老匯豐遇到了新問題。本周股東要求結(jié)構(gòu)性改革的故事又有了重大進展。據(jù)悉，匯豐將于下月5日在英國召開股東大會(AGM),屆時會上將投票表決由小股東提出的兩項議案：要求匯豐承諾將股息恢復(fù)到新冠疫情前的水平；推動管理層定期考慮結(jié)構(gòu)性改革。

借此契機，作為匯豐的大股東，4月18日平安資管針對平安與匯豐的關(guān)系及平安對匯豐的看法進行了首次公開回應(yīng)。“作為匯豐的大股東，平安資管希望公開澄清，并闡述相關(guān)原則和立場。”黃勇代表平安資管，首度提出從原來的分拆方案(spin-off)調(diào)整為戰(zhàn)略重組（strategic restructuring）方案。

在黃勇看來，為從根本上提升匯豐的市場競爭力，助其改善業(yè)績、提升價值、把握亞洲增長機遇，匯豐有必要推動結(jié)構(gòu)性的戰(zhàn)略重組改革。而此次的戰(zhàn)略重組方案完全可以解決匯豐的顧慮，包括但不限于環(huán)球價值、運營成本、法律障礙等問題。

緊隨其后，4月19日晚間，匯豐控股在其官網(wǎng)上發(fā)布了一則《匯豐對平安資管聲明的回應(yīng)》，回應(yīng)稱在雙方高層在過去兩年已進行20余次溝通，但針對平安資管所提出的戰(zhàn)略重組方案及合理性論證進行了否定，并“簡單粗暴”地直接建議股東投票反對呂宇健為代表的小股東所提出的第17號和第18號決議，董事會繼續(xù)維持抗拒變革的態(tài)度令人玩味。

隨著雙方觀點的交鋒，關(guān)于匯豐拆分一事又將迎來新一輪的角逐。

/ 01 / 匯豐業(yè)績改善但競爭力下滑，平安資管直言五點擔(dān)憂

黃勇在這份聲明中，首先肯定了匯豐在過去一年的業(yè)績改善以及所做的改變。其中，包括退出部分業(yè)務(wù)條線、提高長期回報目標(biāo)、承諾恢復(fù)季度股息等一系列改革措施。這些舉措也幫助匯豐最近的業(yè)績實現(xiàn)了一定優(yōu)化。數(shù)據(jù)顯示，匯豐控股2022財年全年凈利148.22億美元，同比增長17.57%。

盡管2022年業(yè)績有所改善，但平安資管也表達自己對匯豐未來的擔(dān)憂，主要集中在五個方面。其中，涉及業(yè)績層面的擔(dān)憂主要有兩個：

一是，匯豐絕對業(yè)績的改善主要得益于加息周期，然而加息已逐步見頂。據(jù)2022年匯豐年報顯示，其營業(yè)收入同比提升4%，完全是受與加息掛鉤的凈息差增長所致，凈利息收入增長了23%，但平均生息資產(chǎn)同比下降0.3%。實際上，匯豐2022年的非息收入同比下降了17%。

二是，盡管絕對業(yè)績有所改善，匯豐控股和匯豐亞洲業(yè)績?nèi)源蠓浜笸瑯I(yè)。據(jù)2022年匯豐年報顯示，其營業(yè)收入同比提升4%，完全是受與加息掛鉤的凈息差增長所致，凈利息收入增長了23%，但平均生息資產(chǎn)同比下降0.3%。實際上，匯豐2022年的非息收入同比下降了17%。

除此之外，平安資管對匯豐的質(zhì)疑還包括：

匯豐管理層設(shè)定的RoTE及成本目標(biāo)不夠充分，較之同業(yè)不夠進取；匯豐管理層未能從根本上解決關(guān)鍵業(yè)務(wù)模式面臨的挑戰(zhàn)，包括本地化能力偏弱、成本基數(shù)過高、資本效率低下、地緣政治風(fēng)險加劇等；匯豐將匯豐亞洲的分紅與所需資本，用以支持回報相對較低的非亞洲業(yè)務(wù)。

基于以上五點擔(dān)憂平安認(rèn)為，為從根本上提升匯豐的市場競爭力，匯豐有必要推動結(jié)構(gòu)性的戰(zhàn)略重組改革，包括推動匯豐亞洲業(yè)務(wù)在香港上市，以及整合匯豐亞洲的所有業(yè)務(wù)。

按照平安資管的聲明分析，過去三年匯豐亞洲區(qū)向匯豐控股上繳61%的利潤，向集團發(fā)放了160億美元的分紅。但匯豐控股將高收益的亞洲區(qū)的利潤和資本，投到低收益的非亞洲區(qū)（可能是歐美、英國）。非亞洲區(qū)的RWA（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)）占了集團51%，但業(yè)務(wù)回報率只有亞洲業(yè)務(wù)的四分之一。

值得注意的是，匯豐自身也意識這個問題，近年來持續(xù)出售一些虧損業(yè)務(wù)。本周《金融時報》報道匯控出售法國零售銀行業(yè)務(wù)的交易添變數(shù)，提到如果出售失敗，這將會對匯豐造成沉重打擊。如果交易失敗或明顯推遲，要求分拆的維權(quán)股東可能會更加激進。

/ 02 / 首提戰(zhàn)略重組方案，匯豐或夸大重組風(fēng)險

在最新的聲明中，平安資管表示，平安研究了部分股東提出的分拆方案，也認(rèn)真聽取了匯豐及其它市場專業(yè)人士的反饋和意見，并提出從原來的分拆方案(spin-off)調(diào)整為戰(zhàn)略重組（strategic restructuring）方案。

