2022年11月以來,在資金利率回升、防疫政策調整、房地產政策轉向等多種因素疊加下,債市急速調整,以債券為底層資產的理財產品和基金產品的凈值隨之波動。11月、12月兩輪理財贖回,從利率債到信用債,債市出現巨幅調整,尤其信用債當日跌幅創近年之最,信用利差到達歷史極值水平,已具備很強的配置價值。

展望2023年一季度,由疫情政策調整引發的疫情快速傳播,從主要城市向全國范圍蔓延,對生產和消費形成負面影響,經濟復蘇力度預計偏弱。具體來看,在疫情長達三年的影響下,居民及企業的信心受到較大打擊,而信心的恢復需要更長的時間。截止2022年11月,2022年居民存款新增約14.95萬億元(2021年同期居民存款新增約10萬億元),多增加約5萬億元;凈存款超過14萬億元(疫情前均值約為2-3萬億元),遠超前期高點。超大規模的凈儲蓄一定程度上反映了居民的悲觀情緒,情緒的消解與釋放難以一蹴而就。

國家統計局12月31日公布數據,12月份,制造業采購經理指數(PMI)為47.0%,比上月下降1.0個百分點,低于臨界點,制造業生產經營景氣水平較上月有所回落。大規模感染及二次感染現象對企業生產的影響較大,大概率將延續至2023年一季度。“房住不炒”的主基調難以動搖,地產對經濟的貢獻力度仍需時間觀察驗證。2022年政策在地產端的發力主要集中在供給側紓困,而2023年預計需求端的提升空間可能會局限于“改善性住房需求”和少量的“增量剛性住房需求”。根據海外經驗,多數國家在大幅放松管控后,受感染反復波動與居民消費信心等因素影響,經濟修復的力度和斜率差強人意,對國內具有一定參考意義。

脆弱的基本面為寬貨幣政策形成現實支撐,寬松的貨幣政策大概率仍將持續,疊加海外加息進入末期,一季度存在降息降準的時間窗口,支撐債市多頭。2022年中央經濟工作會議提出,2023年積極的財政政策要加力提效。保持必要的財政支出強度,優化組合赤字、專項債、貼息等工具,在有效支持高質量發展中保障財政可持續和地方政府債務風險可控。要加大中央對地方的轉移支付力度,推動財力下沉。會議確定的宏觀政策基調仍然是穩字當頭,穩中求進,要求穩健的貨幣政策要精準有力,要發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能,要保持流動性合理充裕,保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。2022年末央行連續每日凈投放2000億元左右,也表明央行對資金面呵護的意圖明顯,資金維持寬松預期升溫。

從海外情況來看,考慮到美國通脹數據有所改善以及經濟衰退預期的影響,美聯儲在2023年放緩加息乃至轉入降息的可能性在不斷增加,為中國的貨幣政策騰挪出更大空間。同時,隨著全球經濟進入衰退,2023年的出口將成為中國經濟拖累項,貨幣政策有必要加碼刺激內需,以對沖外需下行壓力。

綜上,一季度債市仍處在情緒修復期,在弱基本面和資金寬松預期下仍存一定配置價值。(文/格林泓鑫純債債券型證券投資基金基金經理尹子昕)