今年以來,伴隨著市場的不斷波動,策略失效等烏云籠罩著不少私募投資機構。

但仍有機構表現優異,這在如此市場境況下尤顯珍貴。

近日,中國銀河證券在深圳舉辦了2024名家問道投資策略會暨第五屆中國銀河專業交易策略公開賽一季度頒獎儀式,為優秀的私募管理人頒發獎項。

酒香也怕巷子深。通過銀河證券的私募大賽,市場看到了大浪淘沙下優秀管理人如何通過自己獨特的投資策略斬獲超額收益。

借此機會,華爾街見聞與銀河私募大賽中的獲獎機構理石投資的投資總監周理展開了對話,了解到其股票多頭策略在市場波動時斬獲超額收益的秘訣,同時也看到了優秀私募管理人成長過程的不易。

銀河私募大賽仍在持續推進中,我們期待更多優秀管理人的突出表現。

以下是對話實錄:

策略的獨特性

華爾街見聞:請您大概介紹一下公司團隊的情況?

周理:現在大概10個人,差不多有6-7個是投研。

華爾街見聞:公司實盤操作股票多頭策略大概有11年,能否介紹你們的投資策略體系,例如在財務指標設置方面,你們的“近兩年凈利潤復合增長率不低于10%”的財務指標是怎么來的?

周理:利潤增長率的指標是根據多年的投資經驗得來的。

因為我們做股票投資最重要的是能找到有價值、有成長的公司。那么有價值的公司在行業或者細分行業一定是龍頭,或者增長非常突出。我們看增長就是通過過去兩年它的凈利潤增長率。

華爾街見聞:會有特定的行業選擇嗎?

周理:偏好嘛,會有一些。但我們的持倉其實在各個行業幾乎都會輪換,我們重點投資的標的可能在不同的時間會有不一樣。

當然從我們本身來說,也會有所偏好。一般來說消費、生物醫藥、TMT、機械類等都有可能符合我們的要求。

華爾街見聞:對于行業龍頭,你覺得這個資產不錯,其他人可能也這么覺得,那就可能出現這家公司的估值被推高的情況,你們怎么平衡這個事情?

周理:在我們的投資歷史上出現過這個情況。從2021年4、5月開始,原來市場抱團持有的白酒等核心資產出現股價崩潰,而新能源、新能源汽車的股票開始被看好,又比如今年以來的低空經濟等熱點。

我們的看法是,我們并不完全去追熱點,這個不是我們所喜好的,因為我們是偏好價值和成長,可能會出現我們的有些股票并不是市場所喜歡的情況。

但是如果我們喜歡的股票缺乏流動性,或者我們認為它有很大風險的,我們也不會去投。

實際上我們大量的選股在中證300、500,最多到1000,再往下我們不太會選中證2000和微盤股,因為流動性風險比較大。

另外呢,就是你剛才講的這種其實就是泡沫,這個其實還要結合趨勢來看。

在我們的投資框架體系中,我們會把趨勢納入考量。這個趨勢既有基本面,就是行業中公司的業績增長趨勢;也有量價方面的趨勢,如果這個量價在這個時點上確實到了一個我們認為是非常離譜,包括我們因為還有止盈的一些要求,我們就會把它變現。

華爾街見聞:怎么看待策略同質化的問題?你認為你們有什么獨特競爭力?

周理:我們和市場上的很多機構還是不太一樣。

一是我們不追熱點,像去年到今年追熱點也比較難,因為輪換太頻繁了;

二是我們的做法就是換手率不那么高,比如我們看好的一些行業和個股,我們會保持慎重。還有就是在我們的強項選擇方面,我們持有的時間會相對長一點。

我們不會頻繁地進進出出,我們有一個理念就是說如果經常去擇時,這是很容易出錯的。

華爾街見聞:你們有什么另類數據?

周理:我們1/3是量價,然后2/3是非量價的一些數據。非量價部分有政策、宏觀面和基本面。我們會更傾向于基本面。

華爾街見聞:公司2023年整體收益一般,今年收益較好,能否分享今年以來的策略是如何帶動整個收益的增長的?

周理:實話實說,一是今年有部分收益是來自去年的。因為我們持有的時間并不算短,所以可能我們回顧過去的話,有時候一些持倉會給你帶來損失,雖然你認為被低估了,但是市場就是往下走的,所以往往就會有損失。但是一旦等到市場回暖的時候,它就會給你帶來很多的回報,當然這個時點也是很難判斷。

二是我們也適當地參與一些打新。因為我們打新的能力還是很比較強的,我們16年就拿到了打新的資質,所以也有長時間的打新經驗了。因此我們對中簽率等各方面的判斷總體上還是不錯的。

當然,總體上打新收益是在不斷下降,但還是能給我們一個正回報。

三是我們還有一些止盈止損的控制,看好的時候把它加回來,或者倉位再加得重一點,那隨著市場的回暖,就能給我們帶來一些比較好的回報吧。

收益與風險的平衡

華爾街見聞:談到回撤問題,我們注意到公司其實有設立了年度風險預算,能否具體分享你們的風險預測模型?

