2024年，全球VC/PE正經歷新一輪變化。

作者 | 老高

來源 | 投資家（ID：touzijias）

2024年，全球VC/PE正經歷新一輪變化。

國外，出現了一個“GP賣身GP”的案例。全球規模最大資產管理集團貝萊德宣布，同意以約125億美元對價并購資產管理規模超1000億美元的知名PE機構GIP，促成VC/PE最大并購案。而在國內，變化更是超乎想象，頂流VC/PE開始抱團當LP，還殺向了產業資本。

VC/PE過往不太常見的一幕，已在2024年上演。

一

“頂流VC/PE抱團當LP？不可能，絕對不可能。”

當作者把問題拋給一位曾在創投服務平臺工作過的朋友時，他第一反映是，“不可能，絕對不可能。”在他印象里，VC/PE最有脾氣且嘴硬的一句話是，“我們要獨投。”

的確，過往VC/PE行業很少會出現抱團當LP的情況。即便VC/PE當LP，也是悄無聲息的做。GP“LP化”亦是投資人不太愿意提及的詞匯，仿佛一旦“LP化”投資這事就不專業了。

但最近幾年，LP“GP化”卻是一個流行詞匯。

這個詞的受益群體，來自母基金。一些母基金為了豐富投資、盤活流動性，在原有投GP子基金的基礎上，增設了直投、跟投以及二手份額轉讓。原本母基金直投比重普遍在10%—20%，伴隨LP“GP化”流行，不少活躍在一級市場的母基金將直投調到了50%或以上。

LP“GP化”也曾引起過業內“熱議”。一些觀點認為，“母基金越界了，會與GP子基金產生利益沖突。”不過，這個觀點很快被部分VC/PE投資人否定了，“我們跟母基金協同的很好。”還有一些觀點覺得，“某些GP能力太差，母基金做直投能給出資人帶來增益。”

當然，LP“GP化”流行得益于母基金市場里出現了幾個領頭案例。2022年，某創投服務平臺的一篇“一家母基金做直投：今年5個IPO要來了”的文章打開母基金直投話匣子。

2017年成立的“母基金新秀”國方資本沖破“束縛”，直投了40多家公司，僅半年時間，他們直投項目里就有5家公司沖刺IPO。如果說，國方資本是話題見證者，那么，另一家知名母基金盛景嘉成則是徹底將LP“GP化”、直投變成了母基金常規投資策略的親歷者。

同年，盛景嘉成創始人合伙人彭志強表示，直投已經是母基金的常規打法。“我們直投主要采取兩大策略，一是母基金優中選優合投策略，母基金投70個GP投資的項目；二是在優勢賽道領投強賦能策略。”按著專精策略，盛景嘉成當時在直投就累計收獲了12個IPO。

直投有成效，LP“GP化”被接受，母基金成了2023年企業背后的“長期資本”。

二

LP“GP化”，GP沒“LP化”。

頭部VC/PE倒是嘗試過母基金，比如VC里的紅杉中國，PE里的海通開元。2023年，海通開元在PE圈發力，設立了多支母基金，但這僅是部分頭部VC/PE投資邊界的擴充。

相較于GP“LP化”，VC/PE對“招商”情有獨鐘。有些機構直接把“招商”當作一大KPI要務，在美元基金退潮的背景下，要盡快從地方引導基金、母基金手中分走“彈藥”。

所以，各大創投服務平臺做2023年“年終總結”時，提到的最多一句話是，“VC/PE扛起了地方招商大旗。”所謂“招商”有兩層含義，一是VC/PE幫地方推薦手里的好項目，促成招商引資；二是好項目引過去了，再把地方引導基金、母基金的資金招到VC/PE手里。

此番“招商”操作同樣被看作是2023年VC/PE生態的一大變化，以前VC/PE負責伸手要錢，現在要先送項目，才有機會要到錢。注意是有機會，VC/PE送項目，對面還不一定會收。

這使得2024年初，有投資人朋友圈寫下感慨，“如今不光卷項目，也卷投資人。”一位創業者評論了投資人的感慨，“項目卷了這么多年，終于輪到卷投資人了，優勝略汰。”

實際上，VC/PE去“招商”會產生兩個新話題，第一地方引導基金、母基金，怎么可能讓VC/PE雨露均沾？第二LP“GP化”，資金分流，母基金能給VC/PE提供多少“彈藥”？

于是，2024年1月中下旬，VC/PE很快迎來了新變化。國外，美元基金退潮打破了VC/PE“基業長青”的邏輯，資產管理規模超1000億美元的GIP賣給了同行貝萊德，“GP吞并GP”一代知名PE退出歷史；國內，頂流VC/PE玩出新花樣，抱團做LP投向產業資本。

事情是這樣的，天眼查APP顯示，近日一家名為“新余共濟”的新機構成立，執行事務合伙人為上海太美星輝。“新余共濟”背后竟然有10多家機構參與，其中不乏高瓴創投、云鋒基金、軟銀中國、五源資本、凱風創投、常春藤資本等頂流VC/PE。除了VC/PE聯手出資，產業資本騰訊投資也在名單里，頂流VC/PE正抱團當LP并拉著產業資本搞產業投資。

看到此信息，有震撼有疑問，“頂流VC/PE彈藥不多了？”、“產業資本要賺錢了？”、“單打獨斗不可取，抱團取暖是正途？”VC/PE抱團取暖算不上新詞，抱團當LP就有點意思。

三

那么，“新余共濟”到底是個什么樣的新機構？

據了解，“新余共濟”的執行事務合伙人是上海太美星輝，上海太美星輝的母公司是“生命科學產業數字化運營平臺”太美醫療。該公司2013年成立，曾在2020年沖刺科創板。

遺憾的是，2023年，太美醫療IPO被否。要是這么看，太美醫療不是上市公司，IPO還被否了，公司經營情況肯定不能用“理想”形容。根據太美醫療前面提交的招股書顯示，2019年—2022年上半年，公司凈利潤分別為-3.62億元、-4.99億元、-4.79億元、-2.20億元。

太美醫療，壓力山大。如此虧損，頂流VC/PE竟奮不顧身抱團當LP？回看該公司的歷史，比較有趣。2014年—2020年，太美醫療作為資本寵兒拿到了8輪融資，投資方包括騰訊投資、高瓴創投、五源資本、軟銀中國、凱風創投、常春藤資本等。看到此處是否眼熟？

上面那些抱團當LP投給“新余共濟”的VC/PE、產業資本，也是“新余共濟”執行事務合伙人上海太美星輝母公司太美醫療的股東及投資方。錢轉了一圈，又轉回來了。

雖然各家機構沒解釋“乾坤大轉移”。但毫無疑問，2024年的VC/PE生態又變了。

“頂流VC/PE流動性吃緊，地主家也沒有余糧了。”必須要用抱團的方式，投資產業資本，順便來產業尋求賺錢與退出之路。但千萬別認為，VC/PE抱團當LP投向產業會是個例。

相關數據顯示，2023年全年，僅有299家公司IPO上會、279家公司過會，較2022年全年的558家公司IPO上會、526家公司過會的數量，大幅下降。若結合終止公司數量來看，不考慮過會但未注冊成功的其它條件下，2023年A股IPO真實過會率可能不到50%。

試想一下，大量公司到了IPO臨門一腳，縮了回去。

這些公司背后的VC/PE、產業資本會有多大壓力？或許就是在“募資寒、投資貴、招商累、退出難。”四種因素疊加下，疊出了2024年VC/PE的新一輪變化，“快來抱團吧”。