三季報業績披露已結束，市場已進入業績“空窗期”。進入10月下旬以來醫藥生物指數漲幅領先其它板塊，究其原因主要是2022年Q3整體醫藥行業業績開始回暖。疊加國內疫情防控政策開始放寬，壓制良久的消費醫療行業未來有望加速復蘇，眾多投資者提升了對醫藥行業的樂觀預期。其中江蘇吳中作為醫藥行業的老牌企業，收入隨著行業大趨勢進入關鍵的拐點階段，公司2022Q3營業收入同比增長高達37.19%。另外值得一提的是公司在2021年通過戰略控股尚禮匯美正式切入高增長的醫美賽道，打開新的增長空間。接下來我們深入看看公司業績高增長背后的邏輯。

數據來源：IFinD

確立“醫藥+醫美”核心戰略，步入發展新階段

聚焦高端首仿藥、高端仿制藥，集采影響有限。自2018年開始第一批集采，目前我國集采政策已趨于常態化。想要進入集采首先要通過一致性評價，截至目前江蘇吳中已有6個品種通過一致性評價。公司醫藥業務戰略思路主要聚焦于首仿藥、高端仿制藥，且多個產品為國內獨家，正常情況下此類藥物競爭格局良好，短期進入國家集采概率不大，中標后的降價幅度也是要明顯低于普通化學藥的幅度。另外正因為公司聚焦高端仿制藥領域，除去集采銷售渠道，其它銷售渠道的銷售情況保持良好的態勢。目前，公司只有鹽酸曲美他嗪片一款產品進入國家集采，集采對于公司整體醫藥業務的影響有限。

醫美政策釋放積極信號，公司前瞻性卡位布局。近日深圳印發《深圳市促進大健康產業集群高質量發展的若干措施》，提出鼓勵發展醫療美容產業。2021年下半年以來醫美市場持續受到嚴監管，涉及非法醫療美容服務專項整治、醫美貸、醫美廣告、水光針III類醫療器械等一系列舉措，使市場情緒承壓。深入思考監管的目的在于引導醫美市場合規發展，而非遏制市場需求，此次《措施》將醫美納入大健康產業集群，明確提出鼓勵醫美產業發展，是一次重要的政策信號，有望強化市場信心，提振板塊情緒。此外，醫美行業的監管舉措主要影響中小型非合規機構，有望加速行業供給端出清，帶動市場集中度提升，利好存量大型合規機構。長期看，監管規范化的過程，也是對消費者進行合規產品教育的過程，健康有序、信息透明的醫美市場將激發群眾的消費信心，有望推動行業實現長期良性擴容。公司早在去年就已經做出對高端正規的醫美產品的市場需求以及政策支持趨勢的前瞻性判斷，提前卡位布局，確立了醫藥+醫美雙業務格局。

投資賦能，快速占領市場。公司2018年正式成立投資業務版塊，主要圍繞大健康領域尋找優質標的進行資產并購。通過并購市場中產品體系成熟、銷售渠道健全、品牌影響力高的企業來豐富公司產品線。短期看能夠快速為公司創造現金流，長期看能夠反哺公司自研產品順利推進，支撐公司業績長期穩定增長。

因此，公司醫藥+醫美雙主業格局就此確立，產業發展與資本運作雙輪驅動戰略清晰，公司迎來發展新階段。醫藥業務作為目前公司的基石，公司通過豐富產品矩陣、加大創新力度不斷夯實其基礎。

醫藥業務重心逐漸轉向創新藥，增厚盈利能力

產品矩陣豐富，市場空間大。目前公司產品體系涵蓋基因藥物、化學藥物、中藥等產品，廣泛應用于心血管、消化系統、抗病毒/抗感染、免疫調節等領域，并且多款拳頭產品納入醫保目錄。如“瑪諾蘇-鹽酸阿比多爾片” 成為國家衛健委《流行性感冒診療方案（2020 年版）》官方推薦的抗流感病毒藥物，且目前正在推進該產品的一致性評價。根據中商產業研究院數據顯示，中國抗病毒藥物市場在經歷疫情影響后開始恢復增長趨勢，預計很快恢復疫情前的銷售規模近300億元水平，抗病毒藥物市場空間足夠大。