周理:風險預算更多還是針對收益目標而定的。

不同的產品收益目標不一樣,那么風險預算的等級也會不同。收益目標和產品屬性、客戶的期望都是相關的。

實操方面,一是我們會根據自己的經驗綜合得出一個收益目標,具體分成長期和短期收益目標。我們會更看重長期的目標,這個長期可能至少是3、5年以上的年化回報率。因為投資不是說今年做了,明年就不做了,這是一個長期都要做的事情,所以長期的回報才是有價值的。

二是我們也會兼顧短期的目標。

三是圍繞這個收益目標,我們會考慮客戶能夠承受的風險可能有多少。理論上講,最好是1:1,就是我承受10%的風險,那我應該享受10%的收益。

但是長期來說,還是必須得承受一定的風險,才有可能在機會來臨時,可以反彈得足夠多,所以收益和回撤之間的比例可能要拉大一點,比如1:1.5或1:2。

所以我們的風險預算機制就是收益目標和風險之間的權衡,這個權衡既要考慮到年化收益,也要考慮到投資周期當中,賺錢和虧損的比例關系。

華爾街見聞:從操作上來說,怎么降低贖回的風險?

周理:所以我們剛才說的,要區分你這個資金是長期還是短期。

如果是長期,那我們就可以把收益與回撤的比例拉大,最理想的狀態就是1:1,但是確實也是比較有難度。

短期的話,我們更偏向于量化投資。因為量化投資的最大好處是回撤的可控性,比多頭的可控性要強很多。因為量化還是靠機器,一般都是投一堆股票,起碼投100-200只,甚至多的會到上千只。

主觀多頭策略相對集中持股,一般不可能多過20只,很有可能就10只以內。相對集中的情況下,我們設置了一個維持虧損線,然后到這個虧損線,我們可能就會止虧。

華爾街見聞:公司成立這么多年,也算是經歷了市場的多個周期了,你印象比較深刻的是哪一次?

周理:我覺得比較大的一次是2018年,那一次也完善了我們的股票投資理念。

2018年大家知道A股是從年初跌到年尾。開始我們想的是,好的公司不需要去考慮止盈止損,長期持有就行。比如美國市場就會出現強者恒強,就是說雖然有波動,但是長期看是一路上行的,但是中國的市場不完全這樣。

從估值的角度可以看出來,美國市場上的公司股價上漲是有業績做支撐的,所以總體來說估值不算過分。但是我們的市場容易漲到遠遠超出公司合理估值,所以在這種狀況下,雖然這個公司所在的行業以及公司的生命周期增長還沒有結束,但是股價確實已經是到頂了,這個時候我們確實是需要止盈、賣掉。

華爾街見聞:展望下半年,你覺得還有哪些投資機會可以展望?

周理:一個可能還是安全,因為近幾年地緣政治等等因素。安全再細分板塊的話,就會有資源、黃金、硬科技、新質生產力。

還有就是房地產政策調整后,房地產產業鏈上的公司可能也有機會。

消費也是一個機會,從五一的情況來看,旅游人數也在回升,近一兩年出海受到越來越多的重視。那有些原來做的不錯的消費品公司還是有可持續增長的空間。

華爾街見聞:今年以來港股市場表現還可以,你怎么看待港股的投資機會?

周理:港股確實就是嚴重低估。但是我認為這階段的上漲其實是恢復,目前來看基本恢復了它原有的價值。但未來還會不會有更大的漲幅,還得再看看吧。

華爾街見聞:如何看待創新藥的投資機會?

周理:我們創新藥投得很少。雖然有各方面政策對創新藥行業的支持,我們也知道最終肯定會有企業可以跑出來,但是現在這個時點去看真的很難看見哪些公司是有潛力的。

從我們的角度來說,如果這個公司沒有業績,要讓我們能夠很放心地去投資,還是心里沒譜。

華爾街見聞:你們下半年投資策略會有哪些調整嗎?

周理:大的方面還不會,還是會延續原來的風格,因為這也是多年來形成的模式。但是可能在考慮適當地增加一些波段操作,但也僅是想想而已。因為有的時候多做多錯,所以只能是摸索,加大那些能看得準的、有把握的公司的倉位,但是不能非常頻繁操作。

注:投資有風險,入市需謹慎。請審慎選擇與自身風險承受能力及投資目標等相匹配的產品及服務。私募大賽不構成要約、不構成中國銀河證券股份有限公司對私募大賽參與機構及產品的投資建議或宣傳推介,不構成對投資者投資建議或可獲取相關收益的保證。私募大賽活動解釋權在法律法規規定范圍內歸中國銀河證券股份有限公司所有。本文中私募機構觀點不代表中國銀河證券觀點。