2024年5月3日，美國財政部發布《減少通貨膨脹法案》(IRA)中有關清潔車輛條款的最終規定，對部分電池材料如負極石墨，電解質、粘合劑、添加劑中含有的關鍵礦物質等較難追蹤的供應鏈，在2027年之前將部分電池材料排除在受關注外國實體（FEOC）盡職和合規性調查之外。此次美國IRA法案對石墨負極等關鍵礦物的FEOC條款暫緩2年，打開了中國相關電池材料通過海外電池廠商出口的短期空間。

本次法案，最終解釋引入了 Battery material 的概念，除了上述的負極石墨，電解質、粘合劑、添加劑之外，其他的如基膜與涂覆（美國廠家可以從 FEOC 國家進口基膜，在本土涂覆）、導電劑、銅鋁箔（光箔）、電解液溶劑、PVDF、CMC，也將不受 FEOC 限制。此外，據華泰證券研究報告，這次更新針對此前較為模糊的受FEOC管轄定義作出了解釋，中國民營企業在美國或第三方國家的子公司將不被認定為FEOC，為中國鋰電產業鏈出海提供了更多可能性。

鋰電產業鏈公司業績下滑 探底改善出現分化

近年來，由于產能快速增長，行業競爭加劇，鋰電產業鏈公司的業績出現下滑。數據統計，2023年鋰電板塊全年實現營收12312億元，同比下降0.6%，呈現量增價減的特征；歸母凈利潤882億元，同比下降29%，行業競爭加劇、盈利承壓。2024年Q1鋰電板塊營收2373億元，同比下降21%，環比下降21%；歸母凈利潤136億元，同比下降55%，環比增加9%，出現探底改善。

隔膜行業作為鋰電產業鏈的重要一環，隨著技術不斷的進步、資金投入形成的規模優勢和產能的迅速增加在推動生產成本逐步降低的同時，也使得市場競爭特別是低端市場競爭加劇。從行業內兩家頭部企業恩捷股份（002812.SZ）和星源材質（300568.SZ）的經營業績來看，2023年以來也面臨一定的壓力。

2023年，恩捷股份實現營業收入120.4億元，同比下降4.4%，實現歸母凈利潤25.3億元，同比下降36.8%；星源材質實現營業收入30.13億元，同比增長4.62%，實現歸母凈利潤5.76億元，同比下降19.87%，出現了不同程度的下降。

2024年Q1兩者業績有所分化，恩捷股份實現營收23.3億元，同比下降9.4%，實現歸母凈利潤1.6億元，同比下降75.6%，環比下降57.62%。星源材質實現收入7.15億元，同比增長7.51%，實現歸母凈利潤1.07億元，同比下降41.45%，環比增長217.40%。

同時，從毛利率水平來看，2023年恩捷股份的毛利率為37.43%，星源材質毛利率為44.42%，高出恩捷股份約7個百分點，2024年Q1星源材質的毛利率更是達到恩捷股份的兩倍左右。在行業激烈的價格競爭態勢下，星源材質毛利率仍然保持著較強的競爭優勢，這或許與星源材質在技術、產品、客戶訂單、成本管控等方面有關。

國際化布局能力強的企業有望加速觸底回升

根據東方證券研報分析，2025年隔膜需求約為377億平，相對于2023年176.9億平具備較好的增長空間。行業降價的大環境下，企業降本增效能力尤為關鍵，隔膜行業降本增效、客戶和市場拓展的情況將產生持續的業績差異。

隔膜環節重資產屬性非常突出，頭部企業深耕該行業多年，技術、設備、產能積累優于二線廠商，供給側集中度越來越高有望是隔膜行業未來主流趨勢，當新一輪供需平衡達成后，行業價格持續下降的趨勢也會逐漸緩解，隔膜行業目前更多的是進入底部拐點階段。

目前，在國際市場，星源材質產品批量供應 LG 化學、三星 SDI、遠景 AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT 等一線廠商，并與多家大型鋰離子電池廠商建立了緊密的業務合作關系，在國際市場的競爭壁壘持續筑牢。去年年底，星源材質與LG新能源簽訂全球戰略合作備忘錄，在2024年至2030年期間，公司預計向LG新能源供應隔膜不少于120億平米。日前，公司與三星SDI簽訂了《戰略備忘錄》，約定公司向三星SDI供應約22.2億平方米濕法涂覆鋰離子電池隔膜材料，深化動力鋰電池隔膜相關業務的戰略合作，同時以此為契機共同探索未來拓展北美業務的可能性。

根據Argonne（美國阿貢實驗室），2023年和1Q24，美國電動車銷量分別達到143.7萬輛和35.5萬輛，同比分別增長57%和18%，滲透率分別為9.3%和9.5%。申萬宏源認為，此次IRA對美國新能源車消費的刺激仍將延續，推動需求增長，同時美國通脹環境逐步緩解以及多個品牌以更具性價比的價格推出新車型，美國電動車滲透率有望在24年持續走高，預計24年美國電動車有望成為全球新能源汽車主要銷量增長點。根據美國財政部，2024年預計美國新能源車銷量將達到190萬輛，同比增長30%，到2030年滲透率有望達到50%。

相較于此前市場的最悲觀預期，更新后的IRA法案對電池的產地要求有所放寬，國內鋰電產業鏈獲得了一定的北美市場本土化建設窗口期，疊加北美新能源車市場處于快速發展階段，以星源材質等為代表的國內鋰電產業鏈企業在北美市場大有可為。