引言：順豐聯(lián)手湖北省政府斥資300多億打造的鄂州花湖機場，已于2022年7月試運營，首期開通了鄂州至深圳、上海2條貨運航線，今年4月又開通了首條國際貨運航線（鄂州花湖—比利時列日）。此前，順豐表示，鄂州機場轉(zhuǎn)運中心整體預(yù)計于2023年三季度陸續(xù)投入運營。據(jù)聞，近期順豐正緊鑼密鼓、如火如荼地推進鄂州機場轉(zhuǎn)運中心建設(shè)，有業(yè)內(nèi)人士稱該轉(zhuǎn)運中心可能較預(yù)期提前2-3個月投入運營。

眾所周知，鄂州機場只是順豐近年來夯實底盤重要舉措之一，這里稍微延展一下簡單回顧公司基本盤的演進。順豐從2017年A股上市以來，營收從710.94億元增長至2674.9億元,增長2.77倍；總資產(chǎn)從576億元增長至2168億元，增長2.76倍；國際化業(yè)務(wù)占比從2%提升至30%；經(jīng)營網(wǎng)點、機隊、車輛、轉(zhuǎn)運中心網(wǎng)絡(luò)、B端、C端客戶都有大幅度的提升。給筆者直觀感受順豐的基本面相對于2017年有質(zhì)的飛躍，但是從順豐的市值維度看，目前2400億元市值與上市初期對比并無明顯的區(qū)別，這就引起我們新的思考，順豐很可能被低估了！

接著以上思路，我們具體看看順豐的估值情況：PE這塊，順豐目前的PE（TTM）在35倍左右，隨著機場投運提升順豐整體業(yè)務(wù)的時效性，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)受益空海運價格和需求企穩(wěn)回升，2023年公司業(yè)績有望保持快速增長，據(jù)WIND一致預(yù)期，PE（2023E）將降至27倍左右；再看PS，公司2017-2022年營收由712.73億元增長至2674.90億元，復(fù)合增長率為30.28%，當前PS處歷史低分位值，保守按20%的營收增速2023年營收預(yù)計超3200億元，對應(yīng)PS將僅為0.75倍左右。

結(jié)合上文分析，順豐基本面已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的提升，而其市值卻保持不變，目前PE、PS都處于歷史低位，我們有理由相信順豐目前的估值可能存在低估的情形。至此，我們把視角拉回到正文，看看順豐的護城河是如何拓寬的，鄂州機場又如何助力公司基本面邁上新“臺階”……

貨運機場的三個公開“秘密”

湖北鄂州花湖機場坐落于長江邊上，與武漢相距不到百公里，建成后將成為孟菲斯國際機場（聯(lián)邦快遞FDX）、路易斯維爾國際機場（美國聯(lián)合包裹UPS）以及萊比錫哈雷機場（敦豪快遞DHL）后的全球第四、亞洲第一國際專業(yè)貨運機場，順豐貨運機場建設(shè)或有如下考量：

飛向全球加深護城河的必經(jīng)之路。不了解的小伙伴可能覺得不就是一個運貨的貨運機場嗎，那就膚淺啦！比如孟菲斯機場，聯(lián)邦快遞有90%的貨物從那里飛向全球，一個機場就撐起了一個商業(yè)帝國；而作為UPS公司國際性樞紐港的路易斯維爾國際機場，2022年就處理了307萬噸貨物。作為國內(nèi)第一個全貨運機場，鄂州機場的唯一性有助于加深順豐在空運領(lǐng)域的護城河。從國內(nèi)機場貨郵吞吐量來看，2022年最大的是上海浦東機場，貨運量達311.72萬噸，根據(jù)《湖北鄂州民用機場總體規(guī)劃（2018年版審定稿）》，鄂州機場2025年貨郵吞吐量目標為245萬噸，全面投產(chǎn)后有望進入國內(nèi)機場貨郵吞吐量前三。

資料來源：民航局

國家交通戰(zhàn)略實現(xiàn)的發(fā)展要求。2021年國務(wù)院印發(fā)《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》提到，未來我國交通網(wǎng)設(shè)施利用將更加高效，多式聯(lián)運占比、換裝效率顯著提高，物流成本進一步降低，2035年基本實現(xiàn)“全球123快貨物流圈”，即國內(nèi)一天送達、周邊國家兩天送達、全球主要城市三天送達。試想一下不只是網(wǎng)購，連日常收寄快遞，國內(nèi)天南地北都是一日達，生鮮水果朝發(fā)夕至，空手旅游說走就走。鄂州機場的建設(shè)符合國家交通戰(zhàn)略的大方向，也是便捷順暢交通網(wǎng)中的重要一環(huán)。

