18C板塊終于迎來一個門面擔當。

11月30日，晶泰科技在港交所提交招股書。說起中國的AI制藥產業，晶泰科技是無論如何也繞不開的一家公司。

依靠獨特的技術優勢，晶泰科技獲得了全球頂級藥企的青睞，為輝瑞、禮來、強生等大藥企提供藥物發現解決方案服務，這帶動公司業績持續爆發式增長。招股書顯示，2020年至2022年公司營收分別為3560萬元、6280萬元、1.33億元，2020年至2022年的復合年增長率高達93.4%

得益于AI制藥領域的成功，晶泰科技在一級市場倍受追捧。成立至今，晶泰科技累計完成8輪融資；2021年，公司估值已飆至19.68億美金，成為中國估值最高的AI創業公司之一。

但是，將晶泰科技定義為AI制藥又是狹隘的。

以AI為基礎發展技術平臺“賦能百業”，這是2016年由AlphaGo引發的AI熱潮中諸多公司的設想。盡管這一超級設想尚未真正實現，但曙光漸現，晶泰科技正在以AI制藥為起點進行“拓圈”：

通過“AI+機器人”結合的底層技術平臺，賦能新材料、新能源等更多新領域。

這個平臺經過生物醫藥行業嚴苛的打磨和考驗，順利遷移至生物基新材料的發現領域。目前，晶泰科技的合資子公司新生泰已經在該領域獲得了概念驗證。

進入新材料領域，這是“晶泰智藥”拓展到“晶泰智造”的第一步，能夠讓其“AI+機器人”的優勢在更大的市場空間創造商業和社會價值。換句話說，晶泰科技正在鍛造新的增長曲線，一旦商業化拓展順利，將帶來新的增量。

這是晶泰科技發展新的里程碑，或許也是公司當下選擇港股IPO的原因。

在初露崢嶸的“AI+機器人”時代機遇面前，所有企業都必須做出前所未有的應對，率先擁抱技術浪潮的晶泰科技也不例外。

01讀懂晶泰的三個要素

要全面認識晶泰科技，必須從其“量子物理、人工智能、機器人”這三大要素說起。

在AI制藥模型中，AI能夠從海量的生物醫藥數據中挖掘有價值的見解，以獲得具有復雜關鍵特性的分子、晶體等，從而實現藥物研發環節的降本增效。

晶泰科技自主研發的智能化自動化藥物研發平臺，擁有分子通用力場、分子生成、虛擬篩選、ADMET預測、自由能微擾計算等一系列量子物理和人工智能結合的計算工具。

但AI賦能并非空穴來風。現實世界里，AI藥物研發普遍受到數據之困。數據采集差別大、質量參差不齊、失敗結果的數據難獲得等諸多挑戰，限制著AI制藥的發展。

先有蛋還是先有雞的問題，困擾了無數的AI制藥企業。對此，晶泰科技給出的辦法是，先用物理的方法切入，即基于量子物理的第一性原理計算：

回歸事物最基本的條件，將藥物研發復雜的多目標轉化為微觀層面的量子物理問題，基于第一性原理（分子、原子間的相互作用力）精確模擬和預測特定分子結構的物理、化學特性和生物學表現，實現由“0到1”的突破。

基于量子物理的高性能科學計算，可以在并無任何訓練集的情況下，產生高精度的虛擬數據，克服在應用人工智能的早期階段經常出現的數據缺乏問題。

基于精確但昂貴的量子物理計算，AI算法的賦能讓晶泰可以顯著降低計算量和計算時間，并且不斷生成有創新性的分子結構。

簡單來說，晶泰科技的計算機式工具由“量子物理模型和AI算法”兩大要素組成，可以不斷積累高精度數據，進行算法的優化迭代和強化學習，從而具備“算得越多越準”的良性循環。

在上述基礎上，公司又完成了智能機器人濕實驗室的建設，這將構成其又一具有特色的核心競爭力。

所謂濕實驗室，是相對干實驗而言。干實驗在云端用比特分析數據和模擬預測，濕實驗則涉及實驗室實際操作，在真實世界驗證預測。從功能來看，干實驗類似于畫圖紙，濕實驗類似于工地實際施工。

