當華熙生物市值突破500億逼近600億的時候，愛美客上市了；當愛美客市值突破800億逼近1000億的時候，貝泰妮上市了；當貝泰妮的市值突破1200億的時候，A股“醫美三劍客”總市值已超4300億，一個巨大的泡沫正等著市場來戳破。

沒想到的是，兩年多之后，當這個泡沫真的被戳破時，“醫美三劍客”總市值連當初的三分之一都不到，而投資者依然不買賬！

泡沫破滅后，醫美轉機已現？

玻尿酸，學名“透明質酸鈉”，一種普遍存在于面膜等化妝品產品中，對皮膚起到保濕、潤滑的多糖類物質。然而，其真正為大眾所知卻與A股“醫美三劍客”的上市以及市值狂飆有關。

在醫學美容中，玻尿酸被用于皮膚填充劑，通過注射到皮膚以下以減少皺紋、增加皮膚豐滿度，這幾乎就是醫美公司的主要業務。

回到幾年前，2019年11月6日主營透明質酸相關產品的華熙生物登陸A股科創板上市，到2020年9月28日華熙生物市值已經達到594.72億。就在這個時候，主營基于透明質酸鈉皮膚填充醫美手術的愛美客登陸創業板上市，到2021年3月25日愛美客市值達到800.96億。這一天，擁有藥妝品牌“薇諾娜”的貝泰妮登陸創業板上市，“醫美三劍客”在A股首次“聚首”。

也許是為了慶祝醫美公司的連續成功上市，也許是為了祝賀“醫美三劍客”A股聚首，2021年3月25日當天，首日上市的貝泰妮暴漲244.01%，首日市值達到689.71億，“三劍客”當天總市值達到2195.31億！

當然，也有人說“醫美三劍客”是華熙生物、愛美客、昊海生科三家，但隨著貝泰妮的上市以及考慮到昊海生科市值太小，本文所說“醫美三劍客”均指華熙生物、愛美客、貝泰妮三家。

讓市場從驚喜到瘋狂，也是讓人們普遍知道玻尿酸的是，僅僅3個月之后，2021年7月7日“三劍客”的總市值就已經超過4300億，意味著3個月總市值暴漲了一倍。

此時，到底是醫美的高光時刻，還是醫美泡沫膨脹到極限之時？

從股價表現來看，顯然是泡沫即將破滅的前夕。

（華熙生物股價走勢截圖）

（愛美客股價走勢截圖）

（貝泰妮股價走勢截圖）

可以看到，自2021年7月7日之后，“醫美三劍客”股價一路下跌，華熙生物、貝泰妮兩家跌幅均超80%，只有愛美客跌幅不足70%，這也意味著愛美客股價可能還沒跌透。

今天早上，有消息稱，廣東調整醫美外科項目，玻尿酸等注射產品有望迎來增量機會。受此消息影響，“醫美三劍客”股價異動，華熙生物開盤漲超10%、愛美客開盤漲超5%、貝泰妮開盤漲超4%。

不過，到收盤“醫美三劍客”漲幅均大幅收窄。

面對投資人質疑，有點“強詞奪理”

目前，“三劍客”中也只有愛美客股價還未跌破2020年9月開始A股醫美股躁動的那個位置。不過，從市盈率角度來看，華熙生物目前才是最貴的那個，最新市盈率仍超48倍。

但是，有點意思的還是愛美客。

對于三大醫美公司上市之后的瘋狂套現行為，A股投資者是有目共睹的，華熙生物股東累計減持套現43.78億，愛美客累計減持套現26.88億，貝泰妮累計減持套現71.49億。

然而，近期愛美客在面對投資者關于其股價持續下跌的質疑的時候，公司的回應實在讓人覺得有點“強詞奪理”。

3月27日，愛美客發布的投資者調研記錄顯示，有投資提問，公司被市場比喻為醫美行業女人的茅臺，那么首先從資本市場形象方面就要配得上，由此公司的股價就應該越高越好，這是一個無形的廣告宣傳以及股價背書，為什么公司去做轉增股本的把戲？

