作者 | 吳雯

來源 | 投資家（ID：touzijias）

在中國白酒江湖，形成了一個有趣的現象：鐵打的白酒前二，流水的白酒老三。

眾所周知，貴州茅臺以一騎絕塵之姿，穩坐白酒行業頭把交椅；五糧液緊隨其后，牢牢占據行業第二的位置；白酒老三則是風水輪流轉，洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒等幾位實力派選手全都躍躍欲試。

近日，A 股白酒板塊2022 年年報相繼出爐，貴州茅臺和五糧液毫無意外地再次奪得行業冠、亞軍，洋河股份以超300 億營收位居行業第三，山西汾酒、瀘州老窖屈居其后，但山西汾酒和瀘州老窖早就對“白酒老三”的位置虎視眈眈。

相比洋河股份，山西汾酒、瀘州老窖身上都有不少閃光點，在二級市場似乎更受歡迎。當幾大重磅玩家都朝著“白酒老三”的目標發起沖鋒，勢必會在中國白酒江湖掀起新一輪紛爭，“白酒老三”爭奪戰越來越有看點了。

一

縱觀中國歷史，白酒文化源遠流長，自從杜康造酒以來，白酒就在一定程度上承載著中國傳統文化的發展。

行至當下，白酒已經成為典型的消費品，同時作為傳統文化的載體，成為餐桌消費和商務禮品的主流選擇。尤其在中秋、春節等重大節日的餐桌上，白酒幾乎是必不可少的佐餐飲品。

2022年，A 股白酒板塊完美收官，行業總體取得相當亮眼的業績，營業收入和凈利潤雙雙實現明顯增長。

據統計，A 股白酒板塊2022 年全年實現營業收入超3378 億元，同比增長約17% ；實現凈利潤超1312 億元，同比增長約21% 。

從年報數據來看，白酒行業馬太效應加劇，頭部企業的業績明顯更好。其中，貴州茅臺獨占鰲頭，實現營收1276 億元，同比增長16.53% ；實現凈利潤627.2 億元，同比增長19.55% 。

五糧液排名行業第二，實現營收739.7 億元，同比增長11.72% ；實現凈利潤266.9 億元，同比增長14.17% 。

洋河股份位居行業第三，實現營收301.05 億元，首次突破300 億元大關，同比增長18.76% ；實現凈利潤93.78 億元，同比增長24.91% 。

圖片來源：洋河股份2022年年報

繼洋河股份之后，山西汾酒和瀘州老窖的業績表現也可圈可點。其中，山西汾酒實現營收262.1 億元，首次突破200 億元大關，同比增長31.26% ；實現凈利潤80.96 億元，同比增長52.36% 。

而瀘州老窖實現營收251.2 億元，同比增長21.71% ，超額完成了“實現營業收入同比增長不低于15% ”的目標；實現凈利潤103.7 億元，同比增長30.29% ，首度躋身“百億俱樂部”。

按2022 年營收排名，五大名酒依次為貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖；按2022 年盈利排名，五大名酒依次為貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒。

無論從營收還是凈利潤水平來看，貴州茅臺和五糧液都是當之無愧的行業前二，但從“白酒老三”開始，因評判標準不同開始發生變化，洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒似乎都能憑借自身實力較量一番。

二

實際上，追溯過往經歷發現，“白酒老三”的位置并不固定。早年間，“茅五劍”齊頭并進，后來隨著劍南春逐漸式微，洋河股份趁勢崛起，便有了“茅五洋”的說法。

隨著白酒周期上一輪調整，瀘州老窖、山西汾酒異軍突起，展現出強勁的增長勢頭，大有后來居上之勢，市場上不時流出“茅五瀘”的說法，洋河股份“白酒老三”的地位岌岌可危。

雖然洋河股份在2022 年年報中欣然宣布：“公司規模居行業前三位”，但其與山西汾酒、瀘州老窖等主要競爭對手的差距正在進一步縮小。

對比來看，2022 年洋河股份與山西汾酒在營收規模上相差約39 億元，在凈利潤上相差約13 億元。但在2021 年，雙方在營收、凈利潤方面的差距分別為53 億元、21 億元。

引人注目的是， 山西汾酒是五大白酒當中業績增速最快的。2022 年，山西汾酒的營收增速達31.26% ，凈利潤增速更是高達52.36% ，同期洋河股份的營收、凈利潤增速分別為18.76% 、24.91% ，明顯遜色不少。

圖片來源：山西汾酒2022年年報

倘若山西汾酒的業績增速能夠按照這個速度繼續高歌猛進，趕超洋河股份也許只是時間問題。

另一競爭對手瀘州老窖也在業績增速上跑贏了洋河股份。2022 年，瀘州老窖的營收、凈利潤增速分別為21.71% 、30.29% ，均優于洋河股份。瀘州老窖的綜合實力同樣不容小覷。

