12月11日，國聯(lián)證券發(fā)布的非銀金融行業(yè)研究報(bào)告顯示，截至2022年12月9日，上周（12.5~12.9）上證指數(shù)上漲1.61%，非銀金融板塊整體上漲3.79%，跑贏大盤，其中保險(xiǎn)行業(yè)上漲6.13%，建議關(guān)注新華保險(xiǎn)等個(gè)股。

國聯(lián)證券還表示，隨著疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，以及明年經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)字當(dāng)頭的定調(diào)，預(yù)計(jì)A股仍有望持續(xù)回升。而在促動國企和中字頭股票異動的諸多因素中，“特色估值體系”功不可沒。在11月21日召開的2022金融街論壇年會上，中國證監(jiān)會主席易會滿表示，“探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮”，這一表態(tài)隨即引發(fā)了多方共鳴。

在國企特色的估值體系中，社會責(zé)任可謂新的價(jià)值錨——這一觀念和行動的轉(zhuǎn)變，將率先帶來國企的估值中樞的提升。而承擔(dān)更多社會責(zé)任，在民生保障、醫(yī)療、地產(chǎn)等戰(zhàn)略性領(lǐng)域發(fā)揮著重要的資源滲透和調(diào)配功能，支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展，保險(xiǎn)行業(yè)無疑將率先受益。

其實(shí)，在踐行健康中國等社會責(zé)任方面，新華保險(xiǎn)布局已久。截至9月末，新華保險(xiǎn)政策性保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已覆蓋1300萬人，累計(jì)理賠10.7萬人次，賠付支出9044萬元，涉及長期護(hù)理保險(xiǎn)、大病保險(xiǎn)等多個(gè)領(lǐng)域；服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模超過7000億元；此外，其還通過捐贈物資、開展消費(fèi)幫扶等，助力鄉(xiāng)村振興。

在分析人士看來，目前，新華保險(xiǎn)等一批上市國企被明顯低估，尤其H股估值偏離更加明顯。背后的原因，不止是投資者對公司基本面的判斷差異，更多是由當(dāng)前投資者對國企估值體系認(rèn)知差異造成的。“H股估值受外資機(jī)構(gòu)影響更大，這也解釋了為什么之前包括大摩、高盛等外資投行紛紛下調(diào)上市國企評級，而內(nèi)資投行更多調(diào)高對公司的預(yù)期。相信，隨著中國特色估值體系的認(rèn)知拉平后，這些H股上市國企也將迎來更大的反彈空間。”

國企應(yīng)該如何估值？

作為國民經(jīng)濟(jì)體系的的“領(lǐng)頭雁”與“壓艙石”，國企在關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的主要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域占據(jù)支配地位，其在承擔(dān)社會責(zé)任和推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要的作用。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日收盤，A股共有1511家上市公司市值超百億元，其中，國有上市公司合計(jì)596家，總市值高達(dá)35.83萬億元。在127家千億元市值上市公司中，國有上市公司合計(jì)73家，占比高達(dá)57.48%。

但另有數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月21日，上市國企和非國企的市盈率TTM估值分別為11.0倍和34.3倍；其中金融板塊的估值更低，當(dāng)前的市盈率和市凈率分別為5.9倍和0.58倍，市凈率估值已處于歷史最低狀態(tài)。

“橫向?qū)Ρ热蚬荆袊你y行及國有上市公司的估值也普遍低于海外可比公司。”中金公司在分析銀行及國有上市公司偏低估值產(chǎn)生的原因時(shí)提到，A股市場投資理念和文化對中國資本市場估值體系有影響。

國泰君安策略分析師方奕表示，西方的估值體系重點(diǎn)以私人股東占主導(dǎo)，更加重視經(jīng)營效率等指標(biāo)，包括利潤增長、ROE、向私人股東創(chuàng)造回報(bào)等。但是簡單將其中國化可能是片面的，不足以反映企業(yè)所承擔(dān)的社會責(zé)任，尤其是對央國企公司而言。

他認(rèn)為，對社會價(jià)值的考量，還需考慮資本市場在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的角色與功能，要與國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與社會體制所適配，單一借鑒海外成熟資本市場經(jīng)驗(yàn)不可取。中國特色的估值體系應(yīng)考量未來一段時(shí)間社會發(fā)展所需要的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主導(dǎo)因素、文化價(jià)值觀念及生產(chǎn)資料來源與生產(chǎn)方式，二級市場證券研究需要正確發(fā)揮指引A股估值定價(jià)的作用。

申銀萬國證券也認(rèn)為，當(dāng)前國企上市公司估值偏低，尤其是中央企業(yè)被顯著低估。在尊重市場經(jīng)濟(jì)自然規(guī)律的基礎(chǔ)上，建立中國特色估值體系，有助于糾正上述低估，促進(jìn)上市國企價(jià)值回歸。

