上一周,愛旭終于迎來了揚眉吐氣的時刻,非常靚仔,當周漲幅達到38.88%,也突破了前高。這一波上漲,堅守的價值和理性的朋友都吃到了大肉。

先回顧一下,上周以來的信息:

1 愛旭三季度業績情況

①上周日,愛旭公布了三季度的業績。單季度收入扣非歸母凈利潤7.2億,環比增長了115%,三季度業績遠遠好于上半年,也完全超出了所有機構的預期。一方面是由于二季度以來,大尺寸的生產比例不斷提高;另一方面是由于大尺寸電池片的生產供給成為了整個光伏供應鏈中最緊缺的一部分。電池片的價格不斷提高。三季度平均單瓦盈利可能已經到了8分。

②四季度展望。首先從產量上,陳剛總在業績說明會上,也說明了會比三季度好,但是估計增長幅度有限。由于三季度已經基本接近滿產的狀態,產量上估計增長幅度不會太高。其次就是價格,從本周三pvlnfolink公布的價格趨勢來看,受上游硅料價格下滑,硅片價格也已經開始下降。然而,電池片價格卻依然在上漲。一波價格調整后,預計電池片價格已經漲到了1-1.2毛/w。電池片環節價值進一步凸顯。因此我們預估四季度愛旭單季度盈利在9-10億左右。

③關于硅料價格。當前硅料價格已經開始出現松動。雖然一些公眾號不再提及硅料的價格,但是并不影響這一趨勢的形成。從生意社公布的價格來看,國產料依然維持不變,而進口料已經出現了2000元/噸的下滑。這一下跌趨勢預計會在近期得到加強。因此,如果硅料價格進一步下滑,電池片的價值會得到進一步提升,年內單w盈利有望突破1.4毛/w。

2關于減持與接盤

這一周愛旭有2個大宗交易和一個龍虎榜。仔細研究發現,減持的股東走了部分,同時外資接盤的意愿也非常強烈

①大宗交易。周一、周二都有大宗交易,這個估計也是壓制股價上漲的主要原因。中信建投證券股份有限公司天津市解放南路證券營業部總共賣出了1188.39萬股,成交金額3.85億元,賣出金額超過了1%。從地理位置上判斷,我們認為這個營業部席位,應該屬于第四大股東,天津天創海河先進裝備制造產業基金合伙企業(有限合伙)。

之前我們分析過這個股東,屬于天津國資的基金。9月30日股東明細上,持有股票2501萬股,持股比例2.2%。由于持股比例不高于5%,所以減持超過1%也不存在需要公告的要求。但是從該股東之前一直質押愛旭的股份進行融資、同時9月底也解除了一致行動人協議。所以,從操作上判斷,天津這個持有的股份都有減持的計劃,剩余待賣出的股份大概為1313萬股。

②龍虎榜。周五出了龍虎榜,榜上也反映了二股東減持的最新進展。賣一的席位就是來自于二股東義烏奇光。在寫這文章的時候,愛旭剛好又公告了第二大股東義烏奇光誤操作導致短線交易,里面說明減持的價格46.08。按照賣出金額22499.6萬元計算,估計又減持了488萬股。此前,義烏奇光通過大宗交易和集中競價已經減持了1%。按照減持2%的計劃來看,估計義烏奇光剩余待賣出的股份是600萬股左右。

③接盤者們。從龍虎榜減持的承接上看,機構和外資都是此次接盤的主力。機構買入了3.3億,而高盛買入了2億左右(北京高華席位),摩根大通買入了1億。從統計之前的大宗交易來看,高盛通過大宗接了110萬股,摩根大通接了60萬股。而賣五的瑞銀證券,在此前大宗交易中買入了100萬股,成交金額3400萬左右。估計這一波賣出算是用底倉作了個t,把此前的盈利了結一部分了。此前的大宗交易,可能只是試盤,那么龍虎榜從外資和機構的買入來看,市場已經開始逐漸認識到愛旭的價值,開始跑步入場了。

