時(shí)至今日，任何人在聽(tīng)到最大的家具家居賣(mài)場(chǎng)美凱龍?jiān)毓晒蓶|申請(qǐng)法院重整的消息，都不應(yīng)該感到驚訝，因?yàn)檐?chē)建新在帶著他一手打造的“全球最大Mall”到處融資擴(kuò)張的時(shí)候，這個(gè)結(jié)果就已經(jīng)注定了。

不僅是美凱龍，像永輝、蘇寧這些重資產(chǎn)的線下零售巨頭，如今都面臨高負(fù)債低周轉(zhuǎn)的問(wèn)題。簡(jiǎn)單說(shuō)就是，依賴(lài)高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的線下零售模式，一旦資產(chǎn)周轉(zhuǎn)跟不上就導(dǎo)致整個(gè)資金鏈、供應(yīng)鏈出問(wèn)題，從而拖垮一家大型企業(yè)。

巨虧之后，申請(qǐng)重整

早在2022年底的時(shí)候銳眼哥就在《巨額違約，家具大佬噩夢(mèng)開(kāi)始》中簡(jiǎn)單分析過(guò)美凱龍，當(dāng)時(shí)發(fā)生的事情是美凱龍債券違約，作為第一責(zé)任人的車(chē)建新為了說(shuō)服其債券投資者同意延期履約，以個(gè)人名義承擔(dān)了債券相關(guān)連帶責(zé)任為債券增信。

僅過(guò)了不到1年半時(shí)間，就聽(tīng)說(shuō)美凱龍母公司紅星美凱龍控股集團(tuán)申請(qǐng)重整的消息，對(duì)于已經(jīng)債臺(tái)高筑的美凱龍來(lái)說(shuō)，這其實(shí)也是順理成章的事情！

今年6月13日，A股美凱龍公告，第二大股東紅星美凱龍控股集團(tuán)（紅星控股）已于6月7日向法院申請(qǐng)重整，重整對(duì)象僅為紅星控股自身其法人主體，不包含紅星控股的子公司及參股公司，法院已經(jīng)受理。

（美凱龍公告截圖）

提起紅星控股相信大多數(shù)人與銳眼哥一樣，第一印象就是巨額的債務(wù)。

紅星控股在上海清算所發(fā)布的最后一份財(cái)報(bào)，2020年三季報(bào)顯示，總資產(chǎn)2550.83億、總負(fù)債1860.83億。近幾年，據(jù)說(shuō)美凱龍采取了“輕資產(chǎn)，重運(yùn)營(yíng)，降杠桿”的轉(zhuǎn)型策略，到2023年紅星控股總負(fù)債已經(jīng)降至325.52億，其中短期借款13.27億、一年內(nèi)到期的負(fù)債60.83億，并且2023年還巨虧271.85億！

但是，截至2023年末，紅星控股賬上不受限制的貨幣資金只有1.1億，實(shí)際上已經(jīng)資不抵債。

紅星控股此次申請(qǐng)重整，而不是直接申請(qǐng)破產(chǎn)重整，可能車(chē)建新還是希望引入重整投資者來(lái)挽救一下美凱龍，還沒(méi)到破罐子破摔破產(chǎn)了事的地步。

與方正證券“愉快合作”到“對(duì)簿公堂”

車(chē)建新與美凱龍還沒(méi)到破罐子破摔的地步，但是方正證券與車(chē)建新、美凱龍之間算是已經(jīng)徹底破罐子破摔了。

截至目前，由車(chē)建新和他妹妹車(chē)建芳完全控股的紅星控股被執(zhí)行總金額超20億，其中被執(zhí)行最大的一筆是由方正證券申請(qǐng)的涉及金額超9.86億的執(zhí)行案件，案由是合同糾紛。

（資料來(lái)源：企查查）

另?yè)?jù)紅星控股2023年4月在上交所披露的一份涉訴公告顯示，除合同糾紛外，還有紅星控股未足額承擔(dān)差額補(bǔ)足責(zé)任，方正證券曾要求法院判令廈門(mén)紅星影業(yè)和紅星控股支付14.69億并支付對(duì)應(yīng)違約金，判令方正證券有權(quán)以紅星控股質(zhì)押的美凱龍A股4694萬(wàn)股進(jìn)行折價(jià)拍賣(mài)以支付相關(guān)款項(xiàng)。

（上交所官網(wǎng)截圖）

然而，投資者應(yīng)當(dāng)清楚，方正證券曾分別在2017年11月和2018年1月在美凱龍股價(jià)高位的時(shí)候給出過(guò)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，理由是，紅星美凱龍是國(guó)內(nèi)家居商超運(yùn)營(yíng)絕對(duì)龍頭，未來(lái)股價(jià)有“業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)+估值中樞上移”兩大催化劑，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注，當(dāng)時(shí)港股股價(jià)9.62港元，發(fā)布A股研報(bào)當(dāng)天美凱龍才在A股上市，首日開(kāi)盤(pán)價(jià)12.28元。

