曾幾何時，HPV（人乳頭瘤病毒）疫苗市場是“一苗難求”。

而現如今，估計算是降到“奶茶價”了。

對大家來說，這是好事；

可對“疫苗之王”來說，怕是以后要過“苦日子”了！

而且，作為國內疫苗行業龍頭，智飛生物的“苦日子”，恐怕要比預期來得更早一些。

智飛生物最新的財報顯示，三季度營收和凈利潤均出現大幅下滑，都在40%以上，第三季度凈利更是由盈轉虧，7年來首次。

作為曾千億的疫苗一哥智飛生物，這樣的業績對比之前可以說是徹底崩了！

在整個醫藥行業上市公司中，這樣的下滑崩塌體量最大、斷崖程度最深，稱其為三季度醫藥行業最大雷都不為過。

究其根本，智飛生物近年來的代理生意占了其營收的九成以上。

也難怪，有股民會覺得，智飛生物可能是A股醫藥板塊歷史上曾經最被高估的個股之一。

泡沫終究會有破碎的一天，智飛生物的市值目前也在不斷地降低預期，如今700多億的市值較巔峰時期已跌去超八成。

隨著HPV疫苗競爭的白熱化，智飛生物靠代理“躺賺”的時代一去不返了。

不禁感慨，行業紅利逐漸消退，“疫苗茅”還能挺得住嗎？

01

濃眉大眼的疫苗一哥智飛生物，即將迎來自己的“灰暗時刻”。

智飛生物近日宣布，和葛蘭素史克（GSK）簽署了“合作補充協議”，主要就雙方此前約定的帶狀皰疹疫苗合作期限及采購計劃進行調整，帶狀皰疹疫苗合作期延長8年（2027-2034年），約定的近3年（2024-2026年）采購206億元也變成近6年采購216億元。

僅一年時間，雙方再度簽署補充協議，在延長合作期限的同時，調整了采購計劃。不難看出，年平均采購額明顯下降。

今年以來，疫苗行業普遍承壓，六大疫苗企業“崩盤”五個。

從公開披露的定期報告來看，大部分疫苗企業的業績有所下滑，存貨周轉率和產品銷量均有不同程度的下降。

對疫苗類上市公司而言，意味著它們躺著賺錢的日子將一去不復返了。

其中原因在于，女性HPV疫苗接種市場在過去幾年里已經被大大透支，目前到了瓶頸期，“能打的女性基本都打了”，而未接種的適齡女性則受到經濟等原因的限制，增量與存量市場都在快速萎縮。

數據顯示，HPV疫苗行業的萬泰生物、沃森生物和智飛生物前三季度業績同比均有不同程度的下降。

而國內市面上最常用的四款HPV疫苗，分別為默沙東九價HPV疫苗、默沙東四價HPV疫苗、萬泰生物二價HPV疫苗、沃森生物二價HPV疫苗。

作為默沙東四價和九價HPV疫苗在國內的獨家代理商，智飛生物過去幾年可謂“風光無限”，而如今的“成績單”卻令人唏噓不已。

02

過去這些年，智飛生物靠著代理默沙東等企業的疫苗產品“躺賺”了上百億！

不過，隨著市場下行，智飛生物曾經靠著以代理默沙東HPV疫苗過著“衣食無憂”的日子也恐怕要沒了。

智飛生物代理產品包括HPV疫苗（四價、九價）、五價輪狀疫苗、帶狀皰疹疫苗等，代理產品為公司貢獻的業績占比一直維持在七成以上，近年來更是超過90%，2023年公司代理產品貢獻了518.85億元的營收，占比達98.05%，2024年上半年，這一比例約為96%。

最新財報顯示，今年前三季度，智飛生物實現營收227.86億元，同比下降41.98%，凈利潤約為21.51億元，同比下降67.07%。

第三季度，智飛生物營收45.28億元，同比斷崖式下降69.5%；凈利潤同比下降103.69%，虧損約8369.64萬元。

2023年第三季度，智飛生物實現營業收入148.26億元，凈利潤高達22.70億元，雙雙創下歷史最高紀錄。

僅過了一年時間，智飛生物營收規?？s水就超過百億元，同比降幅接近70%，凈利潤由盈轉虧，這也是智飛生物自2017年以來首次出現單季度虧損。

究其根本，是HPV疫苗賣不動了！

今年上半年，智飛生物的代理產品四價HPV疫苗、五價輪狀疫苗批簽發量均呈現下滑，其中，四價HPV疫苗在今年上半年大幅下降，批簽發量僅為46.60萬支，相比于2023年同期的626.67萬支，降幅高達92.56%。九價HPV疫苗上半年的批簽發量為1827.17萬支，同比增加24.48%，較前幾年增速顯著放緩。