供應(yīng)鏈和物流安全建設(shè)的關(guān)鍵一環(huán)。回想2022年3月因疫情封城的上海，封控區(qū)域所有人員足不出戶，外部人員和車輛只進不出，物流暫停收發(fā)貨，多處高速關(guān)閉，航班或臨時取消，嚴重影響了企業(yè)供應(yīng)鏈安全問題。鄂州機場遠離東南沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，是突發(fā)事件時國內(nèi)物流樞紐的有力備份，為供應(yīng)鏈服務(wù)提供順豐的解決方案。還有記憶猶新的2019年5月的華為包裹事件，聯(lián)邦快遞未經(jīng)華為同意，私自將華為寄往國內(nèi)的兩個包裹轉(zhuǎn)移到美國，事件一出市場嘩然，之后聯(lián)邦快遞也只是淡淡地甩鍋“操作失誤”，毫無道歉誠意，這嚴重威脅了國家的物流安全。所以建設(shè)屬于自己的全球物流網(wǎng)絡(luò)至關(guān)重要，鄂州機場作為我們自己的國際貨運機場，是國家物流安全建設(shè)的關(guān)鍵一環(huán)，也受益于國家對全球物流網(wǎng)絡(luò)布局的支持。

那建設(shè)貨運機場對順豐的具體經(jīng)營提升有何裨益呢？

提效增速創(chuàng)收樣樣精通

軸輻式提效增速，多式聯(lián)運連通東西南北。鄂州機場屬于全國性的航空貨運樞紐，采用“軸輻式”航線形成樞紐飛的模式。相對于點對點直飛航線，軸輻式是以機場為圓心，1.5-2小時飛行可覆蓋經(jīng)濟人口占全國90%以上的地區(qū)，包括京津冀、長三角、珠三角和成渝地區(qū)等。樞紐中心的集貨功能也能有效提高飛機的裝載率，進而降低順豐的運輸成本，提高貨運效益。按照國際同行的測算，樞紐飛將降低30%的運輸成本，可有效降低成本同時升服務(wù)質(zhì)量，從而達到增厚公司利潤的目的。

“軸輻式”示意圖

時效件方面，由于覆蓋面更廣后，有更多城市的客戶可以選擇順豐高品質(zhì)的時效產(chǎn)品，更廣的供給創(chuàng)造更多的需求，帶來時效件收入的增量；同時由于效率的提升，攬收節(jié)點可以適當推遲，延后攬收意味著產(chǎn)品時效提升，也表現(xiàn)出時效產(chǎn)品升級的潛力。時效快遞作為順豐第一大業(yè)務(wù)，2022年營收1056.97億元，占比總營收39.51%。我們可以大概估算下，假設(shè)時效件毛利率為20%，運力成本支出占總營業(yè)成本的40%，且其中一半為空運成本，按全部由點對點改為樞紐飛（降低30%運輸成本）測算，則單單時效快遞這一項業(yè)務(wù)就能為順豐省下50.7億元。（1057*（1-20%）*40%*50%*30%=50.7）

資料來源：公司年報

由于緊靠長江，未來將采用多式聯(lián)運的方式，實現(xiàn)高鐵直接進機場，港口直接連跑道。貨物向東、向西通過水運直達長三角和成渝地區(qū)，未來浙贛粵大運河建成后，向南還能直達珠三角城市群，可以說是通江達海。

水運聯(lián)動線路圖

自主性更強，實現(xiàn)全天候“自由飛”。客運航班一般主要集中在白天，而貨運托運需求更傾向于夜間完成飛行，物流公司一定程度對客運機場形成依賴，以及受到航空公司排班計劃的制約。鄂州機場充分發(fā)揮全貨運樞紐的優(yōu)勢，除了晚上常規(guī)的航線安排，也可爭取到更多非夜間時段，既可以用于國內(nèi)時效件的運輸，也可以白天飛國際，晚上飛國內(nèi)，實現(xiàn)國際與國內(nèi)航線的有效銜接，達到飛機使用率的最大化，這樣既不影響原有的時效件安排，還能利用非夜間時段運貨，給順豐額外創(chuàng)收。

打造全國倉配中心和全球供應(yīng)鏈中心

全國倉配中心助力經(jīng)濟快遞和冷鏈醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長。目前順豐倉儲資源非常豐富，截至2022年底，運營管理倉庫共2071座，占地面積超1000萬平米，包括82座食品冷庫、20座醫(yī)藥倉庫以及1431座海外倉庫等。順豐圍繞機場布局倉儲網(wǎng)，將機場打造成全國倉配中心，這個倉配中心可以看作是電商物流的前置倉，它不但可以提高經(jīng)濟快遞的時效，同時也有利于電商件的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對電商標快進行升級，提升經(jīng)濟快遞的盈利能力。另外，鄂州機場對順豐的冷鏈及醫(yī)藥業(yè)務(wù)也有很大的助益，有了機場高效率的的賦能，公司現(xiàn)有冷庫和醫(yī)藥倉庫中的貨品，也能更快地送到消費者手中。

2023年電商件需求復(fù)蘇確定性強。2022年經(jīng)歷了封城，部分分撥中心關(guān)停，人手短缺等多重因素干擾，打斷了快遞行業(yè)的正常供給，2022年快遞件量呈斷崖式下跌。今年隨著疫情封控因素消除以及消費需求回暖，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速觸底反彈，行業(yè)景氣度提升，2023Q1國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量達269億票，同比增長11%。

