12月14日發布招股說明書的集海資源（02489.HK）本月14日-19日在香港聯交所公開招股，預計將于12月22日掛牌港股上市。公開資料顯示，作為山東前三大金礦開采企業的集海資源生產成本優勢顯著領先于同行。集海資源在招股說明書中宣布上市后將在明年9月30日前，投入不少于3億人民幣 (包括集資所得的部份金額)來并購金礦，增加黃金儲量。

生產成本優勢顯著 毛利率領先龍頭

集海資源總部位于山東省煙臺市，目前運營著兩座金礦，分別是宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山。以礦山產量計，集海資源以2.6%的份額位居山東省第三大黃金開采商，此次上市后，也將成為山東黃金開采領域首家民營上市公司。

在集海資源旗下兩大金礦中，宋家溝露天礦山相比宋家溝地下礦山的規模要大得多。該露天礦山許可年產礦量為90萬噸，黃金年產量（冶煉前）845.4公斤。地下礦山許可年產礦量只有9萬噸，許可的黃金年產量113.2公斤。

露天金礦開采成本顯著低于地下礦山，中國95%以上的金礦都是地下金礦。而集海資源來自于露天礦山的許可產量占據黃金總產量大約90%，因此集海資源的生產成本優勢要遠低于其它金礦同行。據行業機構公布的數據顯示，中國黃金開采的總生產成本從2017年的人民幣200.4元/克增加到2022年的298元/克。而集海資源2020年-2022年平均生產成本分別為為人民幣167.4元/克、186.8元/克、186.3元/克。以2022年數據計算，集海資源生產成本比同行平均水平要低37.5%。

正因為生產成本上的顯著優勢，集海資源在毛利率方面也要顯著領先于金礦龍頭企業。集海資源2021年、2022年毛利率分別為56.5%、52.2%；中金黃金披露的礦山企業業務2021年、2022年毛利率分別是 39.66%、39.26%；山東黃金披露的自產金業務毛利率分別是29.08%、43.33%。

3億元并購+勘探 擴充黃金儲備

對于黃金開采企業來說，黃金儲備量至關重要。根據SRK報告，截至2023年6月30日，集海資源的總計概略礦石儲量、控制礦石資源量及推斷礦石資源量分別約為2313萬噸、3584萬噸及3971萬噸。根據現有探明儲量，宋家溝露天礦山按規劃產能330萬噸計算，預計剩余服務年限為8.5年，宋家溝地下礦山的服務年限約為6年左右。

為了擴充資源儲量，集海資源近期準備在現有礦區范圍及周邊區域展開進一步的勘探工作，已制定計劃進行26次鉆探工作，鉆探深度介乎0—550米之間。

通過并購金礦開采商也許是集海資源擴大黃金儲量更快之路。公司在招股說明書中透露，將通過戰略性并購優質金礦來尋求擴大市場地位與資源儲備，重點并購標的區域在山東省的牟平—乳山黃金成礦帶。而且集團子公司煙臺中嘉被煙臺市政府指定為整合牟平區內金礦資產4家金礦企業之一，在收購上更具優勢。

公開資料顯示，集海資源管理層有過豐富的金礦并購經驗，曾經在2014、2015年于國內成功收購兩處金礦資產，另外在2019年還在西澳洲有過金礦的國際并購經驗。集海資源管理層對于并購標的要求其潛在黃金資源量至少要有10噸，且深度要少于1000米，另外也要求礦山服務年限要超過5年。根據公司的初步遴選，預計有不少于14座金礦符合公司的并購需求。

目前，集海資源管理層已經明確了3億元人民幣規模的資金預算將用于收購金礦。

近年來，國際金價走出一波長周期大牛市。12月4日COMEX黃金期貨一度站上2150美元/盎司關口，現貨黃金漲至2144美元/盎司，創下歷史新高。而在同日上海黃金交易所AU (T+D) 現貨黃金收市價為480.35人民幣/克，亦同樣創出國內新高。

在黃金牛市中，買黃金不如投資黃金股票，集海資源此次上市正逢其時。