“起了個大早，趕了個晚集。”這是人們對綠源電動車的評價。

是啊，電動雙輪車江湖，綠源算得上是“鼻祖”，結果卻先后被雅迪、愛瑪、新日等一個個“后輩”超越，目前已經滑落到行業第五。 

縱觀雅迪、愛瑪、新日等主要電動雙輪車企業，綠源的盈利能力無疑是最差的！ 

在智能化發展上，與小牛、九號、哈啰等新興品牌相比，綠源也沒能討到什么便宜。

毛利率低，業績上不盡人意，質量問題反而成了綠源最繞不開的話題。

上市夢圓，仿佛是綠源這些年來最成功的努力！

只是，行業內卷疊加自身的高杠桿，上市真的能成為綠源的那根“救命稻草”嗎？

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兩輪電動車“鼻祖”終于要港股上市了！

9月19日消息，綠源集團控股（開曼）有限公司（以下稱：“綠源”）通過港交所上市聆訊，獨家保薦人為中信建投國際。

 這意味著時隔近一年后，綠源電動車終于拿到了上市的鑰匙。

其實，去年11月，綠源已向港交所遞交招股書，只不過受若干原因影響，在今年5月失效。

結果著急推進上市進程的綠源，在短短6天之后，再次遞交招股書。

這次，綠源終于港股夢圓，上市在即。

只是，作為行業“老大哥”，綠源不僅在上市上慢人一步，業績上也不盡人意，尤其是在盈利能力上。

過去三年，綠源的營收有105.79億元，但凈利潤卻僅有2.17億元，連營收的零頭都沒有。

綠源的毛利率在同行中也是比較低的存在！

按市場排名來看，在已上市的公司中，2022年，雅迪控股(1585.HK)的平均毛利率為18.08%；愛瑪科技(603529.SH)為16.36%；新日股份(603787.SH) 13.04%。

就連市占率低于綠源電動車的小牛電動(NIU.O) ，其毛利率也要比綠源高出很多，達到了21.13％！

反觀綠源2020年至2022年的銷售毛利率卻分別只有11.2%、9.9%和10.7%，尤其在2021年后，與愛瑪和新日的差距逐步拉大。

2021年，綠源電動車的毛利率更是跌破兩位數，“一輛車騎10年，結果只賺30元”，這也太匪夷所思了！

按照當年銷量最多的電動自行車平均銷售價格為1168元以及毛利率9.9%計算，賣出一輛電動自行車，毛利約116元。按照凈利潤0.59億和當年銷量194.77萬輛來算，一輛車僅賺30余元。

2022年，公司的銷售量為240萬輛、凈利潤為1.18億，以此計算一輛車才賺49.16元。

綠源港股上市，昔日“鼻祖”能否借此翻盤呢？

估計，很難。

02

提起電動車，相信大家并不陌生！

大街小巷都能看到它的身影，其實電動車不是中國人發明的，且電動自行車在中國的發展也就堪堪剛好40年。

1881年，法國人古斯塔夫特魯夫把直流電機和鉛酸電池相結合，造出了世界上第一臺電動三輪車。

100多年以后，1983年的上海，中國第一輛有記錄且能量產的兩輪電動自行車正式下線，但跟已享譽全國的“永久”牌自行車相比，兩輪電動車銷量慘淡，很快銷聲匿跡。 

又過了四年，1995年，清華大學研制出采用輪轂電機的電動自行車，扣開了國產電動車行業的發展之門。

20世紀末，企業在電池和電機的研發上先后取得突破，電動自行車品牌才開始逐漸迸發及壯大。

1997年，綠源創立；1999年，愛瑪、新日創立；2001年,雅迪創立。

可以看出，綠源確實是電動車界“鼻祖”般的存在！

然而，中國內地電動兩輪車市場高度集中且競爭激烈，在發展的過程中，綠源電動車卻逐漸掉隊。

以2022年總收益計，綠源電動車排在行業老五，市場占有率僅有4.2%，較排名前三的企業有明顯差距。

雖然中國電動自行車廠商超過了100多家，但是前九名壟斷了80%多的市場份額，其中又分為第一梯隊和第二梯隊。

第一梯隊的雅迪、愛瑪和臺鈴，它們的國內電動車市場占有率超過了55%；第二梯隊則包括綠源、小刀、立馬、小牛等廠商，它們之間的市場份額差距并不大，都在2.7%至4.2%之間，競爭可謂是十分激烈。