數據來源：中商產業研究院

“洛凱-注射用奧美拉唑鈉”是公司另一款拳頭產品，主營應用于消化系統領域，眾所周知消化系統藥物是一個千億賽道。根據中商產業研究院數據顯示中國2021年整個消化系統藥物銷售額高達1500億元左右。

數據來源：中商產業研究院

最后再介紹一款公司拳頭產品“芙露飲-匹多莫德口服溶液”，主要應用于免疫調節領域。同樣我們看看市場空間，根據中商產業研究院的數據顯示，預計中國自身免疫疾病藥物市場規模在2022年達到40億美元。

數據來源：中商產業研究院

從公司這三款拳頭產品看，都是選擇布局大市場規模賽道，公司也將充分受益于大市場容量帶來的長期增長。除去以上拳頭產品外，公司的愛怡令-鹽酸曲美他嗪片、力制同-美索巴莫注射液等拳頭產品也都有不錯的市場潛力。大概了解完公司現有產品，接著我們看看著眼未來的未研發管線。

加大創新藥研發投入，增厚利潤率。公司目前以江蘇省基因藥物工程技術研究中心（南京）、蘇州市先進技術研究院、美國研發中心為核心構建自主研發平臺，不斷加大創新藥研發投入。值得重點關注的是公司與浙江大學科研團隊合作研發的腫瘤治療創新藥YS001項目，目前該項目已經進入臨床一期，研發進展比較順利。YS001是針對PI3K/mTOR 雙靶點抑制劑，在治療乳腺癌、胃癌、B淋巴細胞瘤等晚期惡性實體瘤方面優勢突出，具備高活性且不易產生耐藥性等特點。因腫瘤藥物競爭壁壘、附加值極高，所以完整治療周期費用高，整體市場屬于千億級別的大賽道。正因為競爭壁壘高，正常情況下創新藥毛利率、凈利率水平相對傳統仿制藥要高。目前創新藥指數100多家成分股的銷售毛利率中位值就高達58.79%，如果剔除異常成分股整體創新藥毛利率平均值要明顯高于中位值水平。隨著江蘇吳中創新藥上市，不僅能增厚收入還會提升公司的利潤率。

數據來源：IFinD

產能擴張疊加多元化銷售渠道夯實醫藥業務基本盤。吳中醫藥集團下設蘇州制藥廠和中凱生物制藥廠兩家生產分支機構，另外2021年12月份吳中醫藥集團正式和吳中經濟技術開發區招商局簽訂113畝用地協議，計劃一期投資17.28億元用于建設新的研發及生產基地，并且新基地全部按照中國及歐美GMP標準建設，項目集現代藥物研究、中試放大和商業規模化生產于一體，并能承接多劑型、多品種CDMO業務，彼時公司的產能將邁入新階段。保證生產的同時公司同樣重視銷售端的布局，目前公司已建立終端銷售、配送、招商、電商、OTC 等多銷售模式，覆蓋全國6000家終端銷售機構，助力市場份額的提升。

公司醫藥業務無論是從產品端、研發管線、還是產能以及銷售端考慮，都有條不紊地按照公司既定戰略執行，隨著時間的沉淀相信終會開滿“盛果”。核心的醫藥業務看完，再看看公司新業務醫美。

布局醫美，打開新增長空間

產品橫向拓展，注重快速商業變現。針對醫美業務，公司最開始選擇代理引進國際重磅產品，快速實現醫美高端市場卡位以及商業變現，增強公司現金流。江蘇吳中醫美現有三大核心的重磅品種會在2023年開始陸續上市，包括HARA玻尿酸（雙相交聯透明質酸鈉、利多卡因）、AestheFill 童顏針（聚雙旋乳酸）、自研膠原蛋白（重組III型人膠原蛋白）等，此外，溶脂針方面，公司已經完成脫氧膽酸制劑的內部立項，將充分發揮吳中醫藥在化藥領域的研發優勢推進研發和臨床。整體產品矩陣不斷橫向拓展，多元化產品體系，滿足終端消費者不同需求。

