今天來和大家聊幾件事，一、什么是紅利因子？二、它的超額收益來源于哪里？三、紅利因子什么時候會失效？以及大家最關心的一點，紅利因子適合現階段的市場環境嗎？

紅利策略起源于90年代的美國，是由一名叫做邁克爾·奧希金斯的基金經理提出的。該策略的做法是每年年初從道瓊斯指數當中找出10支股息率最高的股票，平均買入，每年進行一次調倉。這一策略由于選股極為簡單，也被稱為懶人策略。

紅利策略是全球市場Smart Beta產品中最常使用的策略之一。在美國、歐 洲、加拿大及亞太四大地區，紅利類Smart Beta ETP的資產管理規模在各主流Smart Beta策略產品中均排在首位，占比基本在30%以上。在國內市場，它是通過紅利因子來選股和加權。通過連續現金分紅穩定的盈利增長，紅利因子能夠反映一個上市公司穩健經營的整體表現。

目前，A股中具有代表性且收益較好的紅利策略指數品種主要有兩個：中證紅利和300紅利。根據中證指數官網，這兩個品種的主要編制規則如下：

（1）中證紅利：以A股過去一年市值排名和成交額排名前80%以及連續兩年分紅的股票為樣本空間，按照過去兩年的平均稅后現金股息率由高到低進行排名，選取排名在前100名的股票作為指數樣本股，但市場表現異常并經專家委員會認定不宜作為樣本的股票除外。在指數計算上以股息率為權重因子分配依據。

（2）300紅利：以滬深300指數樣本股中連續兩年分紅且連續兩年股息率大于1%的股票為樣本空間，按照過去2年的平均稅后現金股息率由高到低進行排名，選取排名在前50名的股票作為指數樣本股。在指數計算上以股息率為權重因子分配依據。

講清楚紅利因子策略之后，我們再來看看，為什么紅利因子會有效?換句話說他的超額收益來源于哪里？

首先是高紅利的企業基本面往往更優質，這一點很好理解，股息的產生是要企業從利潤中拿出真金白銀發給股東，而能給出股息，特別是高股息的企業往往有更加穩定的業績、更加穩定的現金流。因此，相對于那些不分紅或者少分紅的企業，高股息的企業基本面更加優秀，好的基本面自然也對應著強勢的股價。從這點看，紅利因子的超額收益來源于企業的基本面，也就是業績。

其次，高紅利的股票往往低估，我們知道，股息率的計算公式是“分紅/市值”，所以股息率跟企業的市值有關，企業的市值越低，股息率就越高。因此可以說高股息率的股票往往都處于低估狀態。既然是低估，未來就有望走向高估。從這點看，紅利因子的超額收益來自于低估股票的估值回歸。

再次，高紅利的股票具備長期投資價值，長期持有高股息的股票，除了到期獲得股價差價收益以外，還能獲得每年分紅。而長期分紅得到的復利收益是比較可觀的，分紅收益可以抵御股價波動帶來的資金風險。

最后，紅利因子相關產品受大機構歡迎，資金充裕，由于Smart Beta產品的定位主要是給大機構做配置，紅利因子的選股邏輯凊晰，更容易被大機構負責配置的投資經理分析和接受。

總結一下，紅利因子的超額收益主要來源于四個方面，一是股票的基本面，二是股票的估值回歸，三是多次分紅帶來的復利收益、四是紅利因子產品容易獲得機構資金配置。當上市公司盈利良好、現金流充足時會采取分紅措施，因而股票分紅向市場釋放了公司盈利向 好發展，同時公司也愿意與投資者分享公司成長紅利的利好信號，從而更容易帶動股價上漲。

那紅利因子是否意味著永遠有效，永遠可以無腦投資呢?其實不然，紅利因子長期有效，但在大牛市中會偶爾失靈，所以也被市場稱之為抗熊將軍。這是因為，在大牛市中紅利因子的收益率差于高ROE、或高成長類因子。具體來看，根據萬得全A指數的走勢，將2005至今的A股市場劃分為四次牛市、三次熊市、兩次震蕩市，共9個階段（2019年暫且認為是牛市）。如果遭遇到成長性風格（比如說13-15年）的市場環境，可能會出現階段性跑輸市場的情形。紅利因子策略具有很強的防守性和逆周期性，在熊市和震蕩市場里表現突出。

中證紅利指數共有10只，但是只有中證消費紅利指數有基金，那中證消費紅利指數適合什么樣的市場行情，未來有這樣的市場環境嗎？

這要從消費紅利指數的本質特點來說，消費紅利指數適合震蕩市場。

2023年是疫后經濟復蘇的第一年，經濟復蘇過程或許一波三折，A股市場難以在短期走向全面樂觀，因此市場可能呈現震蕩趨勢。其次在經濟恢復的過程中，大消費行業是此前受疫情影響最大的行業，也是業績恢復最快的行業，大消費方向有望成為2023年市場的主線，消費紅利指數由于包含很多消費成分股，該指數有望強于其它指數。另外，消費紅利指數由于包含紅利因子的成分股，具有很強的防守性，容易帶來穩定的業績表現，紅利因子在歷年來在震蕩市場環境下表現突出。綜合來看，在經濟逐步復蘇的背景下，消費紅利指數兼具消費復蘇的進攻性和高分紅的防守性，可謂攻守兼備、正當其時，是一個值得重點關注的方向。

據悉，方正富邦消費紅利指數增強(LOF)(501089)就是這樣一只產品，該基金采用紅利因子策略。根據WinD數據，截至3月9日，方正富邦消費紅利指數基金凈值增長率為4.87%,排名18/346。

風險提示：本材料僅供參考，不構成任何投資建議及承諾，觀點具有時效性。指數過往業績不預示其未來表現，亦不代表基金產品表現，敬請投資者注意投資風險。