4月29日晚間，天山材料股份有限公司（簡稱：“天山股份”或“公司”，股票代碼：000877，曾用名“新疆天山水泥股份有限公司”）發(fā)布2024年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入163.51億元，同比下降26.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損19.23億元，同比下降56.21%。公司同日披露了《關(guān)于公司重大資產(chǎn)重組減值測試情況及補(bǔ)償方案的公告》，中國建材股份有限公司（以下簡稱“中國建材”）將按照《減值補(bǔ)償協(xié)議》及《業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議》等約定，以股權(quán)和現(xiàn)金支付的方式對公司進(jìn)行補(bǔ)償,總額共計2,179,127.96萬元。

2023年我國房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)深度調(diào)整，拖累水泥需求。2024年一季度行業(yè)步入傳統(tǒng)淡季，整體盈利水平進(jìn)入周期性底部。在此背景下，公司積極應(yīng)對行業(yè)波動，持續(xù)深化精細(xì)管理，水泥、商品混凝土成本均實現(xiàn)了同比下降，降本控費成效明顯。

行業(yè)下行更為考驗“內(nèi)功” 降本增效顯著夯實發(fā)展內(nèi)核

受房地產(chǎn)市場和基礎(chǔ)建設(shè)的雙重拖累，水泥價格探底和供需失衡進(jìn)一步加劇了水泥企業(yè)的經(jīng)營壓力，其對上市公司的影響也隨著業(yè)績披露逐漸浮出水面，2024年第一季度絕大部分水泥企業(yè)的業(yè)績呈同比下降趨勢，海螺水泥、冀東水泥等多家行業(yè)頭部企業(yè)的一季報中出現(xiàn)了營收和凈利潤雙降。行業(yè)集體業(yè)績失速之下，市場份額依然聚集于少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。究其根本，龍頭企業(yè)在行業(yè)震蕩調(diào)整周期的生存之道，得益于公司在成本把控、市場拓展以及財務(wù)管理方面的強(qiáng)大實力，這些也是決定企業(yè)能否成功抵抗行業(yè)風(fēng)險、在市場競爭中穩(wěn)健前行的關(guān)鍵力量。

自2021年重組完成后，公司搭建了上市公司—區(qū)域公司-成員企業(yè)的三級架構(gòu)，通過內(nèi)部高效整合協(xié)同進(jìn)一步強(qiáng)化了規(guī)模優(yōu)勢，通過資源配置、集中采購、技術(shù)改造等有效舉措，以及制定一系列詳細(xì)的成本費用節(jié)約及指標(biāo)提升行動方案，深化對標(biāo)提升精細(xì)管理水平，強(qiáng)化月度跟蹤，以技術(shù)創(chuàng)新和運營優(yōu)化實現(xiàn)降本增效最大化。

去年，公司推進(jìn)一系列優(yōu)化升級、降本固基、業(yè)務(wù)整合等工作落地，在成本費用管控方面取得了顯著成效，其中水泥綜合成本（剔除煤價影響）同比下降約50.24元/噸；經(jīng)營活動現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，“兩金”壓降約64億元，全面降本效果明顯。整體成本降幅遠(yuǎn)超行業(yè)水平，不僅體現(xiàn)了公司在技術(shù)改造及內(nèi)部挖潛方面的強(qiáng)大實力，更夯實了公司在市場競爭中的綜合優(yōu)勢和有利地位。

綜上數(shù)據(jù)體現(xiàn)，公司的業(yè)務(wù)護(hù)城河和財務(wù)安全邊際一如既往的厚實，財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性仍在持續(xù)強(qiáng)化。此外，公司積極尋求新的業(yè)務(wù)增長點，推動“水泥 +”業(yè)務(wù)及發(fā)展特種水泥；積極穩(wěn)妥布局國際化業(yè)務(wù)發(fā)展，拓展市場增量空間，預(yù)計在行業(yè)周期博弈下逐步兌現(xiàn)成果。

