下跌2.7%、下跌2.1%、下跌2.9%。

最近幾天，食品行業超級巨無霸海天味業，又陷入到持續陰跌中。

連跌三年，泡沫徹底破滅

最近的連續下跌，讓海天味業今年股價在年線上再度收陰，下跌約4%。

2021年-2023年，海天味業分別下跌31%、16%、42%。如果再沒改觀，這將是海天味業連續4年下跌。

食品飲料行業是過去的牛股輩出之地，海天味業自從2014年上市以來就持續表現強勁。尤其是2017年開始，靠著在調味品行業的“一哥”地位，成為公募基金競相追捧的對象，股價開始加速起飛。

2017-2020年，海天味業分別上漲113%、33%、62%、130%。

股價的暴漲，讓海天味業登上神壇，成為人們口中的“醬油茅”，市值一度超過7000億元，排在所有A股上市公司的第11名。

當時，海天味業的市盈率突破了100倍，堪比2015年大牛市時候創業板的“市夢率”水平。

一個做調味品的公司，為何有如此高的估值？一是連續多年業績高增長，二是基金經理集體抱團，把股價炒到了不可思議的程度。

當然，更重要的是第二點。

基金無腦抱團、高位抱團海天味業的理由是：公司業績每年百分之幾十的高增長。

但是，調味品行業過于傳統，除非人口能持續爆發式增長，否則每年雙位數的高增速斷然不可能持續。這是基于常識和邏輯就能得出的結論。

但基金經理們似乎不相信常識，除了無腦吹票，就是無腦追高。

營收首次下滑，凈利潤連續下滑

隨著基金抱團的瓦解，以及海天味業自身增速的下行，從2021年開始，其股價就由長期上漲變為長期下跌，連續跌了3年多。

在過去的三年中，如果說海天味業2021年股價暴跌31%，更多的原因來自基金抱團股的整體崩潰，那么2023年在上證指數全年小跌3.7%的大背景下，其股價還暴跌42%，則完全是自身原因所致。

2023年，海天味業營收245.59億元，同比下降4.1%；凈利潤56.27億元，同比下降9.21%。

海天味業自從2014年上市以來，從來都沒有營收下滑過，2023年是第一次下滑，凈利潤則是連續第二年下滑。

2023年，海天的醬油、調味醬、蠔油三大產品毛利率分別是42.6%、35.5%、29%，只有醬油的毛利率同比微微增長，調味醬和蠔油的毛利率全都下滑。

海天的最主要產品無疑是醬油，醬油在2023年銷售下滑超過8%，成為下滑最嚴重的大品類，這也直接導致公司醬油的庫存提高了152.54%。

醬油不是白酒，是有保質期的，壓貨越嚴重，越是要降價促銷。降價就會進一步侵蝕毛利率和凈利潤。

況且，海天味業在2022年“十一”期間引發了添加劑的巨大風波之后，筆者相信公司也絕不敢降低質量換取利潤，以免再度成為輿論抨擊的靶子。

2024年一季度，海天味業營收為76.94億元，同比增長10.21%；凈利潤19.19億元，同比增長11.85%。

海天味業老板龐康直言：“2023年公司的經營與預期目標存在差距，但這激發了公司更加強烈的危機感和緊迫感，加快了企業內部的改革。”

老板說的改革效果，體現在一季度就是重現兩位數增長。然而公司股價在這份季報出來之后并沒有什么起色，原因可能跟公司去年業績的低基數有關。

低基數之后的增長，不會對市場有太多的振奮作用。因為主導海天股價的公募基金力量，正在變得越來越弱。

基金大撤退，被對手狠狠沖擊

目前，海天味業的前十大股東里，只有一家公募基金，是排在第10名的中國工商銀行-上證50ETF基金，持股比例為0.5%。

截至今年一季度末，持有海天味業的基金家數只有47家，持倉股數6681萬股，占總股本的比例僅為1.2%。

而2023年底，這一比例還為2.24%。

也就是說，今年一季度，海天味業僅剩的為數不多的基金持倉量，又減少了近一半。

海天味業盡管從7000億的市值一路跌到現在的2000億，但無論如何也是大盤股，目前排在所有A股公司總市值的第48位。

這樣的體量是私募、大戶拉不起來的。而主導海天味業過去漲勢的公募基金，則是一路撤退。

盡管海天的業績又恢復增長，但已經提不起基金的多大興趣了。

2022年9月、10月，海天味業“科技與狠活”的添加劑事件曝光后，公司災難般的危機公關水平讓多年建立起來的口碑、品牌美譽度大幅下滑，主打“零添加”的老對手千禾味業則是趁機收獲無數粉絲，銷量和股價也一度大漲。

2022年，千禾味業股價上漲4%，2023年下跌22%，這要遠遠好于海天味業同期下跌16%、下跌42%的表現。

海天味業以前可以不把千禾味業太當回事，但人家千禾醬油在添加劑事件之后口碑一度爆棚，在很大程度上取代了海天醬油。

這在財報上體現的尤為明顯。

2023年，千禾味業營收32.07億元，同比增長31.62%；凈利潤5.3億元，同比增長54.22%。

再加上李錦記、廚邦、金龍魚、老才臣等醬油品牌的虎視眈眈，海天味業的市場份額在那場災難般的危機公關之后，正在面臨著愈發強烈的流失。

海天味業的營收遙遙領先于同行，最主要的是其龐大的經銷商隊伍給公司開疆拓土，然而在過去兩年，其經銷商數量在持續減少。

2021年，海天的經銷商有7430家，2023年則減少至6591家。

按理說，經銷商少了，收入就會減少。不過海天老板龐康卻說“經銷商數量與營收之間不存在正向比例關系，經銷商數量的減少一方面是公司的主動優化，另一方面是在存量經濟下，一部分效率低下缺乏競爭力的小規模經銷商被市場所淘汰。”

說實話，老板把“存量經濟”這個詞說出來了，那看重增量市場空間的基金們就更要撤退了。

海天味業，已經跌去了5000億市值，想要恢復往日榮光，已經越來越遙不可及。