對于這個問題，除了“股價應該越高越好”這一觀點值得懷疑之外，其余觀點還是比較客觀現實的，也的確是投資者比較關心的問題。

不過，對于投資者的這些質疑，愛美客的回復很有意思：公司基于對業績持續增長的信心，以資本公積金轉增股本，增加股票數量，提高股票流動性。

（愛美客公告截圖）

大家有沒有覺得愛美客關于轉增股本的回復有些怪異？

沒錯，資本公積金轉增股本是上市公司既能增加股東持股數量又能將現金留在公司的主要方式，但如果轉增股本的目的只是為了“增加股票數量，提高股票流動性”，那至少就與投資者的利益訴求相背離了，因為股票數量的增加會降低公司每股股票的價值從而對二級市場股價產生影響。

考慮到愛美客上市僅3年股東就減持套現26.88億的情況，有理由懷疑，所謂的“增加股票數量，提高股票流動性”是不是為了方便之后股東更好的減持套現？

因為，從目前愛美客的持股結構來看，實控人簡軍及其關聯方持股占比超過56%，轉增股本增加股票數量自然是這些股東增加的最多。

還有投資者提出，愛美客公司業績良好，股價受壓明顯，都是區間套利行為，質疑實控人是否用限售股實施轉融券？公司的回復是“實控人不存在限售股實施轉融券的行為”。

（愛美客公告截圖）

的確，愛美客上市之后的業績確實很好，上市之后年度凈利潤從2019年的2.98億暴漲到2023年的18.55億，年復合增速超40%。同時，愛美客的賺錢能力也是相當的炸裂，最新毛利率達94.55%、凈利率達65.35%，2023年營收僅28.69億就實現了18.55億的凈利潤，簡直就是暴利的賺錢機器！

（數據來源：同花順網站）

然而，也許投資者應當關注到，上市之后的愛美客，減持主要發生在2023年之前，但是從2020年到2022年公司實現的凈利潤總額才26.62億，但公司股東卻減持套現了26.88億！

高價發行、IPO超募，或許是根源

業績持續高增長、盈利能力超越白酒茅臺，但是二級市場股價就是漲不起來，除了過去幾年A股醫美股泡沫破滅、相關公司股東瘋狂減持套現外，或許還與當初上市之時的高價發行有關。

相比于早上市的華熙生物，愛美客、貝泰妮的上市時間具有一定的優勢，2020年初到2021年A股流動性充足，對于IPO項目容易給予很大溢價，相關IPO公司也容易獲得不小的超募資金。

2019年11月華熙生物IPO擬募資22.48億，結果實際募資23.69億，扣除發行費用后實際凈募資22.49億，實際募資額與公司擬募資完美匹配。

然而，2020年9月愛美客IPO擬募資19.34億，結果實際募資35.71億，扣除發行費用后實際凈募資34.35億，超募16.37億。到2021年3月貝泰妮IPO超募更嚴重，貝泰妮IPO擬募資15.3億，結果實際募資30.1億，扣除發行費用后實際凈募資28.84億，超募14.8億。

（愛美客公告截圖）

愛美客IPO能夠超募16.37億，主要是發行價高，其發行價達到118.28元/股。實際上，如果按公司擬募資19.34億、發行3020萬股計算，發行價只需64.5元/股就夠了。當然，愛美客溢價發行超募16億多，里面功勞最大的自然又是那些手上有巨額資金的公募基金們，他們的申報價格基本在118.52元/股以上，但其中有一家私募基金卻只報價55.78元/股。

（愛美客公告截圖）

好吧，這里又看到了富國基金的身影，同樣是高價申報。當然，這里還有一個熟悉的身影，那就是為愛美客出具募資驗資報告的大華會計事務所，前幾天剛剛因為涉及幫助金通靈財務造假被罰4000多萬。

把很多事實擺在一起的時候不難看出，為什么愛美客曾經可以市值超1700億，為什么巨大的股價泡沫破滅之后公司股價始終沒有起色，一切的背后不都是掌握著巨額資金的資本在推動嗎？