業(yè)績補(bǔ)償兌現(xiàn)切實增益發(fā)展 提振市場預(yù)期及持股信心

2021年，控股股東中國建材將旗下主要水泥資產(chǎn)注入天山股份，雙方簽署了《減值補(bǔ)償協(xié)議》和《業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議》，約定2021年至2023年三個會計年度，重組資產(chǎn)累計凈利潤數(shù)為355.18億元，重組資產(chǎn)若發(fā)生減值，中國建材將以補(bǔ)償股份（其在重組中所獲得的股份）就對應(yīng)的減值額對天山股份作為補(bǔ)償。

今日天山股份披露的業(yè)績承諾實現(xiàn)情況顯示，2021年至2023年，業(yè)績承諾資產(chǎn)實際累計凈利潤數(shù)僅為137.27億元，未實現(xiàn)的凈利潤金額為217.91億元，中國建材將以此為補(bǔ)償總額，以股權(quán)和現(xiàn)金對本公司進(jìn)行補(bǔ)償。

天山股份將以1元總價回購中國建材應(yīng)向公司予以補(bǔ)償?shù)?,552,931,120股，并于公司股東大會審議通過后，按照法律規(guī)定將對應(yīng)補(bǔ)償?shù)墓煞萦枰宰N；同時，中國建材須向天山股份返還前述補(bǔ)償股份在減值補(bǔ)償期間，即2021年度至2023年度的相應(yīng)現(xiàn)金股利110,879.28萬元。

業(yè)績承諾資產(chǎn)未實現(xiàn)的凈利潤金額為217.91億元，根據(jù)《業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議》的約定，中國建材應(yīng)向天山股份現(xiàn)金補(bǔ)償金額為175,846.81萬元，本次減資補(bǔ)償及業(yè)績補(bǔ)償方案尚需提交該公司股東大會審議通過后生效。預(yù)計在本年度內(nèi)，天山股份或?qū)@得約17.58億元的現(xiàn)金補(bǔ)償。

市場對中國建材履行業(yè)績承諾補(bǔ)償措施的解讀較為積極。一方面，隨著補(bǔ)償方案的逐步落地，公司得以補(bǔ)流經(jīng)營性現(xiàn)金，其回購股份并注銷將直接增厚每股收益，惠及廣大中小股東，穩(wěn)定和提升投資者信心。另一方面，業(yè)績承諾的如約履行，不僅是控股股東賦能旗下資產(chǎn)穩(wěn)健發(fā)展的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，也體現(xiàn)了中國建材對公司長期發(fā)展的高度重視，通過統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，未來有望以其強(qiáng)大的項目經(jīng)驗及資源優(yōu)勢，與公司在生產(chǎn)、品牌、渠道、運營等多方面實現(xiàn)優(yōu)勢協(xié)同，為公司長期發(fā)展注入能量。

作為國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈完整、全國性布局的水泥巨頭，天山股份的未來發(fā)展被市場給予厚望。季節(jié)性影響因素逐步出清后，公司降本控費成效將進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為盈利動能，結(jié)合所獲業(yè)績承諾補(bǔ)償落地，公司或迎來市場價值重估。以2023年年報數(shù)據(jù)測算，目前公司（截至2024年4月29日收盤）市盈率 30.86倍，市凈率0.72倍，凈資產(chǎn)收益率為 2.41%。若以價值股定價合理計算，當(dāng)前股價在建材股領(lǐng)域來看其估值處于相對中低位，已經(jīng)具備了比較明顯的配置價值，其基本面也依然穩(wěn)健且具備增長潛力。隨著公司內(nèi)部加速推進(jìn)優(yōu)化質(zhì)量效益和數(shù)智轉(zhuǎn)型，疊加海外布局和骨料業(yè)務(wù)驅(qū)動盈利預(yù)期的釋放，天山股份的成長空間值得市場期待。