時代機遇，是許多企業會提起的話題。確實，都說時勢造就英雄，過去兩年外部環境處于極端“HRAD”模式，全球大部分biotech受到了波及。

但外部環境可以解釋部分原因，卻無法包圓一切。仍有企業在逆勢加速崛起。三季報公布，又有這樣的新成員浮現：迪哲醫藥。

前三季度公司收入規模達3.38億元，同比增長744%。同時，得益于高效率的運營能力，前三季度累計減虧達2.71億元，同比收窄33%。

通過持續大幅增收減虧，迪哲醫藥光速驗證自己商業模式可行性，已超出所有人預期。

更令人意外的是，在面臨不利的外部宏觀經濟環境下，迪哲醫藥不僅能夠做得比別人更好，還在不斷超越自身的極限：拳頭產品舒沃替尼和戈利昔替尼在鞏固競爭優勢的同時，拉開國際化序幕。

一家公司很難左右時代機遇，保險的做法只有讓自己變得足夠強。也只有這樣，才能在逆周期中拉開與競爭對手的差距，在順周期中比別人跑得更快。

/ 01 / 逆流而上，“光速”驗證可行性

在極為不利的外部因素下，只有全方位提升自己，才能夠拉開與其他人的差距。加速走向盈虧平衡點的迪哲醫藥，也是如此。

對于創新藥企而言，研發能力是基本盤。2023年至今，迪哲醫藥收獲兩款源頭創新產品的商業化上市：舒沃替尼和戈利昔替尼。

舒沃替尼于2023年8月在中國上市，已成為經治EGFR 20號外顯子插入突變（exon20ins）非小細胞肺癌（NSCLC）的唯一標準治療方案。戈利昔替尼則是全球首個且唯一作用于JAK/STAT通路的外周T細胞淋巴瘤（PTCL）新機制治療藥物，于今年6月在中國獲批。

在兩款藥物的商業化層面，迪哲醫藥展現了極致的能力。一方面，是上市即快速放量的能力：2023年舒沃替尼上市四個月銷售額就達到9128萬元，超過肺癌大靶點產品同期銷售額，吸引市場關注。

另一方面，迪哲醫藥又用實際行動證明，放量并非曇花一現。今年前三季度，呈現持續放量的趨勢，第三季度公司總銷售額達到1.35億元。

這不僅充分驗證了迪哲醫藥已經有能力成為一家商業閉環的企業，更充分預示了其有望加速成為一家實現“自我造血”正向循環的藥企，進一步擺脫外界環境的影響。

公司極為突出的成本控制能力，則有望加速這一進程。可以看到，迪哲醫藥的增收并沒有以“增虧”為代價：前三季度銷售費用率較去年同期降低224個百分點。

在戈利昔替尼上市首年，加大資源開拓新市場的情況下，公司前三季度費銷比還減少超200%，實屬難得。況且，自費階段，兩款商業化產品的規模效應也尚未能充分發揮。

同時，研發費用同比下降2%，管理費用同比下降35%。雖然研發費用絕對值下降有限，卻是客觀的現象。畢竟，作為研發投入型企業，保持合理的高水準研發投入，能夠保證未來更持續性的高質量“產出”。而高強度的研發投入，通常并不會延緩企業的盈利節點。

可以說，步入商業化僅1年時間，已經看到了盈利的曙光，迪哲醫藥向市場證明了其商業模式的可行性，更證實了其具備“逆周期”打硬戰的能力。

/ 02 / 超越自我，繼續挑戰新高度

迪哲醫藥的“逆流”能力，不僅在財務數字方面得到體現，更在于業務層面。在第三季度，戈利昔替尼和舒沃替尼都取得了諸多積極進展。

在三季報中，迪哲醫藥公布的戈利昔替尼數據，預示了未來的巨大潛力。

目前，戈利昔替尼全球關鍵性注冊臨床研究JACKPOT8B已達到主要研究終點，三季報公布的OS數據驗證了其統治力：

截至2024年2月份的隨訪，中位總生存（OS）達到24.3個月，成為迄今為止單藥治療r/r PTCL中位OS最長的藥物，展現突破治療瓶頸的能力。

該研究在《柳葉刀·腫瘤學》發表，數據顯示：戈利昔替尼單藥治療r/r PTCL的客觀緩解率、完全緩解均高于既往已獲批靶向治療方案近2倍，以及全面獲益能力突出，在不同亞型PTCL中均觀察到腫瘤緩解，有望成為全球r/r PTCL領域的game changer。