在AI藥物研發領域，通過“計算機式工具”設計出來的分子，在濕實驗室中得到驗證之后，才算是一個完整的過程。

邏輯上，只有實現干濕實驗閉環，將干實驗得到的新藥和新材料結構經由濕實驗進行合成和測試，再將數據反饋到模型中，才能最終不斷迭代優化模型，一步步接近目標的候選分子。

這正是晶泰科技智能機器人濕實驗室的由來。通過機器人驅動的方式取代人工，晶泰科技不僅實現了降本增效的目標，還能使得產生的數據成為訓練計算機式工具的回饋，像一個數據礦場，不斷為AI提供標準化研發數據的滋養，提高人類科學家的創新能力。

由此，這三大要素共同構建了晶泰科技“AI+機器人”的“飛輪”。理論上，隨著飛輪越轉越快，晶泰科技作為一家創新型研發平臺的數據積累增加，模型的精確度和覆蓋范圍也在不斷增強。這個組合的另一優勢是，即便面對全新的研究體系和課題，量子物理和自動化實驗的搭配也能快速提供足量可靠的數據，建立模型，讓輪子轉起來。

02從AI制藥到AI創新平臺

研究與商業化并重，是當前所有主要AI創業公司的共同選擇。

晶泰科技與眾不同之處在于，它尤為相信做好通用的底層平臺和技術，能夠撬動巨大商業和社會價值。

組成晶泰科技創新型研發平臺的多個關鍵環節，均具備變現能力，目前也均進入了變現階段。

比如，公司“計算機式工具”在新藥研發領域得到應用。截至目前，公司已經為全球100多家生物技術與制藥公司和研究機構提供服務，累計為逾500個項目做出貢獻。典型如2020年疫情期間，在晶泰科技的賦能下，輝瑞的Paxlovid在6周內完成了藥物晶型預測與實驗結果的相互印證、準確匹配。

如果按照傳統方法，這些工作至少需要幾個月才能完成。這無疑加速了這款重磅藥物的面世，是這一平臺商業、社會價值的印證。

而從客戶構成來看，包括2022年收入排名前20位的全球生物技術與制藥公司中的15家，如輝瑞、強生、禮來等均為公司客戶，側面說明了公司技術實力得到行業認可。

這也在公司的收入層面得到了體現。2020年，公司該業務收入規模不過1266萬元，2022年已經增長至8766萬元。

但這并不意味著，晶泰科技只是一家AI制藥公司。實際上，公司該業務已經拓展到新材料領域。目前，公司合資子公司新生泰在生物基新材料領域已經獲得了概念驗證。

在與廣東省科學院化工研究所的合作中，新生泰僅用4個月時間就發現了兩款極具市場競爭力的生物基表面活性劑，獲得化工所的實驗驗證，顯著降低了新材料發現的時間與成本。

在新能源電池方面，今年7月份，晶泰科技也與鋰電功能材料頭部企業“研一新材料”達成深度合作，雙方充分發揮各自在技術研發上的優勢，共同推進新一代鋰電池新材料的研發。作為鋰電功能材料領域的隱形冠軍，研一新材料備受行業頭部客戶及頂級投資機構的高度認可，其客戶包括寧德時代、比亞迪等。

與新藥研發一樣，新材料研發的核心目的，也是發現特定屬性的分子，比如強度更強的，或者導電性更高的。所以，晶泰科技的“計算機式工具”，也能夠基于“量子物理模型和AI算法”賦能。

相比于新藥研發得市場前景，新材料研市場同樣值得關注。近年來，在需求推動下，市場對于新型材料的研發需求日益增長，而由于新材料不需要生物活性等人體內驗證等繁瑣、冗長的環節，爆發力更足。

據弗若斯特沙利文報告，2022年全球該市場規模達到148億美金，預計2030年將增長至585億美元。

在這樣一個擁有顯著增量的市場中，如果晶泰科技的 “計算機式工具”可以打開局面，或許能為其帶來新的業績增量。

與此同時，公司基于智能機器人濕實驗室，形成了智能自動化解決方案業務，可以極大地幫助客戶提高運營效率，降低運營成本，也就是公司提及的“智造”業務。

晶泰科技“計算機式工具”業務本身能夠為“智造”業務導流，加上降本增效是當前醫藥等行業的主旋律，因此公司該業務近年來快速增長。2023年上半年，該業務收入達到4387萬元，接近2022年全年。

