說到中國最火的保健品公司是哪個，湯臣倍健必須能排上號。

不停請明星代言、不斷砸廣告宣傳，讓湯臣倍健名聲鵲起、家喻戶曉。

業績大變臉，湯臣倍健怎么了？

就在不久前，湯臣倍健公布了2024年一季度財報，結果卻大變臉。

4月25日，湯臣倍健（300146.SZ）發布今年一季報，主要財務數據為：

營業收入26.46億元，同比減少近15%；凈利潤7.26億元，同比減少近30%；扣非后凈利潤7.09億元，同比減少近29%；經營活動產生的現金流凈額1.49億元，同比大幅減少近78%。

這份業績堪稱“大變臉”，是因為湯臣倍健去年表面上看起來業績還不錯。

2023年，公司營收94.07億元，同比增長19.66%；凈利潤17.46億元，同比增長26%。

凈利潤從正的近30%變為負的近30%，湯臣倍健業績變臉的太快、太大。

湯臣倍健將業績下滑歸因于2023年同期的高基數，和“線上各電商平臺分化以及各細分品類表現的差異”。

說白了，就是產品不好賣了，尤其在網上。

從湯臣倍健2023年年報可以看出，公司VDS（維生素與膳食補充劑）線上渠道占比為24%，而全國的VDS線上渠道預計占比為56%，湯臣倍健遠遠落后于行業整體水平。

現在打開電商App，最暢銷的膳食補充劑是善存鈣爾奇、斯維詩這些，湯臣倍健的根本排不上號。

湯臣倍健產品長期依賴藥店渠道，在藥店渠道受線上渠道肉眼可見沖擊的當下，湯臣倍健沒有跟上時代發展變化的步伐，業績自然不會好看。

事實上，湯臣倍健的業績變臉早在去年各季度財報中就有所體現，只不過被全年的業績增長掩蓋了。

2023年前三季度，湯臣倍健凈利潤約19.01億元，這一數字跟全年凈利潤17.46億元一比，意味著公司第四季度虧損了1.55億元。

還有個數據要高度注意。2023年一季度，湯臣倍健營收為31.08億元，之后逐步下滑，到了四季度減少為16.25億元，僅為一季度的一半左右。

年末比年初來了個營收腰斬，怪不得在2023年年報出爐后，湯臣倍健董事長梁允超在《致股東信》中稱，“這個數字剔除全行業性的階段性高增因素外，客觀來看，沒有任何自喜的理由”。

董事長顯然看到了令人堪憂的四季度業績。

輕研發、重營銷，老毛病愈演愈烈

董事長梁允超還在《致股東信》中提到，“營銷只是好產品的放大器，放棄產品創新，就是放棄未來”。

讀了這句話，你是不是感覺到湯臣倍健非常注重研發創新，對研發創新的重視遠遠高于產品營銷？

真要這么認為，你或許就太天真了。湯臣倍健雖然已經喊了很多年科技、創新、向強科技型企業轉型，但事實上，公司在營銷上的投入遙遙領先于研發投入！

2019-2023年，湯臣倍健銷售費用分別為16.5億元、18.18億元、24.78億元、31.69億元，38.59億元。

同期，湯臣倍健的研發費用分別為1.26億元，1.4億元、1.5億元、1.58億元、1.78億元。

兩者對比可以明顯看出，湯臣倍健營銷費用是“狂飆式”增長，而研發費用是“蝸牛式”增長。

2019年，湯臣倍健研發費用占銷售費用的比例為7.62%，到了2023年則縮減為4.63%，可謂大幅縮水。這一數據足以反映出湯臣倍健是“營銷驅動型”公司，而非董事長嘴里的“高研發型”公司。

前文提到，湯臣倍健2024年營收為94.07億元，按照當年38.59億元的銷售費用來算，這意味著公司每賣出1塊錢產品，就得花掉4毛1分錢的銷售費用。

銷售費用/營業收入高達0.41，這是一個高的驚人的數字。

湯臣倍健銷售費用節節攀升，可能與明星代言價格的水漲船高有關。湯臣倍健的代言人有流量明星蔡徐坤、乒乓球運動員馬龍、滑雪運動員谷愛凌等，每一個都是紅得發紫，簽下他們自然價格不菲。

高管天價年薪、頻繁減持，易方達大舉增持

還有一點需要注意，湯臣倍健除了廣告投放費用高的驚人之外，高管們的薪酬也是一個比一個高。

董事長梁允超，薪酬雖然只有60來萬，但持股數高達7.1億股，占公司總股份的41.78%，是絕對的實控人。

其他高管持股明顯就沒這么多了，但在薪酬方面應該說是補足了持股數量的不足。

公司總經理林志成，年薪700萬元；副董事長梁水生、副總經理陳宏、蔡良平，年薪均為500萬元，非獨立董事湯暉的年薪最高，為825.6萬元，這是直逼千萬年薪的節奏！

湯臣倍健在A股的全名是湯臣倍健股份有限公司，湯暉是湯臣倍健藥業有限公司董事長，湯臣倍健藥業又是湯臣倍健股份最重要的全資子公司。

所以湯暉的薪酬能不高么？

至于湯臣倍健大部分高管持股數為什么都不太高，這跟他們不斷減持或許有很大關系。

從下面的高管持股變動圖可以看出，紅柱為增持，綠柱為減持。

咦？怎么看不到紅柱？

這是因為，湯臣倍健自2010年底上市以來，高管極少增次，但卻頻繁減持，而且是動輒每年幾億金額的減持。

自從2021年5月股價見頂以來，湯臣倍健至今已經下跌超過55%。今年以來，湯臣倍健也表現很弱，年內還是下跌的。

機構持倉方面，機構持股數從去年年底的2.673億股降至1.913億股，降幅明顯。如果跟去年二季度末的3.643億股相比，那降幅都快要腰斬了。

不過在機構們大舉減持的同時，筆者卻發現一家機構特立獨行，逆向大幅增持。

它就是易方達創業板交易型開放式指數證券投資基金（即易方達創業板ETF），它在今年一季度增持約592.6萬股，增持比例高達40.46%！

說起易方達，最著名的基金經理是張坤，他是這幾年A股基金經理造神運動中最著名的一個。張坤號稱非常懂白酒，非常懂消費股，不過他這幾年已經給基民虧損了300億以上。

這只易方達創業板ETF的基金經理是成曦、劉樹榮，目前該基金規模近570億元，規模也非常大。

那么，這只基金的表現如何呢？答案是：堪比張坤。

最近三年，它在同類排行中都是穩居倒數前列，在同類1091只基金中竟然排在了1003名，是妥妥的倒數前10%。

至于易方達創業板ETF這只表現如此之爛的基金，為何增持湯臣倍健這樣業績大變臉的股票，這就讓人看不懂了。

是水平問題，還是別的問題？

這個充滿了利益糾纏的股市，我們看不懂的地方實在太多了！