巴菲特曾經說過：“只有潮水退去后，才知道誰在裸泳”。在行業調整期是檢驗公司質地和競爭能力的時候，如果行業調整時間夠長，還會造成很多競爭能力弱的小公司退出市場，這在行業調整期過后會造成頭部企業市占率進一步上升，營收規模和凈利潤規模大幅超過市場調整前水平，實現“剩者為王”。

1、行業陣痛期，聯創股份（300343.SZ）著力穩健經營，第四季度營收環比大幅增長

4月23日晚，聯創股份披露2023年年度報告。報告顯示，公司2023年全年實現營業收入10.36億元，同比減少49.79%，歸母凈利潤1271.52元，同比減少98.04%；單季度看，第四季度收入3.11億元，同比增長6.64%，環比大幅增長28%。

根據聯創股份2023年度業績預告披露，營收和利潤雙雙下降，主要是受鋰電池及儲能等下游消費需求疲弱影響，主要產品的銷售價格在2023年大幅下降導致。

然而，利潤下降的不僅僅是聯創股份一家，而是行業普遍現象。氟化工（申萬三級）行業已披露年報的6家公司中，2家巨額虧損，3家同比大幅下降；還未披露的3家公司，三季報凈利潤均同比下滑。

面對行業調整，聯創股份保持審慎穩健經營。報告期內期間費用率15.78%，比上年同期降低0.19個百分點；資產負債率28.97%，比上年同期降低3.65個百分點，比氟化工行業平均值（數據來自同花順ifind）低11.57個百分點；帶息負債/凈資產指標為12.87%，比去年同期降低8.55個百分點，比氟化工行業均值低19.90個百分點。

值得一提的是，2019年-2022年聯創股份連續四年被事務所出具非標準的“保留意見”，2023年年報事務所重新出具“標準無保留意見”，財務的重新梳理規范，有助于增強聯創股份的資本市場形象，為持續的資本賦能提供可能。

2、PVDF產品仍處于陣痛期，成本優勢助力“剩者為王”

根據隆眾資訊數據，2024年3月29日鋰電級PVDF價格為5.05萬元/噸，比2月28日價格下跌15.83%；3月份華東地區鋰電級利潤均價12757元/噸，利潤空間環比下滑46.93%。

PVDF主要用于要用于建筑涂料、鋰電池粘接劑和光伏背板膜；技術難度來看看，電池級＞光伏級＞涂料級。聯創股份的電池級PVDF產品已成功進入寧德時代供應體系，簽訂了年度供應協議。

鋰電池正極粘結劑以PVDF+NMP油溶性粘結劑為主，占比高達90%；PVDF也被用作鋰電池隔膜涂層，可以大幅度提高電池的耐高溫性能和安全性，可以有效延長鋰電池的使用壽命、提高鋰電池的容量。

在新能源市場迎來爆發式增長之前，國內高規格的鋰電級PVDF主要是由阿科瑪、索爾維和日本吳羽化學三家外資企業供應。據估算2021年時國內鋰電級產能僅有1.9萬噸，占比26%。隨著近年來國內廠商陸續掌握生產工藝并成功打入主流供應鏈體系，鋰電級產能占比預計已提升至50%左右。

招銀研究認為，PVDF行情的持續低迷，會使行業內產能規模小、難以達到鋰電級規格的企業或將面臨淘汰風險。

相比于需要外購R142b 的企業，具備一體化能力PVDF廠商成本優勢明顯。聯創股份子公司華安新材的R124b生產配額3650噸，占國內總額的26.28%，是國內最大的R124b生產配額。擁有成本端的優勢有望助力公司安全渡過行業調整期。行業調整期過后龍頭企業勢必會進一步提升市場份額，最終成就“剩者為王”。

3、配額政策促進制冷劑進入上行周期，聯創股份超前布局第四代制冷劑

2023年末，生態環境部編制并發布《關于印發<2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案>的通知》將制冷劑產業相關話題帶來熱度和希望，2024年1月11日，生態環境部發布《關于2024年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物生產、使用和進口配額核發情況的公示》，標志著配額發放的正式落地，行業普遍認為制冷劑進入了新周期。

華泰證券認為，伴隨配額政策的實施，行業供給將顯著有序化，疊加國內空調、汽車、冰箱等需求改善帶來的支撐，行業將步入景氣上行周期。并且促進第四代制冷劑開始推向市場和滲透。

第四代制冷劑一般指HFOS制冷劑，由氟烴和全氟烴的混合物構成，不含氟利昂及氯元素，具有溫室效應低、不破壞臭氧層等特點的，HFOS制冷劑具有毒性低、綠色環保、溫度范圍寬等優勢，在汽車空調、商用中央空調、冰箱制冷等領域應用較多。

資料顯示，聯創股份是目前國內具備第四代制冷劑自主知識產權的上市公司，隨著公司完善產能提升規劃并逐步實施，將率先享受自主前沿技術與配額政策紅利，在未來推動產業朝著高質量方向發展，確立公司全國龍頭地位。

聯創股份第四代制冷劑產業化成熟，已經具備萬噸級產能；后續會通過技改繼續擴大產能，力爭成為含氟制冷劑企業里面第四代制冷劑產能規劃最大規模的企業。

4、持續研發投入鑄就深厚護城河

研發投入是支撐企業長期發展的重要手段，即使在行業調整期，聯創股份也在持續發力研發，2021年-2023年的研發費用率依次為3.67%、4.26%和5.41%。

聯創股份研發實力雄厚，技術儲備豐富，擁有專利技術92項，其中三項曾獲得中國專利優秀獎、中國石油和化學工業專利優秀獎、中國氟硅行業專利優秀獎。2023年聯創股份獲得中國氟化工上市公司 TOP10、全球氟化工TOP20的榮譽，為持續保持創新能力及技術領先地位奠定了基礎。

聯創股份建有山東省含氟烯烴低碳環保制冷劑工程技術研究中心、山東省含氟烯烴工程實驗室、山東省企業技術中心、山東省“一企一技術”研發中心；被中國兵器工業集團第四研究院確定為“產業化基地”和國家“氟氮化工高效開發與利用重點實驗室”中試基地，研發設備先進齊全，研發能力強大。

聯創股份與中山大學聯合共建的“中山大學—聯創碳中和技術研究院”聚焦碳中和相關技術的研究與應用開發開展工作，與中山大學合作研發的固態電解質項目目前基本確定了技術路線，計劃于今年下半年安排中試。

聯創股份還儲備了多款含氟精細化學品、含氟醫藥中間體等氟化工領域高端產品，并擇機推進產業化進程。