實際上，“智造”業務有更強的通用性和泛化能力。公司已經落地運行的項目中，包括石油化工、新材料、新能源、生物醫藥、食品藥品檢測等行業。

這也意味著，晶泰科技該業務的潛在增量或許也不容小覷。

綜合來看，獨特的“AI+機器人”模式，晶泰科技能夠撬動的領域不在少數；不管是AI業務還是機器人業務，又都是公司的支柱產業，如果商業化拓展順利，晶泰科技未來的天花板將不斷提高。

03業績飛輪能否加速

一直以來，技術創新型公司最大的魅力，是遵循躍遷式發展脈絡，即從0到1，然后從1到10，從10到50……成長飛輪越轉越快。

過去幾年，晶泰科技在業務層面實現了類似的躍遷模式發展。即經過生物醫藥行業嚴苛的打磨和考驗，完成從0到1的模式驗證后，已經遷移到動力電車設計等新材料的發現領域，未來還將拓展更多。

接下來，晶泰科技能否在業績層面實現這一發展軌跡，無疑是市場關注的重點。

科技創新型企業在商業化早期，需要投入巨大的研發資金和市場推廣費用，可能呈現收入增長，研發投入、銷售費用增長，虧損額擴大的情況。這也是晶泰科技當前所處的發展階段。因為重研發投入，公司2020、2021、2022年經營虧損分別為1.26億元、2.99億元、5.25億元，2023上半年，經營虧損為4.35億元。

但公司仍具有極高的安全邊際。截至2023年6月30日，晶泰科技的現金及現金等價物、定期存款的流動部分、按公允價值計入損益的金融資產的流動部分以及受限制現金為32.11億元，現金儲備較為充裕。一旦公司產品相對穩定，研發投入、費用率得到控制，加上營收持續增長，就能逐漸進入盈利周期。

從邏輯上來看，經歷漫長的教育市場和長期的研發投入，晶泰科技的費用得到控制是大概率事件；而其營收也擁有持續增長的邏輯。

一方面，上文已經提及，從生物制藥到新材料、從“智藥”到“智造”，公司擁有多重創收來源，且相關領域市場規模龐大；另一方面，公司多樣性的創收模式，似乎又為公司提供了進一步爆發的可能。

在核心支柱業務層面，晶泰科技主要以“服務模式”為主，即通過服務創造收入，穩定貢獻現金流。除此之外，公司往往還會通過技術賦能方式，比如戰略合作等方式創收。

戰略合作模式下，公司通常能夠收獲后續的里程碑款。比如，其今年6月份與禮來達成的小分子新藥發現合作，預付款及里程碑總收益可達2.5億美元。

而在一些更具價值的領域，公司通過提供服務或投資的方式持有后者股權，同時賺取藥物研發成果和股價增值的部分。截至目前，晶泰科技已經孵化了濟泰醫藥、萊芒生物等諸多明星企業。

綜合來看，公司的服務收入將是支撐營收穩步增長的底層邏輯；而投資孵化與長線里程碑付款，則為晶泰科技后續成長性的爆發埋下“彩蛋”。

本質上，如果晶泰科技能夠順利“裂變”，大概率將走出持續高增長軌跡，其也將成為港股市場的“新物種”。畢竟，這種由底層技術驅動，帶來的高延展性和高成長性的特點，是其它商業模式所不具備的。

雖然一切有待時間驗證。但從領航投資者的數量和構成來看，市場也是對其充滿期待。根據港交所規定，未盈利的18C公司上市，至少需要2名以上領航投資者大于等于3%或4.5億港幣的投資。

晶泰科技招股書顯示，其共有5家領航投資機構，分別為紅杉、意像架構（騰訊子公司）、五源資本、國壽成達、人保健康養老基金。

5家頂級投資機構的出場，實際上也釋放了一個信號：在資本寒冬下，越來越多有遠見的、長期主義的投資人，愿意支撐這種底層邏輯扎實的科技公司。

長遠來看，晶泰科技對“AI+機器人”技術平臺的應用拓展，有著清晰、穩健的落地規劃。而隨著AI賦能成果進一步展現，晶泰科技的能力邊界正在被不斷打開。

不要著急，讓子彈再飛一會兒。