值得一提的是，瀘州老窖的凈利潤在2022 年一躍進入“百億俱樂部”，超過了營收規模更高的洋河股份和山西汾酒，按盈利排名已經是“白酒老三”了。

相較山西汾酒、瀘州老窖等主要競爭對手，洋河股份的業績領先優勢呈現弱化態勢。或因如此，二級市場對洋河股份沒有給出應有的禮遇，山西汾酒和瀘州老窖貌似更受歡迎。

具體來看，洋河股份的最新收盤價報145.54 元/ 股，公司總市值達2193 億元；山西汾酒的最新收盤價報237.55 元/ 股，公司總市值達2898 億元；瀘州老窖的最新收盤價報217.76 元/ 股，公司總市值達3205 億元。

盡管洋河股份的營收規模在2022 年保住了“白酒老三”的位置，但其股價和總市值反而被山西汾酒和瀘州老窖輕松超越。

三

今年一季度，白酒行業龍頭迎來“開門紅”，貴州茅臺、五糧液仍遙遙領先，洋河股份保持行業第三，山西汾酒和瀘州老窖則以高增長姿態加速追趕。

貴州茅臺繼續蟬聯白酒行業冠軍，實現營收387.56 億元，較上年同期增長20% ；實現凈利潤207.95 億元，較上年同期增長20.59% ，公司營收、凈利潤增速均創2020 年以來新高。

圖片來源：貴州茅臺2023年一季報

五糧液緊隨其后，實現營收311.4 億元，較上年同期增長13.03% ；實現凈利潤125.4 億元，較上年同期增長15.89% ，營收與凈利潤增速雖較2022 年一季度略有下滑，但仍保持了兩位數增長。

洋河股份保持行業第三，實現營收150.5 億元，較上年同期增長15.51% ；實現凈利潤57.66 億元，較上年同期增長15.66% 。

山西汾酒繼續窮追不舍，實現營收126.8 億元，較上年同期增長20.44% ；實現凈利潤48.19 億元，較上年同期增長29.89% 。雖然較上年同期43.62% 的營收增速、70.03% 的凈利潤增速大幅放緩，但已超此前的業績預告。

瀘州老窖依然發揮穩健，實現營收76.1 億元，較上年同期增長20.57% ；實現凈利潤37.13 億元，較上年同期增長29.10% 。

總體來看， 貴州茅臺和五糧液地位穩固，洋河股份雖然在一季度保住了“白酒老三”的位置，但山西汾酒和瀘州老窖仍在緊追慢趕，并且都將“進入行業前三位”列為發展目標。

走過眾多不確定性因素影響的2022 年，中國白酒行業經歷了重重考驗，產業進一步向頭部聚集的趨勢越發明顯，產能優化、品質升級、科技創新、文化引領、消費體驗、服務提升將成為白酒產業高質量發展的新命題。

立足當下，白酒行業“量減價升”、“結構化升級”特征突出，高端、次高端及區域強勢品牌發展優勢明顯，集中化、品牌化、高端化趨勢進一步凸顯，白酒行業發展在激烈競爭中呈現穩健上升態勢。

面對市場風格切換，對“白酒老三”的位置同樣垂涎欲滴的洋河股份、山西汾酒和瀘州老窖，都在絞盡腦汁提升市場影響力。

在主打中高端白酒市場，持續推進夢之藍、天之藍、海之藍等主要系列產品的營銷之外，洋河股份2023 年新動作不斷，持續發力新產品和新概念。例如，最近煥新上市的“洋河大曲（經典版）”，定位全國大單品百元標桿。

此外，針對消費者多元化和個性化需求，洋河股份推出了低度潮酒飲品“微分子”，打造“輕飲酒”概念。洋河股份表示，微分子是輕松舒適的飲用新體驗，是破圈的文化新理念，是更懂新一代的新派白酒。不難看出， 洋河股份正在努力迎合年輕消費群體的喜好。

2023 年是汾酒復興綱領元年，也是清香崛起元年，作為清香型白酒的典型代表，山西汾酒面臨著前所未有的發展機遇，并積極投身行業浪潮當中。山西汾酒不僅嚴把產品質量關，也在不斷提升品牌力，從而增強市場競爭力。

而 瀘州老窖則將數智化技術全面融入白酒全產業鏈，形成傳統釀造與智慧釀造融合、線下與線上結合的產業新生態。同時發力互聯網渠道，轉型擁抱電商平臺、自媒體、網絡主播等新興渠道運營模式，在高端與大眾等市場持續放量，以期帶動公司的盈利能力提升。

伴隨洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖在產品推新、市場營銷、品牌提升等多個方面各顯神通，“白酒老三”爭奪戰勢必愈演愈烈，未來“白酒老三”的頭銜究竟會花落誰家？我們不妨拭目以待。