基于國企與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的緊密聯(lián)系，未來國企估值或?qū)拇饲暗挠芰Φ群唵呜?cái)務(wù)指標(biāo)，轉(zhuǎn)變?yōu)榘ㄉ鐣A(chǔ)保障、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多重指標(biāo)。而轉(zhuǎn)變后的指標(biāo)，也將成為考驗(yàn)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦?biāo)準(zhǔn)，為企業(yè)估值提升帶來韌性。

保險(xiǎn)資金具有規(guī)模大、期限長、投資穩(wěn)的天然優(yōu)勢。保險(xiǎn)企業(yè)對社會的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，不僅在于創(chuàng)造利潤和納稅捐贈，還在于充分發(fā)揮自身優(yōu)勢與影響力，關(guān)注并解決社會問題，助力國家大政方針的施行，引領(lǐng)并帶動更多企業(yè)積極履行社會責(zé)任。如此，保險(xiǎn)企業(yè)理應(yīng)享受到國企責(zé)任的溢價(jià)。

新華保險(xiǎn)的加分項(xiàng)

日前，在“金融界2022綠色金融國際論壇”上，揭曉了“京津冀ESG綠色標(biāo)桿企業(yè)榜單”。新華保險(xiǎn)獲得“BBB”級，進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)前三。

對于新華保險(xiǎn)來說，這并非簡單的表外“社會尊重”，而是估值的重要加分項(xiàng)。因?yàn)椋谧钚碌膰H估值模型中，社會責(zé)任進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，能夠影響相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。而權(quán)威機(jī)構(gòu)的ESG評級，對國內(nèi)外投資者的投資決策產(chǎn)生重要影響的例子早已不勝枚舉。

作為國有控股上市壽險(xiǎn)公司，新華保險(xiǎn)持續(xù)發(fā)揮保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)“減震器”和社會“穩(wěn)定器”作用，強(qiáng)化責(zé)任擔(dān)當(dāng)，長期投入公益事業(yè)。經(jīng)過多年的探索與積累，其已形成了“保險(xiǎn)產(chǎn)品+公益平臺+志愿服務(wù)”的獨(dú)特公益模式。

在產(chǎn)品方面，目前，新華保險(xiǎn)通過迭代升級形成了以健康無憂、多倍保障為主的疾病保障保險(xiǎn)產(chǎn)品體系，以及覆蓋住院醫(yī)療、門診醫(yī)療等類型的醫(yī)療險(xiǎn)產(chǎn)品體系，基本涵蓋現(xiàn)代社會嚴(yán)重危害居民健康的疾病種類及醫(yī)療支出。

另外，新華保險(xiǎn)還推出多倍保障重大疾病保險(xiǎn)系列產(chǎn)品，為不同地區(qū)、不同客戶群體提供全方位疾病保障；推出卓越優(yōu)選專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，支持國家第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)，滿足客戶多樣化養(yǎng)老資金積累與保障需求；推出榮耀終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品，面向具有終身保障及長期資金規(guī)劃需求的客戶，提供身故保障，滿足資產(chǎn)傳承需求。

為推動解決“因病致貧，因病返貧”的現(xiàn)象，新華保險(xiǎn)還推出了政策性健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，提高百姓醫(yī)療費(fèi)用的報(bào)銷比例，并向貧困群體采取政策傾斜，減輕當(dāng)?shù)刎毨丝诘尼t(yī)療費(fèi)用負(fù)擔(dān)。截至2022年9月30日，新華保險(xiǎn)政策性保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已覆蓋9個(gè)省1300萬人，累計(jì)理賠10.7萬人次，賠付支出9044萬元，涉及長期護(hù)理保險(xiǎn)、大病保險(xiǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。

在助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，截至2022年9月末，新華保險(xiǎn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模超過7000億元。其中，服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、國家重點(diǎn)區(qū)域投資、服務(wù)國家科技自強(qiáng)戰(zhàn)略等投資較上年末增長18%；向中小微企業(yè)投資較上年末增長174%，全面助推雙碳行動，綠色投資規(guī)模較上年末增長31%。

除了在產(chǎn)品端和業(yè)務(wù)端， 新華保險(xiǎn)還通過保障員工權(quán)益、推動ESG理念落地、推進(jìn)公益事業(yè)、落實(shí)“雙碳”戰(zhàn)略等方面積極履行社會責(zé)任。值得一提的是，新華保險(xiǎn)已連續(xù)12年發(fā)布企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告，也連續(xù)收獲“最具社會責(zé)任保險(xiǎn)公司”等榮譽(yù)。而這些可持續(xù)發(fā)展理念的踐行，必然將得到資本市場的積極反饋。

國聯(lián)證券認(rèn)為，“與民生相關(guān)的企業(yè)通常需要承擔(dān)部分成本，并未完全市場化或?qū)乐翟斐蓴D壓。”而硬幣的另一面，新華保險(xiǎn)的獨(dú)特公益模式，則是其長期健康發(fā)展，持續(xù)盈利的保障。長期而言，有助于提升上市公司估值水平。