中國儒意作為國內(nèi)影視文娛消費行業(yè)龍頭，地位穩(wěn)固。我們經(jīng)常說投資里數(shù)星星不如數(shù)月亮，那么在影視板塊儒意就算是個大月亮。

1.2023盈喜綜述

1）2023年度影視劇制作、在線流媒體及游戲業(yè)務(wù)除稅后凈利潤約人民幣11至12億元，去年同期約人民幣1.8億元。

2）2023年度收入達到約人民幣34.5至40億元，較去年同期約人民幣13.2億元顯著上升約161.4%至 203.0%

3）經(jīng)調(diào)整利潤為約人民幣9.3至10.8億元，較去年同期約人民幣2.6億元上升約257.7%至315.4%。

財報數(shù)字大致如斯，后續(xù)等業(yè)績公告正式出來，再關(guān)注具體業(yè)務(wù)板塊增量。

2023年儒意的收入和利潤端，同比數(shù)字都還不錯，實現(xiàn)較大的增長；特別是相較于去年中報的暫時性虧損，實現(xiàn)大幅盈利。

2.那么，儒意獨特的成長邏輯在哪？

第一，行業(yè)規(guī)模足夠大

除了房子和汽車大眾消費品，一般消費還通縮了，物質(zhì)消費老百姓已經(jīng)日益滿足，精神消費才是趨勢；影視文娛傳媒行業(yè)將經(jīng)歷二次繁榮。

國產(chǎn)電影去年收入大幅回暖，演唱會瘋狂增長，盲盒手辦IP越來越受歡迎。可見文化傳媒行業(yè)受益中國經(jīng)濟到人均1.3W美金GDP，這是行業(yè)的繁榮的起點。

國家電影局數(shù)據(jù)顯示，2023年我國電影總票房達549.15億元，觀影人次達12.99億，創(chuàng)下近四年來的新高。從數(shù)據(jù)不難看出觀眾的觀影意愿顯著回升。此外，電影行業(yè)是供給端市場，隨著新片加速上線，筆者對電影行業(yè)的未來發(fā)展充滿信心。艾瑞數(shù)據(jù)顯示，中國影視行業(yè)市場2021年的規(guī)模為2,349億元，并預(yù)計以15.5%的年復(fù)合增長率，在2024年達到3,618億元。

另一方面，隨著游戲版號的穩(wěn)定申批，游戲行業(yè)也在逐步回暖。據(jù)游戲產(chǎn)業(yè)年會披露，2023年游戲行業(yè)收入首次超過了3000億，用戶規(guī)模也創(chuàng)下了6.6億的歷史新高。

而流媒體更是前景廣闊，有專業(yè)機構(gòu)預(yù)計，從2021到2028年，流媒體產(chǎn)業(yè)將保持年均21%的增長率，2028年的全球流媒體市值將高達2,239億美元。截至2022年底，Netflix全球流播放服務(wù)付費用戶的總?cè)藬?shù)達到了2.3億人。

第二，換個角度看儒意商業(yè)模式：不復(fù)雜，且能持續(xù)盈利

簡而言之，內(nèi)容生產(chǎn)、發(fā)行上映和IP內(nèi)容增值變現(xiàn)，是儒意最重要的三個層面。這一切，都是圍繞“優(yōu)質(zhì)IP”展開。

1）IP培育從商業(yè)模式上來看，雖然需要持續(xù)加大對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作的投入，但相較下游放映市場，成本更加可控。Netflix是不是好生意我不知道，但我一直認為迪士尼至少是更好的生意。

儒意影業(yè)是國內(nèi)較早實施“制片人中心制“的企業(yè)之一，通過“制片人中心制“，使得影視作品的工業(yè)化制作流程保證成本可控。

2）目前電影產(chǎn)業(yè)鏈分為上游制片-中游發(fā)行-下游院線及影院三大環(huán)節(jié)。萬達電影是全國第一大院線，累計市場份額約17%。這些強勢的院線資源，與儒意擅長的爆款影視內(nèi)容生產(chǎn)結(jié)合，將為儒意帶來影視發(fā)行放映等業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢。

    同時儒意的流媒體平臺，南瓜電影與萬達電影剛好互為補充，打造了線下線上的流量入口。

3）從本質(zhì)來說，儒意收入結(jié)構(gòu)并不單一，是一家具備產(chǎn)業(yè)思維的公司。儒意不僅具備互聯(lián)網(wǎng)的短期增長能力，更可貴的是其本質(zhì)上兼具有產(chǎn)業(yè)的長期商業(yè)價值。

儒意起家于圖書文學(xué)，由文學(xué)IP到可視化（影視、游戲）、再到商品化（IP衍生品等）等商業(yè)場景，挖掘IP的長線價值，有很強的持續(xù)增長潛力。

4）對于投資而言，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)一直比較不太穩(wěn)定，純拍片這件事風(fēng)險偏大，儒意一改之前行業(yè)邏輯，通過發(fā)展流媒體，并購萬達電影，實現(xiàn)“爆款內(nèi)容生產(chǎn)+優(yōu)勢渠道發(fā)行+IP內(nèi)容變現(xiàn)增值”產(chǎn)業(yè)貫通，并不斷聯(lián)合外部合作伙伴緊密協(xié)同，是不是可能會稍微好一點？

我想，這至少是提升內(nèi)容行業(yè)業(yè)績確定性的好辦法之一。從目前來看，儒意獲得了不錯的階段性成果。

3.估值與結(jié)語

最后我們看下估值。

從財務(wù)來看，儒意是在影視行業(yè)市占率高，游戲業(yè)務(wù)增長較快，現(xiàn)成有盈利有現(xiàn)金流，營收預(yù)期增速也更高。這樣的生意，參考可比公司，我認為給30倍的2023年預(yù)期盈利（經(jīng)調(diào)整凈利）算是合理。當然，估值同樣是個藝術(shù)，不求精確，但求合理。

2023年儒意經(jīng)調(diào)整利潤在9.3-10.8億，若取中位數(shù)在10億人民幣左右，綜上來看，300億左右的市值（港幣約326億）。當前股價還是在低估的區(qū)間內(nèi)。

所以從估值的角度，我對儒意算是保持謹慎樂觀。