繼上周五上證指數跌破3000點后，10月23日(周一)開盤，A股再次大跌，上證指數更是創出2923的階段新低，其余主要指數亦創三年以來新低，包括滬深300指數、創業板指數、科創50等。

　　注冊制以來，市場多有期待，各方聲量表示，全面注冊制的落地實施能夠有效暢通企業上市融資渠道，推動行業實現較快發展，促進資本市場更好地支持實體經濟發展。

　　7月初以來，各類政策密集出臺，無疑意在提振市場信心。然而，政策起效或有時滯性，當前市場情緒依舊低迷。當下投資人普遍艱難時刻，不少IPO項目同樣艱難，先有浙江國祥因同一資產二次上市“疑云”遭專項核查，IPO發行程序被暫停，后有貝隆精密被指“帶病上市”。近一段時間，福華通達化學股份公司(以下簡稱“福華化學”)上市也遭遇不小的挑戰，該司上市申報前分紅33億元受到普遍指摘、募資項目中擬27億元用于補充流動資金及償還銀行貸款亦被片面解讀為“募資27億用于還債”。

　　針對福華化學的爭議是投資者的理性評論還是因市場低迷而被過分放大尚且無法定論。根據深交所官網信息，福華化學于今年6月申報在深交所主板發行上市，深交所于7月發出第一輪審核問詢函，其中已就公司大額分紅的合理性、控股股東將分紅所得用于歸還所欠公司款項、擬將相當比例募集資金用于補充流動資金及償還銀行貸款等事項，進行了重點審核問詢，要求發行人予以充分說明，要求保薦機構、會計師事務所審慎核查并發表明確意見。

　　目前，發行人及保薦機構尚未回復該所審核問詢。因更新財務報告，公司發行上市申請自9月開始處于“中止審核”狀態。后續，深交所將對公司發行上市申請進行嚴格審核，依法依規進行處理。

　　通過官方回應，可以看到針對市場較為關注方面深交所已發出第一輪審核問詢函，企業還沒有進行正式回復，相關問題也只有等企業問詢回復出來才能做具體的判斷。

　　分紅惹爭議 監管重點關注資金去向

　　企業經營的目的是為了盈利，而盈利的成果最終屬于公司股東，分紅越多體現了企業的投資回報能力越強，且監管層面一直鼓勵分紅。

　　一般而言，對于IPO期間大額分紅，監管除關注分紅的合理性及必要性外，重點關注分紅資金的去向，這類問詢在IPO項目中并不少見，包括已上市的喜悅智行、百勝智能、恒帥股份等。據悉，此舉主要為防止大股東通過分紅進行體外資金循環進行財務造假，或通過分紅在體外進行成本費用轉移達到美化報表作用。

　　以2022年8月登陸創業板的昆船智能(301311.SZ)為例，該司在上市前的2019年、2021年合計分紅達到1.08億元，IPO募資額為8.33億元，其中用于補充流動資金的金額達到2.58億元。

　　就昆船智能分紅問題，監管也曾下發問詢函要求該司說明現金分紅的必要性、合理性，同時要求保薦人、申報會計師發表明確意見，并說明對發行人現金分紅去向的核查方法、核查范圍、核查比例，核查證據是否支持核查結論。

　　根據福華化學招股書，在報告期內公司分別于2021年分紅7億元，2022年分紅26億元。針對分紅的合理性福華化學方面表示，“報告期內，公司實施大額現金分紅主要系為了解決與控股股東等關聯方之間的非經營性資金往來問題，具有合理性及必要性。”

　　這也意味著，福華化學實際控制人方面并未通過分紅方式獲得大額現金，公司前述分紅中與公司實際控制人相關的部分主要通過抵賬方式完成。此外，實控人作為福華化學第一大股東，所得分紅數額最高，這也指明了福華化學前述分紅資金的主要去向。

　　對此，某資深投行人士也分析表示，福華化學分紅的資金轉了一圈又回公司，體現在財務報表上只是賬面上同時減少了凈資產和其他應收款而已。

　　業內分析上市申報前分紅并非個例

　　實際上，也有不少多觀點認為，上市申報前分紅屬于IPO企業中常見的規范性動作。一位百萬粉絲博主在社交媒體平臺上表示，企業上市前分紅是很普遍的情況，監管鼓勵分紅，且分紅是看公司股東權益和盈利情況的，不是看有沒有負債，募資來降低公司負債率是很多公司IPO的重要目的。此外，社交平臺上也有不少財經博主針對上市前分紅發表意見表示，大額的現金分紅非常普遍，監管層也鼓勵現金分紅，況且能夠大額分紅，更反映出公司經營狀況良好，這應該是好的表現。

　　正如前述觀點指出，公司上市申報前分紅并非個例。目前已向證監會遞交注冊材料的創業板IPO項目江蘇沃得農業機械股份有限公司(下稱“沃得農機”)預申報招股書顯示，報告期內(2018年至2020年及2021年半年報)公司實現凈利潤分別為7.28億元、7.58億元元、11.47億元和3.54億元，總計29.88億元。而在此期間，沃得農機兩次分紅累計30億元。2022年申報期間，沃得農機又進一步現金分紅10億元。

　　今年1月掛牌上交所主板的江瀚新材(603281.SH)也在IPO申報期(2018年至2020年)累計分紅13.64億元，同期實現凈利潤共計9.58億元，而其23.73億元的IPO募資額中同樣有3.50億元的資金用于補充流動資金。

　　若拋開凈利潤單看福華化學報告期內的分紅規模，33億元的確是不小的規模。然而同時應該注意到的是，在此期間福華化學實現了44億元的凈利潤。從這一層面來看，或許確如前述分析觀點所言是業內常見操作。

　　圖源：福華化學招股書