資料來源：國家郵政局

全球供應(yīng)鏈中心助力供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增長。鄂州機場有著高效率的貨運能力，作為全國倉配中心，也能有效提升供應(yīng)鏈服務(wù)能力。圍繞倉配中心對現(xiàn)有倉網(wǎng)布局進行升級優(yōu)化，可以進一步滲透至客戶供應(yīng)鏈端到端環(huán)節(jié)。通過數(shù)字化深度融入客戶價值鏈，供應(yīng)鏈協(xié)同打通國際供應(yīng)鏈，助力更多中國企業(yè)出海。深度融合和協(xié)同合作可以不斷增強客戶黏性，鞏固順豐供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)優(yōu)勢，進而成就鄂州機場全球供應(yīng)鏈中心地位。

機場輻射全球，帶動業(yè)務(wù)、業(yè)績、價值齊升

機場帶動產(chǎn)業(yè)集群一起飛。以機場為中心形成的高效物流體系賦能制造業(yè)，同時又促進產(chǎn)業(yè)聚集和商業(yè)模式升級。借鑒孟菲斯機場的成功經(jīng)驗，高效的物流體系不僅直接帶動了孟菲斯乃至田納西州整個區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展，也促使各類時效敏感和物流服務(wù)敏感型行業(yè)的進一步升級。便捷的物流運輸條件吸引了新興產(chǎn)業(yè)的聚集，在機場高效物流中心帶動下，當?shù)刂圃鞓I(yè)、醫(yī)療服務(wù)業(yè)、計算機服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。一旦未來鄂州樞紐成為輻射亞洲、連接世界的核心貨運樞紐，未來的鄂州機場空港城，憑借著武漢強大的產(chǎn)業(yè)集群和日益增長的貨運需要，也有望形成包括高端制造、生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、計算機服務(wù)等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群，到時候物流集群與產(chǎn)業(yè)集群共振，更加強化機場樞紐的核心地位。

多樞紐覆蓋，構(gòu)筑輻射全球的航空網(wǎng)。借鑒聯(lián)邦快遞美國本土空運網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)經(jīng)驗，1985年和1986年，聯(lián)邦快遞在已有樞紐孟菲斯的基礎(chǔ)上增設(shè)了兩個樞紐，分別位于紐瓦克和奧克蘭。隨著樞紐數(shù)量的逐漸增加，至1995年，聯(lián)邦快遞的服務(wù)幾乎可以覆蓋美國全境。紐瓦克和奧克蘭是支撐形成美國本土物流體系的兩個重要樞紐，紐瓦克樞紐和奧克蘭樞紐分別輻射美國東部和西部，并且服務(wù)于首都華盛頓以及高科技產(chǎn)業(yè)密集區(qū)加利福尼亞州，有著良好的區(qū)位優(yōu)勢。未來順豐也將實行多樞紐戰(zhàn)略，待機場轉(zhuǎn)運中心投運后，順豐航空會逐步規(guī)劃調(diào)整空網(wǎng)布局，以鄂州機場為中心，打造鄂州機場為超級樞紐，以深圳、杭州、北京、成都為次級別樞紐（區(qū)域軸輻式）并存的航空網(wǎng)絡(luò)，進一步擴大時效范圍，比如以北京為中心輻射東北地區(qū)，以成都為中心輻射西南和西北地區(qū)，進而持續(xù)強化順豐擅長的空運領(lǐng)域。

聯(lián)邦快遞國內(nèi)航空網(wǎng)

復(fù)制先進模式，成就全球智慧供應(yīng)鏈領(lǐng)導(dǎo)者地位。借鑒國內(nèi)外先進成功經(jīng)驗，探索和優(yōu)化運營管理模式。通過外延并購或者合資設(shè)立航空貨運公司等方式，獲取更多國際航線；建設(shè)國外區(qū)域軸輻射樞紐，完善國際天網(wǎng)布局；同時建設(shè)海外機場倉配中心，把國內(nèi)模式復(fù)制到全球，助力順豐的國際快遞和國際供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。國內(nèi)國外供應(yīng)鏈協(xié)同，打通端到端國際供應(yīng)鏈，讓順豐成為全球智慧供應(yīng)鏈領(lǐng)導(dǎo)者。

總結(jié)：鄂州機場投運不但能提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)的整體時效性，同時是順豐做強做優(yōu)時效業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)的關(guān)鍵保證。受益于供應(yīng)鏈安全自主可控和國家立體交通大戰(zhàn)略，鄂州機場通過輻射全球，成就順豐全球智慧供應(yīng)鏈領(lǐng)導(dǎo)者地位。與此同時，當前順豐市值又回到了多年前的2400億規(guī)模，估值視角看PE、PS都在歷史低分位值，與順豐持續(xù)提升的經(jīng)營實力、良好的經(jīng)營前景、超強的核心競爭力、綜合物流龍頭品牌形象不匹配，存在低估的情形，或正落入了難得的擊球區(qū)。