各位持有人朋友：

展信佳！

我是方正富邦基金的李昕悅，站在2023年的年初，想和大家分享一下過去一年我的收獲和思考。

回顧下之前兩個(gè)季度的總結(jié)，在大方向上對下半年大盤的判斷是對的，目前市場已處在底部區(qū)域，但仍有很多擾動判斷的因素，使得我們目前正在經(jīng)歷預(yù)期不斷分歧和一致的震蕩階段。但也對細(xì)分行業(yè)的判斷與市場出現(xiàn)了偏差，例如動力電池和組件，我判斷動力電池目前電池單位盈利處在底部，已在兌現(xiàn)逐季度修復(fù)，電池新技術(shù)有望貢獻(xiàn)估值彈性，但事實(shí)是市場依然擔(dān)心經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇影響動力電池的需求。這也是導(dǎo)致下半年產(chǎn)品凈值回撤較多的主要原因。

對于今年自己投資的評價(jià)，二季度是高光，三季度表現(xiàn)平庸，一季度和四季度有較大失誤，總體表現(xiàn)差強(qiáng)人意。上半年綜合來看中規(guī)中矩，如果時(shí)光可以倒流，也許能做的更好一些，在對估值的理解上就可以更深刻一些。一季度，主要是因?yàn)榈凸懒瞬《镜膫鞑ニ俣群湍芰Γ约案吖懒巳藶閼?yīng)對的能力，回過頭來看，人類在病毒面前還是很脆弱的，所以高倉位承受了板塊的大幅回撤。

總體來看，需要反思的地方很多，今年的投資算比較平庸，相對跌幅28%的電動車指數(shù)，和跌幅20%的光伏指數(shù)，只能說是表現(xiàn)一般。

對于未來的展望，觀點(diǎn)和三季度時(shí)候一樣，比三季度略微樂觀一些，當(dāng)時(shí)是比較謹(jǐn)慎。以目前的情況來看，2023年的基本面會比2022年好很多，因?yàn)樵?022年12月的這一個(gè)月內(nèi)我們能看到疫情政策的反轉(zhuǎn)，人員流動的增加，旅游出行熱情提升，商場消費(fèi)的復(fù)蘇。市場樂觀的觀點(diǎn)認(rèn)為到春節(jié)后大多數(shù)城市應(yīng)該可以恢復(fù)到一個(gè)比較正常的經(jīng)濟(jì)活動狀態(tài)，對此我依然不做比較樂觀的預(yù)期，因?yàn)橐咔榈淖兓茈y預(yù)判，需要到時(shí)候觀察實(shí)際情況再來應(yīng)對。

根據(jù)2022年三季度的推算，我們已經(jīng)迎來了2023年一季度，也是之前預(yù)期大概率可能是經(jīng)濟(jì)底的時(shí)間窗口，可能是在一季度末，靠內(nèi)生驅(qū)動帶來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢性上行，還需要時(shí)間；我們也需要關(guān)注很多因素，包括國內(nèi)庫存周期、美國庫存周期、加息預(yù)期等。國內(nèi)的情況，目前來看比較清楚，只要地產(chǎn)不拖累經(jīng)濟(jì)，政策就有發(fā)力的空間，經(jīng)濟(jì)增速就能如期回升。我依然認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)的底部來臨的時(shí)候，應(yīng)該是中美經(jīng)濟(jì)共振向上的時(shí)候，而美國的情況，相對復(fù)雜一點(diǎn)，我會跟蹤數(shù)據(jù)和預(yù)期變化來應(yīng)。因此在還看不太清楚的時(shí)候，我更偏向于用樂觀偏謹(jǐn)慎的態(tài)度來對待，也就是未來可能處在經(jīng)歷預(yù)期不斷分歧和一致的震蕩階段，但是也要時(shí)刻關(guān)注市場可能預(yù)期轉(zhuǎn)向一致樂觀的階段。

在行業(yè)選擇層面我依然遵守景氣投資框架，找尋明年高景氣和能維持高景氣的方向，一個(gè)是景氣高但有預(yù)期差的方向，動力電池。雖然在2022年一季度的判斷和市場有偏差，但展望今年在防控政策轉(zhuǎn)向以后，今年對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期是比去年樂觀的。

目前電池單位盈利處在底部，我依然堅(jiān)持電池公司是能通過業(yè)績向市場證明盈利能力恢復(fù)的觀點(diǎn)。另一個(gè)是純高景氣高增速的方向，例如儲能，從業(yè)績層面來看，儲能規(guī)模上的很快，因此對儲能今年的增速預(yù)計(jì)能維持較高增長，但是會對明年下半年以后的海外戶儲競爭格局會保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。相比之下，受益于國內(nèi)組件價(jià)格下跌刺激大型地面電站儲能裝機(jī)，對內(nèi)需導(dǎo)向的大型儲能持有比較樂觀的態(tài)度。第三個(gè)是海風(fēng)，我依然維持去年四季度的觀點(diǎn)，認(rèn)為海風(fēng)在今年大概率會迎來產(chǎn)業(yè)周期的向上從而帶來業(yè)績增速較快，此外它還有海外需求帶來的超預(yù)期的可能。

最后，落到選擇標(biāo)的層面，在整個(gè)大思路里面依然是比較清晰的，我會梳理每個(gè)細(xì)分賽道公司的盈利、估值、經(jīng)營等在歷史上處在什么狀況來判斷未來盈利的趨勢，以期望選到盈利趨勢有向上彈性或者至少穩(wěn)定的公司。

感謝大家的信任，也希望我們可以一起攜手走下去。

李昕悅

2023年1月

風(fēng)險(xiǎn)提示：投研觀點(diǎn)不代表公司立場，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實(shí)際持倉或未來投向保證。觀點(diǎn)具有時(shí)效性。