2月18日,蒙牛乳業(yè)(002319.HK)發(fā)布盈利預(yù)警公告稱,因貝拉米商譽及相關(guān)無形資產(chǎn)減值,以及聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)預(yù)計因生物資產(chǎn)減值和商譽減值撥備從而導(dǎo)致凈虧損,兩項非現(xiàn)金性質(zhì)的會計項目減值影響會導(dǎo)致蒙牛2024年凈利潤同比大幅下降,觸發(fā)盈利預(yù)警。

市場人士認為,蒙牛此次的減值可以理解為利空出盡,一方面是出于貝拉米嬰配粉業(yè)務(wù)運營不及預(yù)期、以及2024年行業(yè)奶價下行而帶來的上游減值壓力,另一方面也是對自身戰(zhàn)略優(yōu)勢和經(jīng)營效率持續(xù)提升的信心。多家券商研報顯示,中國乳業(yè)正在迎來供給出清、格局改善,2025年頭部乳制品企業(yè)具備較強的利潤確定性。

商譽減值 釋放壓力

根據(jù)公告內(nèi)容,此次兩項減值,屬于“非現(xiàn)金性質(zhì)”的會計項目減值。行業(yè)資深分析人士表示,其中影響較大的是此前蒙牛并購的奶粉資產(chǎn)貝拉米,由于盈利不及預(yù)期積累了巨大的商譽壓力,此次做大額減值計提,充分釋放商譽壓力,一次性出清也為其后續(xù)發(fā)展減輕了負擔(dān)。

該人士指出,本次減值屬于非經(jīng)營性、非持續(xù)性事件,影響的是商譽減值等會計處理影響后的報表端凈利潤,并不能反映蒙牛實際業(yè)務(wù)運營層面的核心盈利能力。而公告里的“毛利率和經(jīng)營利潤率同比明顯提升...... 但受兩項減值因素影響,預(yù)期本集團2024年公司擁有人應(yīng)占利潤將約為0.5-2.5億元。若剔除上述減值的影響,公司擁有人應(yīng)占利潤同比仍然穩(wěn)健”的表述,說明公司扣非后凈利潤表現(xiàn)或超預(yù)期。

據(jù)分析,蒙牛2024年扣除兩項非經(jīng)常性事項后的凈利潤與2023年48億元的凈利潤相比,至少持平。考慮到2024年消費品市場不景氣,乳業(yè)總體承壓的大背景,取得該成績已實屬不易。

數(shù)據(jù)顯示,蒙牛乳業(yè)2024年上半年凈利潤同比下滑19%,下半年凈利潤同比會有顯著增加,經(jīng)營效率會有明顯提升,這或許就是蒙牛選擇在當(dāng)前時點一次性出清利空的“底氣”所在,也說明蒙牛去年所做的一系列提質(zhì)增效舉措已經(jīng)取得明顯收效。

此外,蒙牛也在本次盈警公告明確表示,宣派股息時會剔除兩項減值的影響,即蒙牛2024財年對股東的分紅不以減值后的報表凈利潤為基礎(chǔ)。按照市場慣例,?股東分紅通常是基于凈利潤進行,而不是扣非凈利潤?。

業(yè)內(nèi)人士指出,蒙牛如此“打破常規(guī)”的回饋股東,彰顯了其對股東回報的重視、現(xiàn)金流穩(wěn)健和現(xiàn)金儲備充裕的底氣,更是對自身發(fā)展和未來的信心。

提質(zhì)增效 穿越周期

當(dāng)前,受上游原奶供需矛盾突出、下游消費大環(huán)境不振等因素影響,中國乳業(yè)正在經(jīng)歷周期性調(diào)整。

在此背景下,蒙牛在2024年果斷采取措施,并以“一體兩翼”戰(zhàn)略為核心全面推動提質(zhì)增效。為了化解供需矛盾,蒙牛2024年對內(nèi)全面推動精益運營管理,深入挖掘全鏈條業(yè)務(wù)提質(zhì)增效空間,通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型和精益化的運營管理,提升全面觸達消費者的能力。同時,為了提升供給側(cè)能力,蒙牛聚焦研發(fā)創(chuàng)新,持續(xù)投入,提升品類創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

