近日，摩根士丹利發布最新聯想集團(00992)研究報告，表示對AI PC的前景依然保持樂觀態度。

報告指出，新推出的Copilot+功能，例如Recall、實時字幕和共同創作者(Cocreator)展示了AI PC的一些使用場景，實時字幕功能最受歡迎。雖然AI PC 所展現的新功能并非“必須具備”，但AI PC 的市場滲透率并非僅由使用場景推動，而是來源于軟件、硬件和半導體公司的共同推動。因此，摩根士丹利維持此前對AI PC市場的預計，即2024年AI PC的滲透率將達到2%，到2028年有望升至65%。

企業市場轉向ARM架構的門檻依然較高，且采用速度相對消費端較慢。大摩認為，消費者市場將率先采用高通的Snapdragon X Elite芯片，因為其較AMD或英特爾的AI PC芯片提前了幾個月。鑒于并非所有程序都是原生的ARM架構，且高通的解決方案是全新的，故報告認為企業客戶很難從目前的x86架構轉向ARM架構。

相比之下，消費者購買 ARM 系統的門檻則低的多。據市場反饋，高通芯片的性能和電池壽命似乎已經足夠吸引消費者轉向ARM架構。然而，大摩認為，隨著Windows 11升級周期的到來，企業市場在AI電腦的采用方面將逐漸超過消費者市場。

報告還提到，其從多家PC廠商獲悉，微軟正在借助營銷資金補貼配備40 TOPS以上NPU的AI PC。這項補貼將幫助電腦OEM廠商和零售商更積極地推廣AI電腦，并提高消費者對Windows on ARM(WoA)的認知。其次，報告認為增量的CPU競爭將為包括聯想集團在內的PC廠商帶來有利條件。這種競爭可能會推動成本價格下降，或者增加CPU廠商對PC廠商的銷售激勵，從而為市場注入新的動力。

大摩認為，聯想集團基礎設施方案業務集團(ISG)總裁Kirk Skaugen的離職并不會影響ISG業務的基本面，并預計該業務將在本財年下半年達到盈虧平衡。隨著AI服務器的量產和入門級服務器需求的改善，聯想的ISG業務基礎牢固，并有望繼續保持發展。

報告認為地緣政治對聯想帶來的風險影響有限。聯想全球化的運營模式能夠幫助其有效降低地緣政治風險。聯想PC和智能手機業務受到的潛在影響風險較低，服務器業務則通過遵守美國當地的政府法規，確保了從英偉達、AMD或英特爾采購高端GPU的能力。

在最近剛過去的618購物節期間，聯想在京東平臺的線上銷售額超過69億人民幣，多個產品類別銷量領先。報告認為，聯想的AI PC如YOGA Pro 16s為其促銷中的強勁表現做出了重要貢獻，顯示出消費者對AI PC的強烈需求。綜上，摩根士丹利維持對聯想集團“增持”的評級。

此外，近日安信國際亦發布研究報告，對聯想集團的評級為“增持”。報告提及，聯想集團在2024財年第四季度的業績達到市場預期，并指出AI PC作為PC行業的一個重要轉折點，預計將促進商業用戶對新產品的需求。

截至6月27日收盤，聯想集團股價報11.180港元/股。