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招股書顯示，綠源電動車2020年、2021年、2022年及2023年截至4月30日止四個月，營收分別為23.78億元、34.18億元、47.83億元、16.51億元；同期，毛利分別為2.86億元、3.87億元、5.61億元、1.9億元；期內利潤分別為4028萬元、5926萬元、1.18億元、4104萬元。

2020年至2022年，綠源營收復合年增長率為41.8%。凈利潤同比變動幅度為-42.14%、47.07%、99.17%。

今年前四個月，綠源集團的營收從2022年同期的11.62億元增加42.1%至16.51億元。

這也許就是綠源這次能成功的底氣，但這還并不足以成為其改變行業地位的能力！

作為制造業的重要一支，在刨除原材料、人工等剛性成本后，凈利率最能直觀反映企業的盈利情況。

從利潤率來看，綠源應該是選擇了降低利潤搶用戶的方式。

綠源2020-2022年三年利潤率低于雅迪小牛等品牌，2020-2022年，綠源的凈利率分別為1.69%、1.73%、2.47%；同期雅迪的凈利率分別是4.95%、5.08%、6.96%；小牛的凈利率分別是6.9%、6.1%、0.3%。

截至 2022 年 12 月 31 日，綠源年產能約達 330 萬輛。

公司于 2020 年、2021 年及 2022 年，各類電動兩輪車銷量分別為 147 萬輛、 195 萬輛、 242 萬輛。

要知道，早在2010年，愛瑪的年銷量就已達220萬臺，雅迪年銷量200萬臺，綠源去年的銷量才剛剛超過愛瑪和雅迪13年前的水平！

值得一提的是，愛瑪 2022 年銷量更是同比增長了24%至1077 萬輛。

從銷量走勢上看，綠源銷量增幅不及兩大頭部企業，且差距也越拉越大！

薄利但不多銷，是綠源集團亟待解決的經營難題。

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近年，兩輪電自、電摩等短途出行產品因為自由度高、體驗感強、簡單實用且低碳環保而備受市場熱衷。

特別是主打智能化、高顏值的新型兩輪電動車自面世以來,市場熱度越來越高,行業規模更是跟著水漲船高。

過去五年，全球主要經濟體的電動兩輪車的銷售量迅速增長。其中，中國內地為最有吸引力的電動兩輪車市場，其總銷量占2022年全球總銷量的74.3%。

招商證券預測，國內電動兩輪車總銷量將在2023年維持10%的增速，并于2026年達到6970萬輛。

即便行業前景如此之好，但行業內卷疊加自身的高杠桿之下，綠源未來的路道阻且長！

負債方面，2019年-2021年綠源集團的資產負債比率分別為31.3%、32.%、119.4%。由于在2021年舉債擴張，到2022年6月，該值進一步攀升至132.3%。

招股書顯示，綠源持有的現金及現金等價物僅為3.74億元，不足以覆蓋6.35億元的短期借款，2.61億元的資金缺口，超過了其近3年半的凈利潤。

2022年，綠源的營銷費用達2.6億，行政開支達1.9億，合計占營收比重7.3%。反觀愛瑪，其營銷和管理費用率之和僅為4.9%。

且綠源一直宣稱是以技術立家，自主發明專利數量業內第一，但2022年研發費用僅1.5億，僅為同期營銷費用的57.7%。

報告期各期，該公司研發成本分別為0.83億元、0.96億元和1.5億元，基本只有銷售及營銷成本的一半。

重營銷輕研發的結果，就是質量不過關成了一直繞不開，也回避不了的問題。

據觀察網報道，2020年至2022年，綠源集團共有82名經銷商及子經銷商受到了89起行政處罰。

行政處罰主要涉及在（其中包括）最高車速、整車重量或尺寸、腳踏功能、制動距離、輪胎寬度及短路保護方面與相關產品標準或產品資格證書不符的情況。

在黑貓投訴上發現，綠源電動車防盜系統、中控系統、電機等均存在投訴，這些均是綠源需要重視的，尤其在產能爬坡期。

對于綠源來說，上市僅僅是對此前業績的肯定，對于這家有著20多年的企業來說，未來能否躋身第一梯隊，保持不被后面廠商超越，將是個不小的挑戰。

參考資料：

《綠源集團更新招股書 再次被監管點名產品質量問題》，鳳凰網科技

《綠源再次沖刺上市，這個兩輪電動車老牌玩家能如愿嗎？》，駝鹿新消費

《綠源電動車再次沖刺上市，市場占有率不足5%，研發團隊僅389名》，一點產經

《屢次出現在不合格名單，杠桿率激增資不抵債，綠源電動亂了節奏？》，市值觀察