誰是中國最火“電驢”公司？有人說雅迪，有人說愛瑪，有人說新日，有人說九號。

今年5月中旬電動自行車行業新規之后，A股、港股的電動自行車上市公司股價都出現了一波較深的下跌，雅迪控股、愛瑪科技、新日股份等股價均跌超30%，只有曾嚴重依賴小米的九號公司股價表現相對抗跌，目前股價已經創近兩年新高。

在進一步擺脫對小米的依賴之后，九號是不是更受市場青睞？

暴跌8成后

股價年內翻倍

九號公司有一個極具科技感的logo標志“Ninebot”，直譯過來就是“九號機器人”，或許有些人會與銳眼哥一樣，曾很長一段時間搞不明白九號機器人為什么是賣電動自行車的而不是賣機器人的？

這個問題在九號公司通過發行存托憑證而不是股票在A股科創板上市幾年后，答案逐漸清晰，九號公司依托小米的大平臺以做平衡車起步，后逐漸延伸到電動自行車領域，然后把電動自行車賣成了全國前五強，當然九號也的確有些機器人的業務，但占比實在太少。

九號公司的上市方式對于A股股民來說是非常新穎奇特的，A股股民買入九號公司時買的并不是它的股票，而是它的存托憑證，10份存托憑證可以換一股股票。

當然了，九號公司的A股存托憑證價格表現也是相當有意思，先是在4個月內較發行價暴漲493%，然后用三年時間暴跌80%，再然后用半年時間翻倍，走勢就像過山車！

（九號公司存托憑證價格走勢截圖）

可以看到，九號公司上市時漲的有多瘋狂，后來跌的就有多慘烈。

單從價格變動的角度看，可以說，年內九號公司存托憑證價格從22.58元漲到最新46.26元，其原因可能純粹就是市場自身的糾偏行為，跌過頭了反彈一點，正如當初漲過頭了來了一個長時間的暴跌一樣。

但是，在這個過程中顯然不單單只有市場一個因素，還有九號公司自身的因素，特別是其長時間對小米平臺的依賴問題，二級市場投資者多少還是有所顧忌的，一旦失去小米這個大平臺，九號公司還是現在的九號公司嗎？

“去小米化”更進一步

自主銷售更好？

有意思的是，A股二級市場投資者似乎更認可逐漸擺脫小米的純粹的九號公司。

正如大家所見，年內以來九號公司二級市場存托憑證價格已經翻倍，特別是在5月中旬電動自行車行業新規之后，九號公司存托憑證更是表現出一定的抗跌性，近期更是逆行業整體創出近幾年新高。

在存托憑證價格翻倍的背后，今年上半年九號公司對小米的依賴也大幅下降！

九號公司半年報顯示，上半年營收66.66億、同比增長52.2%，實現凈利潤5.96億、同比大幅增長167.82%，其中自主品牌的銷售已經超過58.6億、占比超87%，而去年同期自主品牌銷售只有32.2億、占比只有73%左右，自主品牌銷售額較去年同期增長超81%。

（九號公司半年報截圖）

在九號公司的銷售模式中，線下定制產品獨家分銷的代表客戶就是小米集團，銷售產品包括九號平衡車、九號平衡車Plus、Ninebot miniPRO、小米米家電動滑板車、小米米家電動滑板車Pro等，并且公司在除小米之外的平臺銷售九號平衡車、九號平衡車Plus、Ninebot miniPRO產品需經小米授權。而自主品牌銷售包括線下自己的經銷商、線上淘寶京東等電商以及包括小米有品在內的線上M2C直營。

自九號公司存托憑證在科創板上市之后，其自主品牌銷售占比其實是逐年提升的。2021年上半年自主品牌銷售占比只有30%，2021年底提升到47.75%，2022年上半年為54.62%，2022年底為61.57%，2023年上半年為73.52%，2023年底為80.11%，今年上半年又進一步提升到87%。

2021年，九號公司營收增長率開始明顯下降。但有意思的是，雖然營收增速放緩了，但是九號公司的凈利潤增速反而有所加速了。

（數據來源：同花順網站）

（數據來源：同花順網站）

到今年上半年，九號公司的凈利潤達到5.96億，與2023年全年相當，同比增速更是達到167.82%，而2023年同期為下滑12.97%。

同樣值得注意的是，隨著對小米的依賴下降，九號公司的毛利率、凈利率均出現不同程度的上升，特別是銷售凈利率在今年上半年達到8.94%，這是之前從未達到過的水平！

（數據來源：同花順網站）

所以，二級市場投資者看好九號公司“去小米化”，從而反映到了二級市場存托憑證價格上。

一眾外資股東巨額套現后

內資機構終于入場

遺憾的是，二級市場投資者的看法似乎總是與公司內部的看法不太一樣！

目前，九號公司在業務上已經逐漸擺脫對小米的依賴，同時在股東結構上小米系股東也正在加速退出，今年上半年小米系股東Shunwei TMT III Limited已經退出十大股東之列，實控人高祿峰進一步加強了對公司股權的控制。

（數據來源：通達信）

可以看到，即使現在小米系基本退出，九號公司的十大股東依然都是外資。實際上，自九號公司存托憑證上市以來，頻繁巨額減持的也是外資，其中紅杉系和小米系合計減持套現超62億，實控人的一致行動人ZhongTouYuanQuan Group Limited 減持套現超1.18億，再加上其他一些股東的減持套現，至今股東累計減持套現超65.53億。

要知道，九號公司上市以來實現的累計凈利潤僅為21.29億！

（數據來源：i問財、銳眼哥整理）

實際上，從背后受益人的角度看，減持九號公司的這些外資股東也并非都是外資，之所以以外資的形式出現是因為九號公司存托憑證上市采用了紅籌股的上市結構。

年內九號公司股東最后一次減持是4月11日，減持股東就是實控人一致行動人ZhongTouYuanQuan Group Limited以及紅杉系的HSG GF Holdco III-A, Ltd.，減持方式則是詢價轉讓，接盤方有興證全球基金、南京盛泉恒元投資、方正證券、中泰資管等，接盤價格26.01元。

（數據來源：通達信）

然后，6月22日九號公司公告，存托憑證持有人 Hctech I L.P.計劃在三個月內減持不超過1020萬份存托憑證、占總存托憑證的1.42%，而Hctech I L.P.正是九號公司實控人高祿峰實際控制的公司。

（九號公司公告）

截至今年二季度末，九號公司十大股東持有總存托憑證的比例已經低于45%，為43.63%，2023年二季度末這個數據還是51.92%，十大股東正在加速退出！

或許有一天，在九號公司的十大股東列表終將看到內資投資機構的身影。

這樣看起來，好像九號公司的確越來越受A股二級市場青睞，但是曾經的外資大股東們卻越賣越多了。