3月1日，方正富邦基金成功舉辦了主題為“A股反彈還是反轉?”的盤古茶話會活動。

會上邀請到方正富邦基金首席權益投資官湯戈，方正富邦基金權益研究總監喬培濤，方正富邦基金固收基金經理牛偉松,方正富邦基金權益研究部宏觀策略研究員周遠揚以及來自銀行、信托、私募的機構領導們、媒體朋友們共同參與，與方正富邦基金投研人員一起，共話2024年投資新機遇。

盤古茶會是由我司舉辦的一場線下品牌活動，致力于為保險、銀行、媒體、三方等機構搭建一個有效溝通的平臺，與投研人員面對面，對國內外宏觀經濟形勢以及大類資產配置等熱點問題進行探討。

首先，周遠揚從A股基本面、股市資金面等角度，對A股歷史上多次市場底部的特征做一個復盤，再和當下的A股市場進行對比，以此來判斷目前的A股市場到底處于哪個階段。

會上周遠揚總結稱，每一次市場底部都會經歷政策底、市場底到經濟底。市場的每輪低點都有一個共同的特征，那就是下跌的尾聲都會伴隨流動性沖擊，導致很多人被迫失去了籌碼，進一步的負反饋加速市場下跌，砸出一個深坑。

歷次市場下跌都始于基本面的走弱，伴隨經濟的下行貨幣政策就會開始放松，但在經濟下行初期貨幣政策放松并不能抵抗盈利的下行，這個時候證券市場的維穩、救市，基本上都不能阻止下跌，直至看到基本面的回升或者基本面預期的扭轉才會迎來市場的趨勢上行。歷史上除了2014、15年持續降息催生的，屬于資金推動的牛市之外，底部反轉均有賴于基本面的反轉。

本輪市場回調至今，我們先后見到了政策底和市場底。2023年724政治局會議確立了政策底，今年2月初從估值的角度去看確實到了市場底，但是經濟低還需要等待。目前看，這一輪穩增長政策出臺時間點或者出臺的力度都是弱于市場預期的，所以目前大家對經濟復蘇的信心尚未扭轉。未來可能還是要看經濟修復情況以及政策走向。

緊接著，方正富邦首席權益投資官湯戈分享了他的主題演講，分享的主題為“研究驅動投資，做全市場風格的價值發現者。”會上，湯總分享了他關注的三個方向，即消費、電力和消費電子。對于消費，湯戈稱，消費賽道經過三年左右的調整，目前的估值水平已經回到了比較低的位置，這也是我們關注這個領域的原因之一，細分領域看，參考美國消費產業趨勢的發展情況，在過去近百年的時間里，美國的消費經過了必選、可選、可選文化消費主導和可選文化消費走向全球四個階段，

目前我們處于美國的第三個階段。這個階段會出現本土品牌強勢崛起的現象，比如化妝品領域，就是在這個階段日本和韓國的本土品牌戰勝了外資品牌。三四階段在過去100年里占據美國消費發展的時間段最長，這其中迸發出的投資機會也最多。

二是電力，去年的下半年深度研究后我們認為，電價會有一定幅度的上漲，將歐洲與美國各州電網的發展情況比較，我們發現了能源轉型、能源安全、能源價格這三個目標是不能兼顧的。近年來國家雙碳政策有序推行，持續推進綠色低碳轉型，能源價格抬升。在去年11月份的時候，政府出臺文件，中國將迎來煤電容量電價和電量電價的“兩部制”電價政策。這意味著容量價值已經實現，但環境價值沒有實現，這個環境價值指的什么?環境價值指的是你的電到底是高碳排放還是還是低碳排放的。環境價值會在國內政策和國外規則的促進下逐漸能夠體現。舉例來說，歐洲現在已經進入到碳稅的過渡期，過渡期在2025年年底結束。也就是說，從2026年開始，出口到歐洲的產品如果使用煤電就會被征收碳稅，如果使用綠電就會免碳稅。所以，這會促進綠電環境價值的體現。

此前，發電企業只能賣給國家電網，但現在可以去跟企業直接談判，這就會進一步促進電力市場價格的實現。這些都會提升電力企業財務報表的穩定性和可預測性，使電力企業從周期股的估值體系向公用事業的估值體系轉變，提升其估值水平。

