時隔7年后，白酒股市再起風云！

眾所周知，白酒在A股市場是香餑餑，板塊表現非常耀眼；但港股市場卻體驗不到這份快樂，因為港股之前從未有過白酒股。

五一前，珍酒李渡成功在港交所上市，成為了“港股白酒第一股”！

可是，港股第一次“喝白酒”，表現就有點上頭。

開盤直接暴跌16.82%，全天頹勢盡顯，最終收盤下跌17.93%，上市第一天市值就縮水超過60億港元，珍酒李渡港股第一天的表現很尷尬！

按理說，珍酒李渡不應該也不至于這樣。

畢竟從企業層面來看，珍酒李渡摘下港股白酒第一股頭銜；從行業層面來看，珍酒李渡開辟了白酒行業的資本新路，成為7年來唯一“闖關”成功的案例。

但事實卻是珍酒李渡也存在著不少看點，比如，一邊宣派巨額股息，一邊欠繳員工社保；重金營銷，去年業績增速放緩，外購基酒存貨劇增；旗下貴州珍酒釀酒有限公司被有關部門罰款20萬元...

難道，珍酒李渡的“好故事”已經講完了嗎？

壹

珍酒李渡用了105天，續寫上了白酒新股上市，中斷了7年的歷史。

4月27日，珍酒李渡集團（下稱：珍酒李渡，股票代碼：6979.HK）正式赴港上市，成為“港股白酒第一股”，中國醬酒第二股。

珍酒李渡的上市引起了業內的不小關注，最重要的一個原因就是，珍酒李渡是近7年來白酒行業唯一成功上市的企業；

自2016年金徽酒掛牌上交所后，七年來白酒企業頻頻折戟，劍南春、國臺酒業、郎酒、西鳳酒等酒企均止步于IPO。

另外，珍酒李渡還創下了白酒企業最快上市記錄，從遞表到正式上市，只用了105天，令平均9個月才能完成上市周期的港股同行艷羨不已！

不過，上市雖快，但港股市場對珍酒李渡卻并不貪杯。

被譽為香港今年迄今最大的IPO，珍酒李渡上市當天的走勢開了一個差強人意的頭，上市首日卻迎來大幅破發；

截至當天收盤，珍酒李渡股價大跌17.93%。

截至5月5日收盤，珍酒李渡的市值僅為297.7億港元，折合人民幣市值在262億元左右。

從“港股白酒第一股”到破發，珍酒李渡還把原始股東坑了——私募巨頭KKR浮虧超20億港元。

10670名個人投資者中，最高一人獲配476萬股，當日浮虧900多萬港元。109名機構投資者中，最高獲配5065萬股，當日浮虧9800多萬港元。

資本市場無情，卻也是有賺有賠，有人哭自然就有人笑！

虧的是參與新股認購的各路投資者，珍酒李渡的實控人吳向東則是不折不扣的大贏家。

貳

截至4月27日收盤，珍酒李渡股價8.88港元/股，總市值約290億港元，約合人民幣255億元。吳向東擁有69.08%股權，約合人民幣176億元。

眾所周知，吳向東還合計持有A股上市公司華致酒行58.68%的股權。截至4月27日收盤，華致酒行報收26.77元/股，總市值111.5億元，吳老板的持股市值為65.5億元。

僅僅是以這兩家上市公司的股權價值計算，湖南醴陵人吳向東就以240多億元的身家，成功登上“白酒首富”的寶座。

某種程度上來看，珍酒李渡的首日破發或是命中注定！

從今年1月13日向港交所遞交招股書，到3月26日通過港交所聆訊，再到4月17日正式啟動招股，直至27日成功掛牌上市，僅用時105天。

不難發現，當業界每每熱議珍酒李渡能否成功登陸港股時，其上市節奏卻非常順利。

可行業內的事實卻是，整整七年，白酒企業都在為上市而努力，結果卻是“七年空窗期”。

白酒市場依然廣闊，也曾繁榮輝煌過，至今茅臺還是A股最強者，中國移動不給力啊！

就說以前，白酒股上市那都是司空見慣的事情。

從1989年到2016年，共有19家白酒企業成功登陸A股市場，其中就有兩波白酒股上市熱潮：

1990-2002年，山西汾酒、瀘州老窖、舍得酒業、古井貢酒、水井坊、酒鬼酒、五糧液、金種子、牛欄山、伊力特、皇臺酒業、貴州茅臺、衡水老白干等13家企業陸續登陸A股。

