年初以來，在市場對人工智能、算力、光模塊的追捧炒作背后，似乎還隱藏著一條暗線。人工智能、算力對電力的需求是非常剛性的，所以，這兩天在對AI、算力的炒作稍微有所降溫之后，電力及電力設(shè)備成了市場炒作的熱點。

470億一次設(shè)備龍頭，股價歷史新高

今天（3月6日），在A股5000多家上市公司中創(chuàng)歷史新高的有18家，其中屬于電氣設(shè)備的只有思源電氣（002028.sz）一家。沒錯，就是在一個多月前董秘怒懟基金經(jīng)理的那家公司，一個多月前它的市值不到400億，今天伴隨股價創(chuàng)新高市值已經(jīng)達(dá)到470多億，逼近500億大關(guān)！

（思源電氣股價走勢截圖）

這股價走勢，簡直把當(dāng)初質(zhì)疑公司的基金經(jīng)理的臉打的啪啪的。

思源電氣是一家主要從事輸配電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的公司，經(jīng)過對電力設(shè)備行業(yè)29年的持續(xù)深耕，公司已經(jīng)成為輸配電行業(yè)中少數(shù)幾家具備電力系統(tǒng)一次設(shè)備、二次設(shè)備、電力電子設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、制造和解決方案的廠家之一，特別是在開關(guān)類一次設(shè)備領(lǐng)域已成為領(lǐng)軍企業(yè)。

作為典型的電力設(shè)備企業(yè)，思源電氣在國內(nèi)的客戶主要為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、五大發(fā)電集團(tuán)及其下屬企業(yè)、地方電力公司及軌道交通、石油、工礦企業(yè)等。

數(shù)據(jù)顯示，在組合電器領(lǐng)域，在2021年的國網(wǎng)招標(biāo)中思源電氣以12%的位居第三，2022年繼續(xù)以12%的份額位居第四；在隔離開關(guān)領(lǐng)域，2022年思源電氣以16%的份額位居第二位；斷路器領(lǐng)域，2022年思源電氣以21%的份額位居第二；互感器領(lǐng)域，2022年思源電氣以16%的份額位居第一；電抗器領(lǐng)域，2022年思源電氣以15%的份額位居第二；電容器領(lǐng)域，2022年思源電氣以15%的份額位居第一。

（資料來源：信達(dá)證券研報）

可見，在國內(nèi)電力一次設(shè)備領(lǐng)域中思源電氣具有明顯的競爭優(yōu)勢和市場優(yōu)勢，但是在繼電保護(hù)等二次設(shè)備領(lǐng)域思源電氣的競爭優(yōu)勢就較弱。2022年，在繼電保護(hù)和變電站智能化系統(tǒng)等二次設(shè)備核心領(lǐng)域，思源電氣的份額就只有4%，這方面巨頭國電南瑞份額達(dá)到39%，前五份額達(dá)到91%，但思源電氣也能躋身第六。

（資料來源：信達(dá)證券研報）

近日，國家發(fā)布的相關(guān)文件提出了到2025年和2030年配電網(wǎng)的發(fā)展目標(biāo)，包括提升配電網(wǎng)的承載力和靈活性，實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及促進(jìn)多元創(chuàng)新發(fā)展，或許是刺激A股電氣設(shè)備股價走強(qiáng)的一大原因。

毛利率超30%，盈利能力較強(qiáng)

電氣設(shè)備行業(yè)作為典型的制造業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的毛利率一般平均在25%-30%左右，而思源電氣的整體毛利率卻能始終保持在行業(yè)平均毛利率的上限。

2023年前三季度，思源電氣實現(xiàn)營收85.81億、營業(yè)成本59.97億，對應(yīng)的毛利潤25.84億，毛利率為30.11%。2022年，營收105.37億、營業(yè)成本77.63億，毛利潤27.74億，毛利率為26.32%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

可以看到，近幾年思源電氣每個報告期的毛利率多數(shù)時候都在30%以上，只有2022年和2023年前兩個季度毛利率是低于30%的，想想或許與這段時期國內(nèi)電氣設(shè)備行業(yè)競爭加劇有關(guān)，2021年新能源的爆炸式發(fā)展吸引了很多新進(jìn)入者，從而拉低行業(yè)利潤水平。

