誰都沒想到，美元PE也大地震了。

作者 | 王思琪

來源| 投資家（ID：touzijias）

VC/PE行業(yè)，又曝出大消息。

繼紅杉中國、紀源資本宣布本土化獨立運營后，全球老牌PE華平投資集團（下稱，華平投資）迎來了中國區(qū)投資業(yè)務(wù)的人事大地震。近日，華平投資突然完成一項調(diào)整，換掉了服務(wù)集團超20年的中國區(qū)總裁、知名投資人魏臻，該消息猶如晴天霹靂砸向VC/PE行業(yè)。

作為華平投資在中國成長的見證者，魏臻親歷了中國PE的“從0到1”并投出了中通快遞、國美電器、銀泰百貨等一批膾炙人口的傳統(tǒng)企業(yè)。但在風口輪轉(zhuǎn)、硬科技成為投資主流的當下，美元基金在中國的投資布局也遇到了寒冬。如何更好適應(yīng)對華投資的本土化，正成為全球VC/PE難以繞開的話題，而華平投資的人事調(diào)整則預(yù)示著美元基金到了變革拐點。

一

誰都沒想到，美元PE也大地震了。

前段時間，紅杉中國、紀源資本宣布本土化獨立運營，已讓VC/PE行業(yè)感到震驚。不少分析人士解讀，“兩大美元VC相繼分離中國區(qū)業(yè)務(wù)、獨立運營，是中國風投史的嶄新一頁。”

分析人士用“嶄新一頁”在于，這樣的情況在過去極為罕見。

1993年，“中國風投教父”熊曉鴿拿著從美國IDG借來的2000萬美元在中國成立IDG資本前身太平洋風險技術(shù)基金那一刻起，拉開了美元基金在中國設(shè)立辦公室的序幕。

美元基金席卷下，中國VC/PE市場得到了快速發(fā)展，美元基金也成了中國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新事業(yè)的最大受益者之一，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)紅利時代，包括騰訊、阿里巴巴、京東、美團、字節(jié)跳動、拼多多、網(wǎng)易、小米在內(nèi)，幾乎所有人們熟悉的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都拿到過美元基金的融資。

這促使美元基金在互聯(lián)網(wǎng)紅利時代構(gòu)建了獨特的估值體系。在很長一段時間里，本土基金投資人十分羨慕美元基金投資人，“抓住了互聯(lián)網(wǎng)巨頭，拿下超高回報倍數(shù)，持續(xù)獲利。”

然而，2020年起，一切發(fā)生了變化。里面一個無法忽視的因素是，美元基金“大本營”美國給全球帶來的鬧劇，并砸到了自己腳上。那一年全球走向通脹，為應(yīng)對通脹，美聯(lián)儲甩出一攬子激進策略，連續(xù)7次提高利率，導(dǎo)致全球經(jīng)濟由通脹陷入到動蕩不安的局面。

也是那一年，全球持有美元融資的企業(yè)估值大幅縮水，美元基金LP感到深深恐懼。

2020年—2022年，美元基金遭遇了史詩級挫敗。首先是投資交易筆數(shù)的不斷下降，由9767筆交易暴降到2997筆；其次是退出金額的縮水，從1.427萬億美元滑坡到3088億美元。

2023年開春，全球排名靠前的美元VC先扛不住了，紅杉資本、老虎環(huán)球這兩個“躺著賺錢”習(xí)慣性薅LP羊毛的投資機構(gòu)被迫下調(diào)了部分基金的管理費，緊接著宣布了裁員。

裁員之后，紅杉資本又分離了中國區(qū)團隊，就有了紅杉中國本土化獨立運營。雖然，紅杉資本解釋，分離紅杉中國是打算讓中國區(qū)團隊因地制宜，效益最大化，可這無形中釋暴露出美元VC所面臨的困境，當VC/PE行業(yè)以為紅杉中國是個“特例”，紀源資本也獨立了。

二

紅杉中國剛獨立時，VC/PE行業(yè)有兩種聲音。

其中一種聲音覺得，紅杉中國是個“特例”。“沈南鵬影響力太大了，連續(xù)多年全球第一投資人，中國區(qū)團隊的投資成績遙遙領(lǐng)先歐美。”但并非所有投資人都是“沈南鵬”。

