，巴菲特的“永久持股優秀的股票”，就是有力的證明。永久持有優秀的公司所獲得的成倍增長的復利收益，可以抵減那些投資犯錯而造成的損失。那爛陀只關心企業的終極因素，例如企業的ROCE是否因為競爭優勢的喪失而惡化，而絲毫不關心暫時性因素，例如當下股價的波動與貨幣財政政策的變化。

我想，說到這兒，你已經明白了。這不僅是一部有趣、充滿生物學故事、貼近中國現實的書，更是一部經典的價值投資之作。

閱讀愉快！

戚克栴

望華資本董事長、總裁兼首席投資官

《制勝投資》、《金主》作者