3 業績說明會

關于業績說明會,陳剛總傳達了一些非常有價值的信息,也更加堅定了投資的信心。

①關于ABC生產線,不僅目前已經投產,并且量產效率已經達到26.2%。這個遠超原來的預期。原來一直說愛旭的量產效率是25.5%,而這一次公布出來的,遠高于之前的說法。也證實了此前公司一直的說法,量產線比中試線在性能上升了一個臺階。

②關于去銀化。目前ABC生產線已經全部實現了無銀。在去銀化的技術上,愛旭并沒有展開進行說明。初中物理就告訴我們,銀和銅的導電性能是非常好的。陳剛在問答中指出,銀漿成本相對于來說較高。在整個電池片總成本來說,硅料成本占到74%左右,而銀的成本占到8-9%,銀占非硅成本的33%左右,是生產制造中的第二大成本。而銅與銀的價格差異則是80倍左右之差。所以全部實現無銀化,對于成本下降來說是遠超想象的。

③關于產能擴張與出貨量。除了目前的珠海愛旭的6.5GW,義烏的ABC生產線也同步已經在動工了。明年會在6.5GW的基礎上進一步擴大。雖然陳剛總保守地說明年出貨是5GW。但是我們相信根據擴產的進度來看,明年出貨量應該不止5GW。

4賽能是打開愛旭未來高估值大門的鑰匙

很多人目前還是把眼光只停留在ABC和存量的perc上,但我們覺得應該開始要把研究的重心放在賽能身上了。

N型電池出來后,很多廠商的目標也都是做高端市場。HJT也好、topcon也好,還有隆基的HPBC,都說要做高端。但是高端市場在哪里,高端市場怎么打開?

一個好的產品,要匹配上一個好的市場才能全部發揮出它的價值。為此,愛旭設立了賽能數字能源。賽能正是為愛旭的ABC電池打開高端市場大門的一把鑰匙。陳剛總提到,對于現有組件企業來說,真的太卷了。賽能要率先突破高端市場,先從戶儲開始,再到工商業,再到其他中高端市場。

愛旭的未來必然是兩條腿走路,一條是以ABC為代表的高效率電池片,另一條是以賽能為平臺的源網荷儲一體化解決方案。愛旭在過去的perc的時代,是吃過大虧的,沒有開打終端市場這一塊,導致了只有一條腿走路,從借殼上市到現場,這一路也是非常坎坷。所以對于愛旭來講,擁有高效能的ABC電池,完全沒有必要去卷低端的市場。賽能才是愛旭未來的星辰大海。

5 愛旭股價能走多遠

首先,對于尚未突破50的愛旭來說,當前絕對不是這一波上漲的終點。從近一周的走勢來看,愛旭已經成為了整個光伏板塊的龍頭股票。從上面分析我們推測,愛旭不考慮ABC電池片效益的情況,僅perc電池即可以達到40億年凈利潤(單月10億)。按照最保守20pe估值,市值也需要漲到800億才比較合理。而目前愛旭尚未突破600億市值,即使把定增考慮上了,也只有620億左右。所以,當前遠不是終點。

其次,就近期來看,硅料下降時是比較確定的影響因素。光伏產業鏈的利潤開始由硅料環節向電池片環節轉移,已經是成為行業共識。而下一步對于對于股價的演化進度,也同樣取決于硅料下跌的速度。硅料下跌越快,電池片體現的業績增長得也就越快。對于股價的演繹也就是越快。

再次,是壓在愛旭面前的幾座大山。近期還沒走完的減持:義烏奇光還有600萬股左右,天津天創還有1300萬股,據說以前的老股東、公司的第三大股東上海新達浦宏也打算進行減持。同時,愛旭的定增尚未落地,雖然已經完成了第一輪反饋,通過概率也很大,但是鞋子還沒落地,壓力和顧慮依然是有的。

最后,就是賽能的訂單。愛旭未來是30倍PE,還是50倍PE ,除了市場本身的風險偏好之外,還有一個很大的影響因素就是賽能到底能給愛旭帶來多少訂單。根據之前的反饋意見來看,目前大概有1.7GW左右的意向訂單。隨著ABC組件的逐步交付安裝,明年如果賽能訂單進一步提升,那么愛旭的估值空間就完全打開,那將不再是簡單的專業電池片的估值就足夠的,千億愛旭或許也僅僅是起步。(來源:投之價值)