值得一提的是，在最新的戰(zhàn)略重組方案中，平安充分考慮到匯豐的顧慮，包括但不限于環(huán)球價值、運營成本、法律障礙等問題。黃勇認(rèn)為，無論是哪個方案，都堅持兩個原則：第一，匯豐仍是總部在亞洲的上市銀行的控股股東，以維持全球業(yè)務(wù)線的協(xié)同效應(yīng)；第二，都將為匯豐股東帶來巨大收益，包括釋放價值、減少資本要求、提升長期效率、緩解地緣政治風(fēng)險和重新定位競爭局勢。

在提出新的戰(zhàn)略重組方案的同時，平安資管也對此前匯豐管理層拒絕參與重組方案討論的14點理由予以一一駁斥。

比如，公司提到“未來，匯豐亞洲和匯豐之間的交易安排不可能完全抵消收入的損失”。匯豐作為任何部分分拆實體的主要控股股東，對確保全球業(yè)務(wù)協(xié)同所需的商業(yè)有效運作仍保持很強的影響力。匯豐亞洲可能會繼續(xù)使用與匯豐簽訂的服務(wù)協(xié)議下的現(xiàn)有業(yè)務(wù)系統(tǒng)，就如匯豐與恒生多年來的成功案例一樣。分拆亞洲業(yè)務(wù)后改善的運營情況，可能會抵消獨立公司職能帶來的額外成本。

再比如，按匯豐的說法，分拆匯豐亞洲需建立新的、完全獨立的IT服務(wù)系統(tǒng)。但在平安資管看來，這一說法本身就有問題。原因有二：首先，沒有明確的香港上市規(guī)則表明，申請人所有的IT系統(tǒng)都必須獨立才有資格在香港上市。其次，匯豐亞洲可繼續(xù)使用匯豐的核心系統(tǒng)，避免高額的IT成本。

除上述挑戰(zhàn)，平安相信，推動匯豐亞洲業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重組，將總部設(shè)于香港并獨立上市，將為匯豐的所有股東帶來諸多收益，包括亞洲業(yè)務(wù)估值倍數(shù)重估釋放的巨大價值、RoTE的提升、成本協(xié)同效益（如結(jié)構(gòu)性重組方案涉及市場內(nèi)業(yè)務(wù)合并）以及資本減免效益。

在平安資管看來，經(jīng)過戰(zhàn)略重組后的新匯豐亞洲業(yè)務(wù)，將快速成長為盈利能力最強的企業(yè)，擁有強勁的股東回報，也將成為亞太地區(qū)最具價值、最具特色，且是唯一一家具有國際競爭力的本土銀行。

/ 03 / 建立開放溝通機制，或成匯豐困局“答案”

過去一年里，匯豐拆分引發(fā)了廣泛的討論，也到了越來越多投資人的支持。

除了平安資管外，據(jù)香港媒體報道、公開信息和證券時報記者多方了解，不少中小股東自發(fā)成立了“匯豐小股東權(quán)益大聯(lián)盟”，甚至有股東代表直接在社交網(wǎng)絡(luò)上開設(shè)名為“分拆匯控關(guān)注組”的賬號，要求匯豐分拆，成立一家總部設(shè)在香港、專注亞洲業(yè)務(wù)的上市公司，以釋放潛在價值。

之所以拆分方案能夠引發(fā)如此大的影響，還是因為拆分本身能帶來諸多的利好。最直接的好處就是對匯豐估值的提升。根據(jù)彭博報告，相比同業(yè)，匯豐亞太業(yè)務(wù)的估值倍數(shù)處在合理范疇的低位，亞太業(yè)務(wù)市值具有300億美元的提升空間。

盡管拆分好處多多，平安也屢次向匯豐闡明拆分所帶來的利弊。但匯豐管理層的態(tài)度卻多少有些讓人難以理解。

事實上，這已經(jīng)不是平安資管第一次就拆分事宜與匯豐進行溝通。去年11月，黃勇就曾明確表示，作為匯豐的主要股東之一，中國平安對凡是有利于匯豐改善經(jīng)營業(yè)績、提升公司價值、對匯豐發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營策略有幫助的建議，都愿意研究，并會予以支持。

在那次采訪里，黃勇同時也詳細(xì)點明了匯豐存在的三大問題，并給出了相應(yīng)的建議。但即使如此，匯豐集團行政總裁祈耀年仍在接受采訪時直言，不認(rèn)同分拆提議。

針對匯豐的這一態(tài)度，平安資管也明確表達了失望之情。平安認(rèn)為，盡管不斷提出開放交流的請求，其他股東也提出了類似要求，匯豐團隊及其指定的付費外部顧問，對審查任何結(jié)構(gòu)性重組方案都保持先入為主的成見。

對于日前以呂宇健先生為代表的小股東，提出的第17和18項匯豐股東周年大會決議案，要求匯豐承諾將股息恢復(fù)到新冠疫情前的水平，推動管理層定期考慮結(jié)構(gòu)性改革，平安明確表達了認(rèn)可。平安表示，經(jīng)過仔細(xì)研究，平安原則上支持這兩項議案，認(rèn)為有一定的可取之處，希望匯豐以開放的態(tài)度聽取、研究股東意見。

自去年4月份開始，匯豐亞洲分拆上市呼聲不斷，并引發(fā)了諸多爭議。時至今日，這些爭議大都沒有得到很好的解決。某種程度上說，這也是匯豐管理層與股東溝通機制缺失的體現(xiàn)。

客觀來說，無論最終拆分與否，匯豐都應(yīng)該建立開放透明的溝通機制，不僅有助于幫助匯豐達成股東和管理層的一致共識，也有利于幫助匯豐找到在不確定時代下一條可持續(xù)發(fā)展的路徑。長期來看，這也將是解決匯豐困局的唯一路徑。