在組織運營層面上,蒙牛通過數(shù)字化驅(qū)動打造扁平高效的組織,推動流程的變革和效能的提升,發(fā)展模式從過去的規(guī)模效應(yīng)向價值創(chuàng)造進化。同時,蒙牛嚴(yán)格控制各項資本支出,持續(xù)提升自由現(xiàn)金流,提高分紅的能力,為股東實現(xiàn)更大的回報。

分析師指出,這些動作的效果是顯著的,特別是在數(shù)智轉(zhuǎn)型、研發(fā)創(chuàng)新和品牌建設(shè)方面的碩果累累,讓蒙牛在下一個發(fā)展周期中占據(jù)了有利的生態(tài)位。

尤其在數(shù)智化領(lǐng)域,蒙牛已深耕多年,2015年便開啟了數(shù)智化轉(zhuǎn)型,在重構(gòu)商業(yè)模式、打造供應(yīng)鏈生態(tài)閉環(huán)和提升產(chǎn)業(yè)鏈效能等方面效果顯著。2024年,蒙牛寧夏全數(shù)智化工廠獲評成為中國乳業(yè)首座“燈塔工廠”,這也是全球首家液態(tài)奶“燈塔工廠”。

此外,蒙牛也在通過研發(fā)創(chuàng)新積極打造第二增長曲線。2024年,蒙牛長期投入的國產(chǎn)益生菌項目榮獲“國家科技進步獎二等獎”,自主研發(fā)的母乳低聚糖(HMO)突破國外壟斷,獲中美兩國政府審批。2024年底,蒙牛在呼和浩特主辦“2024年乳業(yè)科技及營養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新大會”,也在致力于凝聚“創(chuàng)新合力”推動行業(yè)進步。

在品牌驅(qū)動方面,蒙牛不僅通過世界杯、奧運會等世界級IP合作,助力其全球業(yè)務(wù)發(fā)展,還在國內(nèi)通過線上線下活動加大品牌推廣。例如,2025年春節(jié)期間,蒙牛憑借和爆火電影《哪吒2》的深度合作,借勢在全國各大商超、專賣店以及線上電商、小程序等渠道加大市場推廣力度,收獲了“潑天”的品牌曝光和商業(yè)價值。

輕裝上陣 未來可期

分析人士指出,本次商譽減值后,蒙牛的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將更加健康,加上管理層一系列提質(zhì)增效舉措的落地,預(yù)期未來可實現(xiàn)更高的凈資產(chǎn)收益率(ROE)。

近期,各大中外券商也對行業(yè)及蒙牛未來發(fā)展預(yù)期給出肯定評級。華創(chuàng)證券在行業(yè)報告中表示,當(dāng)前乳業(yè)板塊已走出底部,行業(yè)長端邏輯未變。尤其是龍頭乳企的供給端優(yōu)勢在原奶周期波動中得以強化,隨著企業(yè)逐步去庫到位、上游相關(guān)各類減值隨著去化推進逐步收斂,企業(yè)經(jīng)營狀況將持續(xù)向好。待原奶周期反轉(zhuǎn)、需求回暖甚至催化提價,板塊有望迎來業(yè)績與估值雙擊機會。

同時,政策層面的支持也為乳業(yè)的回暖增添了信心。2月10日,國務(wù)院常務(wù)會議指出,提振消費是重中之重,其中健康消費是重點之一。市場普遍認為,乳制品行業(yè)作為健康消費的重要組成部分,將受益于政策的鼓勵和支持。

市場分析人士認為,從去年蒙牛提出“一體兩翼”的最新經(jīng)營戰(zhàn)略,在進一步做大做強主體業(yè)務(wù)的同時,加大大健康和海外業(yè)務(wù)布局,到如今的果斷出盡利空,都顯示了對于未來發(fā)展的信心。從投資決策的角度來看,企業(yè)良好的經(jīng)營效率疊加政策鼓勵、內(nèi)需改善,都在為市場傳遞著積極的信號。