與此同時，舒沃替尼也打出了一系列組合拳。

首先，在ESMO大會上，迪哲醫藥揭曉了舒沃替尼全球注冊臨床研究WU-KONG1B的亞組數據。結果顯示，各亞組的獲益與全球整體人群一致，均顯示出良好的抗腫瘤療效，安全性方面也是一如既往，臨床可控。

上述療效和安全性評估展現出的“同類最佳”潛力，讓WU-KONG1B研究一直備受矚目，在上半年的ASCO會議上就入選了口頭報告環節。該注冊研究中非亞裔受試者占比超過40%，研究結果在全球具有代表性。

由此，我們可以期待，舒沃替尼或將很快向FDA遞交NDA申請。

其次，舒沃替尼在一線治療EGFR exon20ins NSCLC，于今年10月取得了CDE突破性療法認定（BTD），成為迄今為止全線治療EGFR exon20ins NSCLC首個且唯一的中、美BTD大滿貫得主。

根據公司此前公布的數據，舒沃替尼單藥一線治療EGFR exon20ins NSCLC，ORR為78.6%、中位PFS為12.4個月，在非頭對頭情況下屬于全球最佳水準。并且，給藥方面舒沃替尼具備口服這一依從性優勢，沒有輸注反應，進一步凸顯潛在臨床價值。

目前，一線國際III期注冊臨床WU-KONG28在加速推進，舒沃替尼有望加速從后線到一線的躍遷，在給患者帶來更好的治療手段的同時，增強自身市場前景。

從舒沃替尼到戈利昔替尼，迪哲醫藥以中國為根基，向全球市場穩步進軍，每一步都走得扎實而有力，其“高度”自然讓人遐想。畢竟，迪哲醫藥的商業化能力已經得到了充分驗證，具備將產品持續變現的能力。

目前，國內醫保談判已經落地，一如既往地體現了對高質量創新藥的支持，舒沃替尼、戈利昔替尼大概率以合理的價格進入醫保，國內市場放量加速度可期；而突出的臨床數據以及扎實的臨床設計，則保證了兩款產品出海的前景。

根據國海證券保守預測，舒沃替尼EGFR Exon20ins適應癥全球銷售峰值逼近50億元，戈利昔替尼僅基于PTCL適應癥全球銷售峰值就有望突破20億元大關。

/ 03 / 總結

在過去一年里，迪哲醫藥收獲兩款FIC/BIC商業化管線，并以此為基礎，收入實現了高速增長，虧損持續縮窄，同時國際化的敘事也已悄然鋪開，本質上論證了兩點：

第一，其完成了諸多能力的構建：源頭創新能力、高效的商業化能力……

第二，這些能力處于行業領先位置，即便在不利的外部環境下，這些能力也足以讓公司取得出色的成績。

這兩點確保了公司在逆周期中，能夠持續超越新高度，拉開與競爭對手的差距，也為市場帶來了其在順周期中的想象力。

種種跡象表明，外部宏觀環境在迎來拐點：經濟周期、資本周期、產業周期，均迎來有利的因素，加速向上。在順周期中，能力突出的企業，疊加外部諸多有利的因素，往往能夠跑出“加速度”。這也意味著，迪哲醫藥有可能以更快的速度，實現蛻變。畢竟，基于出色的源頭創新能力，迪哲醫藥在實體瘤、血液瘤及免疫領域，已經建立了諸多具備全球競爭力的管線。

不論迪哲醫藥的“高度”最終如何，其發展軌跡都已經展現出足夠的“正能量”。