到2023年三季度思源電氣的毛利率又回到了30%以上。實際上，在過去12年中，思源電氣只有在2019年和2022年毛利率是低于30%的，其余時候均高于30%，不過整體還是呈現(xiàn)一種明顯的下降趨勢。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

思源電氣長期較為穩(wěn)定的毛利率水平其實來自于其核心一次設(shè)備產(chǎn)品的高毛利率。2022年思源電氣開關(guān)類產(chǎn)品營收50.34億、占比47.78%，線圈類產(chǎn)品營收23.3億、占比21.17%，這是公司的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品，產(chǎn)品也都是一次設(shè)備，對應(yīng)的毛利率分別為25.33%、28.7%。2021年，開關(guān)類、線圈類產(chǎn)品分別占比46.2%、20.35%，對應(yīng)的毛利率分別為31.52%、29.83%。

所以，思源電氣的整體毛利率基本是由開關(guān)類、線圈類兩大一次設(shè)備核心業(yè)務(wù)決定的。

注重研發(fā)投入，管理層控費能力強(qiáng)

在之前關(guān)于思源電氣的文章《又有公司曝大瓜，董秘“手撕”基金經(jīng)理！》中銳眼哥曾表示，思源電氣5年業(yè)績增長4倍，分紅近7億，股價漲超635%，基金經(jīng)理為什么還不滿意？更重要的是那個基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品近一年基本都是虧損的，虧損幅度還不小！

基金經(jīng)理為什么不知道滿足、對這樣的公司還不滿意？可能與基金經(jīng)理想?yún)⑴c排名拿獎有關(guān)。

但是，這與被投資公司思源電氣毫無關(guān)系，公司需要做的永遠(yuǎn)是做好主業(yè)最大化股東利益。

這方面，思源電氣的表現(xiàn)也還是不錯的。

如前所述，電力設(shè)備這樣的典型制造業(yè)中企業(yè)的毛利率一般在30%左右，而對應(yīng)的凈利率一般就在10%左右，但是思源電氣近年來的凈利率也都保持在10%以上，最高時達(dá)到14.63%，即使在2022年毛利率跌破30%的情況下凈利率仍然達(dá)到12.22%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

當(dāng)然，2023年前三季度思源電氣的凈利率又恢復(fù)到了13.84%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

值得關(guān)注的一點是，2022年雖然思源電氣整體毛利率下降了4.15個百分點，但凈利率卻只下降了2.41個百分點。更重要的是，2022年公司的研發(fā)投入并沒有下降，研發(fā)金額從2021年的5.56億增長21%到6.73億，占比也只是從6.4%降至6.39%，幾乎保持固定研發(fā)比例不變。

（思源電氣2022年財報截圖）

在這種情況下，思源電氣是如何保持凈利率不大幅下降的呢？原因是公司大幅壓縮了管理費用，2022年管理費用從2021年的2.53億降至2.15億，降幅達(dá)14.85%。對此公司在財報中表示，報告期公司面臨各種挑戰(zhàn)，管理層加強(qiáng)內(nèi)部管理，降低各項費用。具體而言，好像是大幅降低了職工薪酬，或者是縮減了員工規(guī)模。

（思源電氣2022年財報截圖）

1月18日，思源電氣發(fā)布的2023年業(yè)績快報顯示，營收124.51億、同比增長18.16%，歸母凈利潤15.44億，對應(yīng)的凈利率為12.40%，繼續(xù)保持在10%以上。

綜上定性和定量的分析來看，思源電氣的基本面應(yīng)該是沒啥問題的，在國內(nèi)電力一次設(shè)備領(lǐng)域的地位以及管理層能力決定公司穩(wěn)定的盈利能力，只是目前伴隨公司股價創(chuàng)出歷史新高，公司目前的估值已經(jīng)不算便宜了，投資者應(yīng)該理性客觀來看待思源電氣目前基本面和股價表現(xiàn)。