AestheFill 童顏針是目前市場關注度較高的一類產品，其主要功能是抗衰老、填平皺紋、塑形等。人衰老的典型特征是皮膚內膠原蛋白流失，市面抗衰老醫美產品有兩種主流方向，一種是選擇注入透明質酸鈉、膠原蛋白等填充物實現物理占位性填充。另一種是注射膠原蛋白再生劑，這類產品短期可起到與前面一種物理填充同樣的效果。最重要的是它還能引發人體免疫反應，刺激皮膚膠原蛋白再生，以更長時間的達到抗衰老的作用。江蘇吳中的AestheFill 童顏針就是一款膠原蛋白再生劑，預計2023年上市。目前國內膠原蛋白注射項目市場滲透率不足1%，相對成熟國家成長空間大。

公司引進膠原蛋白的同時也開始籌備自研重組膠原蛋白，10月從美國灣區某新藥研發公司引進具有三螺旋和三聚體結構的重組III型人膠原蛋白生物合成技術。膠原蛋白原料技術落地后，公司將重點開發具備支撐塑形功能的膠原蛋白填充劑醫療器械產品。重組膠原蛋白注射劑主要是利用基因工程對基因進行特定序列設計后產生，可避免動物源膠原蛋白注射劑存在的病毒污染風險與免疫反應，具備更高的安全性與生物相容性。目前中國醫美市場中上市的重組膠原蛋白注射產品非常少，不僅行業空間大，競爭格局也非常良好，是一個“長坡厚雪”的賽道。根據國盛證券的研報數據顯示，2021 年我國重組膠原蛋白產品市場規模達108億元，預計至2027年有望達 1083 億元，在膠原蛋白產品市場的滲透率提升至59.8%。

數據來源：國盛證券

玻尿酸產品是填充領域第一大品類，玻尿酸是皮膚固有成分，具備潤滑保濕、維持皮膚彈性等功能。產品性能上看， HARA 玻尿酸于2020年取得韓國MFDS認證，采用Humedix專有的HDRM和HiVE(High ViscoElasticity)交聯技術。HDRM（高密度網狀結構）技術可締造全交聯3D網狀結構，將高分子透明質酸鈉轉變為具有活性、最接近人體面部皮膚組織交聯率的高濃度交聯透明質酸鈉，呈均一而穩定的流體凝膠狀，可增加自身黏度與彈性，減少施術部位的擴散性，延長維持時間。市場端看目前醫美玻尿酸市場主流以注射填充為主，整體市場呈現高速增長態勢。根據弗若斯特沙利文的數據統計，中國基于透明質酸的皮膚填充劑產品2021年市場規模為63億元，預計于2030年達443億元。

數據來源：東方證券

品牌定位“高端”加速占領消費者心智。從公司醫美產品布局看無論是膠原蛋白產品，還是玻尿酸產品。公司的產品定位都是對市面現有產品的迭代升級，產品性能大都優于已上市的產品，不難看出公司產品定位高端，實現差異化競爭。比如公司引進的AestheFill 童顏針就同時通過了KFDA、CE、FDA的認證，目前在全球68個國家和地區上市銷售，得到消費者高度認可。優質的產品在國內上市后，以目前國內的自媒體、新媒體高度發達的生態看，會快速傳播并建立良好的品牌形象占領消費者心智。

銷售渠道協同優勢明顯。醫美產品具備一定的消費屬性，樹立良好的高端品牌形象固然重要，同時也需要優質的銷售渠道助力市場開拓。公司因深耕醫藥行業多年，銷售渠道布局相對成熟。并且積累眾多優質醫療機構資源，目前國內大部分三甲等公立醫院都配有美容科室，這對公司的醫美產品銷售將形成重要的協同作用。

小結：綜合看公司確立“醫藥+醫美”雙主業戰略，醫藥業務聚焦于創新藥、首仿藥、高端仿制藥增厚公司利潤率。醫美業務定位高端產品，從合作到自研持續縱向深耕，充分利用公司原有渠道優勢疊加醫美行業高景氣度，江蘇吳中有望迎來重要的業績拐點階段。