（方正證券官網(wǎng)截圖）

（資料來(lái)源：慧博研報(bào)）

結(jié)果是什么呢？

截至今天，美凱龍港股股價(jià)1.3港元/股，A股股價(jià)2.52元/股。相較方正證券首次給美凱龍發(fā)布“強(qiáng)烈推薦”研報(bào)時(shí)的股價(jià)，美凱龍港股跌超86%、A股跌超79%。從2018年初至今，美凱龍A股、港股最大跌幅分別為88.1%、88.19%！

過(guò)了這些年，從美凱龍股價(jià)表現(xiàn)結(jié)果來(lái)看，方正證券這兩份“強(qiáng)烈推薦”的研報(bào)還是值得推敲的。

股價(jià)一路暴跌，車(chē)建新套現(xiàn)13億

幾乎可以說(shuō)，自方正證券發(fā)布首次“強(qiáng)烈推薦”研報(bào)之后，美凱龍A股、港股就一路下跌，與此同時(shí)，美凱龍這個(gè)有著“全球最大Mall”“中國(guó)Mall王”稱(chēng)號(hào)的零售巨頭也開(kāi)始走下坡路，各種關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)就一路下滑。

先來(lái)看股價(jià)是怎么下跌的。

（美凱龍A股股價(jià)走勢(shì)截圖）

（美凱龍港股股價(jià)走勢(shì)截圖）

這樣的股價(jià)走勢(shì)埋了多少股民投資者自不必說(shuō)。

再來(lái)說(shuō)說(shuō)美凱龍自2017年之后的財(cái)務(wù)狀況。

美凱龍凈利潤(rùn)上2018年是一個(gè)分水嶺，2018年之前穩(wěn)步快速增長(zhǎng)，2018年之后穩(wěn)步快速下滑，到2023年虧損22.16億。需要注意，這里虧損22.16億是上市的美凱龍，不是那個(gè)虧了270多億的紅星控股。

就在昨天，美凱龍又公告，預(yù)計(jì)2024年上半年虧損16.4億-12.1億。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

（美凱龍公告截圖）

對(duì)于依賴(lài)資產(chǎn)高周轉(zhuǎn)的美凱龍來(lái)說(shuō)，危機(jī)的開(kāi)始其實(shí)就是從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變慢開(kāi)始的，特別是存貨的周轉(zhuǎn)速度，這個(gè)點(diǎn)實(shí)際上在2016年就開(kāi)始了，2012年之后存貨周轉(zhuǎn)率下滑是因?yàn)槊绖P龍開(kāi)始乘著“線下零售”風(fēng)口大規(guī)模加杠桿擴(kuò)張，2012年美凱龍的總資產(chǎn)才271.16億，2013年一下就暴漲到668.6億，到2018年已經(jīng)飆到1108.16億。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

這樣的擴(kuò)張速度必然導(dǎo)致如今的結(jié)果，2012年美凱龍總負(fù)債僅為193.12億，到2018年總負(fù)債已經(jīng)達(dá)到655.65億。這只是上市主體美凱龍的情況，其母公司紅星控股2018年的債務(wù)已經(jīng)達(dá)到1479.72億！

接下來(lái)的日子，車(chē)建新就要為錢(qián)著急了。

據(jù)同花順i問(wèn)財(cái)數(shù)據(jù)，美凱龍A股上市以來(lái)，股東累計(jì)減持套現(xiàn)超18.72億，其中紅星控股及其一致行動(dòng)人常州美開(kāi)信息科技合計(jì)套現(xiàn)超13.88億。前文說(shuō)過(guò)，紅星控股是車(chē)建新與其妹妹車(chē)建芳完全控股的，這里的常州美開(kāi)信息科技其實(shí)又是紅星控股100%控股的。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)問(wèn)財(cái)、銳眼哥整理）

對(duì)于車(chē)建新來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)錢(qián)顯然是不夠的。所以股票質(zhì)押這一方法肯定會(huì)用上，截至今年一季度，紅星控股直接持股美凱龍9.55億、質(zhì)押率99.72%，常州美開(kāi)信息科技持股4302.3萬(wàn)股、無(wú)質(zhì)押。

并且，車(chē)建新在減持套現(xiàn)A股的時(shí)候還跟股民玩了個(gè)把戲，一邊回購(gòu)一邊減持。2022年4月宣布回購(gòu)1.5億-3億資金的股票，到當(dāng)年11月實(shí)際回購(gòu)僅500.34萬(wàn)元，但其紅星控股一致行動(dòng)人西藏奕盈卻在12月底宣布減持1.48億股！

事到如今，當(dāng)年的常州首富車(chē)建新早已從財(cái)富榜上消失多時(shí)。

有很多形容周期的詞語(yǔ)，“三十年河?xùn)|，三十年河西”“此一時(shí)彼一時(shí)”“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”等等，但是很難用其中一句來(lái)形容像美凱龍這樣曾盛極一時(shí)又迅速衰亡的過(guò)程，因?yàn)檫@樣的過(guò)程不僅僅是行業(yè)周期波動(dòng)的因素，反而更多是由于某些關(guān)鍵少數(shù)決策者一味追求規(guī)模擴(kuò)張，最終使大型企業(yè)走向衰敗。