2009-2016年，洋河股份、天佑德酒、今世緣、迎駕貢酒、口子窖、金徽酒等6家酒企趕上熱潮。

2019年，巖石股份向白酒產業轉型，后更名上海貴酒，白酒股陣容增至20只。

然而，第二波上市熱潮后，誰也沒有料到此后7年卻再也沒有新的白酒股上市，這就是事實，更是市場規律，直到珍酒李渡港股的成功上市。

叁

珍酒李渡借助港股曲線上市，給港交所門外圍觀的一眾消費企業，提供了另一條的路線選擇，但上市即破發的景象，卻是可以預料到的。

珍酒李渡的估值過高，自然會被市場“用腳投票”，更何況是在首日破發概率超過三成的港股市場。

此外，珍酒李渡的基本面缺乏想象空間，前程看起來也并不似錦。

招股書顯示，2020年-2022年（報告期），公司總收入分別為人民幣23.99億、51.02億元和58.56億元。也就是說，三年時間內業績增長了144.1%。

光是2021年同比增長112.7%，而2022年同比增長14.8%；雖說剛開始珍酒李渡的發展也是非常迅速的，但是后面就降了下來。

同期公司經調整凈利率(非國際財務報告準則計量)分別為21.7%、21.0%及20.4%。

2022年度，珍酒李渡集團實現收入約58.56億元。這一營收體量相當于20家白酒上市企業第9名，僅居于今世緣的78.5億元營收之后。但今世緣當前總市值為752.7億元，這一市值遠高于珍酒李渡集團。

以年度銷售額計算，國內白酒行業的頭部陣營目前包括千億級的茅臺和10家百億級品牌。其中，10家百億級品牌分別為五糧液、洋河、汾酒、瀘州老窖、劍南春、習酒、郎酒、古井貢酒、牛欄山、國臺。

很明顯，珍酒李渡并不在其中。

更重要的事，相比同行的賺錢能力，珍酒李渡的毛利率卻并不高！

它的毛利率從2020年到2022年，只從52.2%漲到了55.3%，毛利率在整個白酒行業偏低；

“股王”貴州茅臺2022年的毛利率超過90%，而腰部的今世緣、口子窖等企業毛利率也超過了70%。

肆

導致毛利率的直接原因之一就是珍酒李渡的“豪橫”的廣告支出：

財報顯示，報告期內，珍酒李渡銷售及經銷開支分別為4.03億元、10.21億元及13.42億元，于同期分別占公司總收入的16.8%、20.0%及22.9%。同期，廣告開支分別為2.42億、6.69億以及6.66億，三年時間，廣告費就砸了15.77億元。

值得一提的是，近年來珍酒李渡的存貨也越來越多。

報告期內，公司存貨分別為17.37億元、36.49億元和51.39億元，呈逐年增長趨勢，存貨周轉天數分別為517天、414.4天和612.8天。

招股書解釋稱大部分存貨為基酒，但仍然有不少針對其產銷失衡的質疑。

另外，珍酒李渡此次港股上市，沒有像其他IPO一樣選擇基石投資者，這是非常罕見的；

也許是因為托大，認為營銷見長的珍酒李渡在IPO前的一波操作足以吸引投資者的關注，無需再以低價吸引基石投資者為自己背書；

總體來看，珍酒李渡除了營銷和同一實控人旗下的經銷體系支撐外，產品本身在市場中的吸引力和競爭力都有明顯短板，也難以吸引投資者。

聚光燈下，珍酒李渡的負面不斷被放大，前景不被看好，還被指是靠資本運作，利用營銷才得以飛速發展，并且公司的一些管理、生產、銷售行為也與其ESG承諾相違背……

未來，隨著競爭進一步白熱化，白酒行業的集中度預計會不斷提升，強者恒強、弱者愈弱的“馬太效應”會加劇。

那些如珍酒李渡一樣“投機取巧”的酒企即便是成功上市，難免也會迎來破發。

至于珍酒李渡后續的表現如何，就讓我們拭目以待吧！

參考資料：

《珍酒李渡上市首日暴跌18%！為什么？》，酒訊通

《珍酒李渡上市首日破發，吳向東249億問鼎白酒首富》，湘股策

《“港股白酒第一股”今日鳴鑼，為什么是珍酒李渡？》，云酒頭條

《品質為基，文化賦能，珍酒李渡或成白酒投資的價值洼地》，華夏時報