隨著國內企業的布局，HPV疫苗市場競爭提速。

智飛生物代理的九價HPV疫苗獨占市場的局面，或在2025年被打破。今年8月，萬泰生物九價HPV疫苗上市申請獲受理（獲批上市后才能生產并銷售），成為首個申報上市的國產九價疫苗。

截至目前，沃森生物、博唯生物、瑞科生物等企業的九價HPV疫苗均處于三期臨床階段。

有機構研報指出，2025年后將會有多款九價HPV疫苗上市。

03

2021年，最難打的疫苗是什么？

HPV疫苗，彼時就是供不應求的“網紅疫苗”，往往打一針要等一年。

九價HPV疫苗更是價格不菲，一針難求。

眾所周知，宮頸癌是全球女性第二大殺手，過去20多年來宮頸癌發病率與死亡率居高不下。

幸運的是，它也是目前唯一病因明確、可預防的癌癥，而最直接、有效的預防即接種HPV疫苗。

現在的HPV疫苗又有著二價、四價和九價之分，“價”數越高，針對的病毒亞型越多，也意味著預防覆蓋面越廣。

智飛生物過去的輝煌，源于其在2011年，成為了默沙東四價和九價HPV疫苗在中國的獨家代理商。

智飛生物靠著代理默沙東產品營收開始飆漲，由2017年13.43億元一路狂奔至2023年的529.18億元，2023年公司的代理產品營收占公司總營收的98.05%，這一年也是智飛生物的營收巔峰。

變化發生在去年，國產HPV萬泰生物加入價格戰，其二價HPV降價65%中標廣東政府采購。

到了2024年，國產二價HPV疫苗“內卷”持續升級。就在2024年8月，沃森“卷出”了新高度，以27.5元/支的單價中標山東省疾病預防控制中心的采購。

如今，不僅曾經“一針難求”的四價、九價，隨時可打；甚至普遍超過300元/支的二價，也降到了20多元/支的“奶茶價”。

前不久，“HPV疫苗賣不動了”一度登上熱搜。不少網友表示：“太虧了”“打得太早了”，也有網友表示：“撿漏了”。

智飛生物半年報顯示，報告期內其代理的4價HPV疫苗批簽發量46.6萬支，同比下滑92.56%；9價HPV疫苗批簽發量1827.2萬支，同比增長24.48%。

當然，造成這種狀況的除了行業環境，價格戰毫無疑問是主要因素。

從最近的三季報看來，智飛生物算是徹底崩了。

截止12月11日收盤，智飛生物報30.01元/股，市值718.38億元，較巔峰時期已跌去近3000億市值。

對于缺少研發實力以及重磅自研產品的智飛生物來說，過往銷售代理產品所取得的輝煌業績不過是過眼云煙，這也是其股票被投資者拋棄的根本原因。

此次業績“暴雷”，打破了智飛生物靠代理生意“躺平”的幻想，擺在公司面前的，除了業績下滑，還有存貨翻倍、短期借款大幅增加、經營現金流轉負的經營壓力。

如今智飛生物最關鍵的考驗是，當紅利消失后，還能挺得住嗎？

04

事實上，銷售二價HPV疫苗的萬泰生物和沃森生物的日子更不好過。

2021年至2023年，萬泰生物疫苗業務營收從最初的32.78億，增長至84.93億，再跌回到39.6億。而在2024年上半年，萬泰生物僅實現營收13.66億元，同比下降67.19%，實現凈利潤2.6億元，同比84.7%。

沃森生物二價HPV疫苗營收由其子公司上海澤潤貢獻。2022年，上海澤潤營收4.86億元，而到了2023年，上海澤潤營收跌至2.56億元。2024年上半年，沃森生物實現營收14.33億元，同比下降33.88%，實現凈利潤1.7億元，同比下降62.53%。

HPV疫苗“滯銷”后，被忽略的男性市場因此成了國內HPV疫苗未來最大的預期，前首富鐘睒睒旗下的萬泰生物就想把這款疫苗賣給男人。

前不久萬泰生物公告稱，全資子公司獲批同意公司九價HPV疫苗開展針對男性人群適應癥的臨床試驗。

假設，男性HPV疫苗2031年前在中國獲批。以2031年男性人口3.13億為基礎，以5%作為接種率按照2劑次進行接種測算得出，2024年至2031年男性HPV疫苗市場共約為0.313億針次。

不過，男性對待健康的價值更加謹慎，這方面的消費能力目前還不如女性。

疫苗巨頭們原來的打法明顯已經不適用了，未來要考慮的是怎么在增量市場，做好減法！