這話聽著確實沒毛病，全球排名第一的投資人只有一個，紅杉中國有“特例”成分。那紀源資本獨立呢？它們分管中國區(qū)投資的合伙人符績勛、童士豪、李宏瑋名氣也很大。入華十八年，紀源資本在互聯(lián)網(wǎng)時代投出了阿里巴巴、百度，新經(jīng)濟時代投出了小鵬汽車、小紅書。

如果再把紀源資本的獨立歸結(jié)為中國團隊碾壓歐美，那就太片面了。聲明中，紀源資本母公司清楚的了解，投資中國的價值很大，投資中國科技產(chǎn)業(yè)的價值更大。

價值投資的另一面是回報，投資科技能從科創(chuàng)板退出，這個需要本土基金來實現(xiàn)。所以，聲明中指出“人民幣基金將由紀源資本獨立管理”、“深耕中國科技行業(yè)”。

分離團隊是日子難了的表現(xiàn)，那么，美元PE會更難嗎？華平投資中國區(qū)投資業(yè)務(wù)大洗牌之前，這個問題很難給出結(jié)論。一直以來美元VC與PE的投資邏輯，是分化的狀態(tài)。

VC做的是成長型投資，喜歡高估值與講故事。PE比較現(xiàn)實，看得是實際業(yè)績效益。比如全球PE老大黑石布局中國投資比例較大的是什么？是金融、地產(chǎn)，是穩(wěn)健賺錢的項目。它們也會關(guān)注股權(quán)投資、成長型投資，可PE的大比重在并購、Pre-IPO投資。

華平投資中國區(qū)投資業(yè)務(wù)大洗牌無形中反映出美元PE的“老路線”逐漸行不通了。

就像這次被換掉的PE大佬魏臻，他在華平投資工作了20多年，親歷了中國PE“從0到1”的崛起、美元PE在中國的生根發(fā)芽。他操刀的典型投資，中通快遞、國美電器、銀泰百貨等，很契合美元PE過往對中國的投資定位。不過，魏臻也曾嘗試擁抱創(chuàng)新，帶領(lǐng)華平投資從傳統(tǒng)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟，投出了螞蟻集團、神州租車、元氣森林、文和友等明星案例。

轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟對美元PE來說是把雙刃劍，螞蟻集團遲遲未IPO，神州租車陸正耀搞事情、負債累累，文和友被曝裁員，給華平投資帶來了業(yè)績壓力。由此，有觀點認為，華平投資換帥魏臻是為“錯誤決策”買單，但這說法并不完全，歸根結(jié)底是，美元基金到了變革拐點。

三

變革拐點背后是，美元基金業(yè)績繼續(xù)走低，全球VC/PE投資的生態(tài)巨變。

就在不久前，美國PE“賺錢機器”凱雷解散了消費、媒體、零售的PE投資團隊。根據(jù)其發(fā)布的2023年三季報顯示，凱雷錄得收入7.77億美元，低于分析師平均預(yù)期的8億美元。

除了收入不及平均預(yù)期，凱雷三季度凈利潤為8130萬美元，較上年同期暴跌了71%。凱雷業(yè)績下降的原因是，沒有擺脫美元基金退出金額縮水的魔咒。當外界以為，2023年美股階段性走高，會激勵美元資產(chǎn)或振奮全球VC/PE時，殊不知美元基金變得更差了。

凱雷三季度已退出PE投資的業(yè)績收入甚至了驟降了76%。不僅投資、退出業(yè)績差，凱雷在VC/PE行業(yè)最關(guān)注的募資端也遇到了困難，新募基金規(guī)模僅為2021年的三分之一。

全球PE老大黑石的日子同樣不好過，根據(jù)美媒最新報道稱，黑石在新一期基金募集中，將基金規(guī)模從300億美元下調(diào)到200億美元，傳聞是避免“市場形勢進一步惡化。”

領(lǐng)頭羊縮水，傳導(dǎo)至其它美元基金就形成了所謂的寒冬，倒逼全球VC/PE不得已改變策略，加速對中國投資的本土化操作，尋求地方合作，擴大人民幣基金的募資規(guī)模。

這就有了各大創(chuàng)投平臺紛紛報道的一幕，“美元基金高價增設(shè)招商引資崗位”。加大對人民幣資產(chǎn)的投入。在一位長期跟蹤美元基金的創(chuàng)投媒體人看來，華平投資的人事大地震是一個重大信號，標志著占據(jù)一級市場資金大頭的PE圈子，未來可能會更加關(guān)注中國。

“單純靠美元基金的投資回報，肯定行不通了。”