第三個方向是消費電子，電子股是一個特別敏感的周期性的板塊，如果我們對于它的周期邊界能夠有比較清晰的判斷，我們可以通過周期的變化去獲得收益。

舉個簡單的例子，我們的全球手機銷量在2016年的時候就已經墊底了，之后也是逐漸往下走的。2020年的時候出現反彈，主要是因為疫情原因使得大家居家辦公，但是2021年下半年2022年2023年整個銷售表現不好，庫存周期下行。我們判斷2024年整個全球的手機絕對值上可能會略增長，在此周期以及結構性的變化過程中也能看到一些投資機會。

會上，方正富邦基金權益研究部總監喬培濤發表了他對科技行業的看法。SORA出現，AI能夠理解世界，這跟2023H2的AI相比有了質的躍升，大模型應用落地指日可待。國內盡管受到各種制裁，但向AI轉型的趨勢已經勢不可擋，本土算力以及相關產業都會受到從政策到資金的催化追捧。AI是個長產業鏈，在高速發展中預計會在不同階段出現不同的瓶頸(類似于光伏)，密切跟蹤，前瞻研究有獲得超額貝塔的可能。

蘋果Vision Pro的出現，開起了信息交互的新紀元，文字——圖片——視頻——元宇宙，每一次交互方式的躍升都帶來相關產業鏈的重塑，MR+AI，可以創造很多現在無法想象的需求，譬如讓王一博當自己的電子男友，不斷有新的產業形態落地。MR目前遇到的問題都是可以迭代解決的問題，需要深度研究，抓住核心技術的核心環節。

機器人最大的技術困難不在于硬件，而在于控制系統，大模型的出現指數級的降低了控制難度，服務機器人開始落地，五年后將廣泛應用，替代人工斯坦福機器人以非常低的成本實現了應用落地，硬件成本也不成問題尋找關鍵環節，會尋找恰當的介入機會。

智能駕駛已經進入現實，L2-L3級別的智駕車型層出不窮，transformer架構加速了智能駕駛的落地，L4級別的智駕可能在兩年內就能實現，速度遠好于預期。

隨著國產尤其是新勢力的崛起，也帶動國產零部件企業的進口替代，部分零部件環節還有很大的替代空間。

除了AI、MR、智能駕駛、機器人、衛星互聯網這五大主要新技術外，還存在一些譬如MINI-led、MicroLED、創新藥等較小的技術創新，也會帶來新的投資機會。

重視行業之間的聯動：如AIGC的發展有益于蘋果MR應用內容端的生成;AI算力的進步將推動機器人和自動駕駛的落地等。最后各行業將相互促進，將雪球越滾越大。

最后一位主講嘉賓為方正富邦固收基金經理牛偉松，牛偉松將從各項金融數據上分析了國內經濟內生增長動能較弱的現狀，并對未來債市發表觀點。

牛偉松認為，經濟基本面偏弱、政策引導利率下行是債券市場走牛的基礎，但本輪收益率下行不斷創下歷史新低，尤其以30年國債為代表的超長債大幅回落，也是多重因素共振的結果。

總需求偏弱、貨幣寬松、機構資產荒背景下，市場對利率下行預期較為一致，調整即買入導致每次調整幅度有限;從債券投資策略的角度，短端資金價格偏高，久期策略優于杠桿策略;絕對收益率偏低，久期策略同樣由于票息策略;股票市場低迷導致避險資金涌入長端利率債。

從超長端債券的走勢來看，30年國債利率低于MLF利率，成交量顯著上升，市場存在過熱的風險，短期債券市場波動或將有所增大。從中期來看，經濟內生增長動能較弱很難扭轉，通縮背景下實際利率較高對總需求形成抑制，因此當外部制約緩解，亦或經濟下行壓力較大時，貨幣政策仍有進一步寬松的空間，包括公開市場回購利率、MLF利率甚至存款利率都有進一步下調的空間。

從機構行為的角度看，當前機構久期仍未明顯偏離中樞，假如市場出現回調，仍有可能吸引新的參與者進入，因此雖然債券收益率在短期快速下行后波動會有所加大，但債券市場不具備顯著調整的風險，若政策利率下調短端收益率下行確定性更高，長期國內收益率下行趨勢也未發生改變。

風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。