10月26日盤后，探路者發布三季度業績公告。2022年前三季度，公司共實現營收7.48億元，同比增長13.69%，歸母凈利潤為1134萬元，低于去年同期。透過業績數據表象，該如何看待探路者后續發展？筆者認為可以從三個角度予以解讀。

一、如何正確看待3季度業績情況

首先是受到市場關注度最高的歸母凈利潤同比出現下滑。需要明確的是，對于探路者這樣一個年度營收穩定在十億級之上的企業來說，千萬級業績波動完全可以視作是在正常范圍之內。

更重要的是，我們需要明白造成歸母凈利潤變化的核心原因是什么，以及這些因素未來大概率的走向，這些才是決定我們如何評價探路者長期價值的關鍵。

第一，已經并表的芯片業務因疫情影響進口設備通關時間等因素導致產線建設進展有所延誤，遵從基本的商業邏輯和常識，這部分自然會對公司整體盈利有所拖累，但從長遠角度考慮，這是符合公司價值創造過程的必要舉措。

第二，在公司采取聚焦自有品牌的戰略背景下，逐步剝離授權品牌業務，公司加大了去庫存力度，疊加刺激消費需求而采取的一系列促銷活動，一定程度上降低了戶外業務的毛利率水平。但顯然，該部分影響因素屬于短期影響因素，后續應不會再對公司盈利能力造成持續負面影響。

第三，探路者在當季聘請了當紅明星劉昊然作為戶外業務的品牌代言人，大力提升了宣傳力度，據悉，由此產生的品牌宣傳費用以及相應的電商推廣費用也在千萬級。同樣地，這部分費用屬于一次性支出，后續不僅不會對公司盈利能力造成持續性負面影響，還會潛移默化地提升公司戶外業務業績。

整體來看，盈利能力的波動更多是短期因素的作用，著眼于更長時間維度，公司所構建的雙輪驅動模式帶來的持久動能才是應該關注的重點。

二、戶外業務基本盤穩固

值得一提的是，探路者營收在今年三季度同比增長了13.89%，環比增長12.07%，在芯片業務尚未起量的背景下，基本可以視作公司戶外業務依舊保持著良好的增長態勢。

而在今年前九個月，全國社會零售總額同比增長僅為0.7%，其中，服裝鞋帽針紡織品類商品的累計零售總額更是同比下降4%。由此觀之，探路者能夠在消費大環境弱勢的背景還能實現這樣的增長，殊為不易。

從另一個角度來看，根據天貓披露的數據，在今年雙十一預售中，探路者官方旗艦店1分45秒超去年預售首日全天，從側面再次印證了公司戶外產品對于消費者的充足吸引力。

戶外業務強大韌性的背后實際上是探路者長期研發投入帶來的極致產品力的綜合體現。無論是冬奧會、極地科考，還是珠峰測量、航空航天，探路者的戶外產品一次又一次驗證了自身的科技含金量。

得益于此，目前有26項國家行業標準由探路者參與制定。比如，其主筆起草的《專業運動服裝滑雪服》國家標準于今年7月1日開始正式實施。

這有助于其在功能屬性尤為重要的戶外運動品牌競爭中形成核心競爭力。在當前戶外領域正蓬勃發展且尚未出現絕對龍頭品牌的大背景下，優秀的產品力是探路者實現對消費者心智占領，并享受戶外行業高速增長紅利的重要砝碼，也是其戶外業務構筑穩固基本盤的關鍵因素。

三、芯片業務蘊藏跨越式增長預期

正如上文所述，探路者的芯片業務目前雖然產線建設有所延緩，但目前已有跡象表明公司選擇的這條第二增長曲線正逐漸清晰起來。

雖然目前來看，在全球經濟增長承壓的大背景下，需求疲軟成為了消費電子近年來的主基調，但其中存在的結構性機會不應被忽視。比如自去年開始正式進入商業化階段的Mini LED產業便是其中之一。根據Arizton數據，相應的市場規模將由2021年的1.5億美元增長至2024年的23.2億美元，期間復合增長率為將超過140%。

其中，芯片作為Mini LED產業鏈價值量最高的環節，所具備的長期增長空間正是探路者業績彈性的主要來源。更重要的是，探路者旗下控股子公司北京芯能選擇切入的AM驅動芯片是符合未來Mini LED芯片主流發展趨勢的。

首先，AM驅動芯片相對當前PM驅動芯片有著明顯優勢，比如更穩定的畫面、更低功耗、靜態可調光等，而且AM驅動芯片可以實現超高分區設計，并且保證成本不隨分區數增加而明顯增加，同等效果下比PM驅動芯片具備突出的成本優勢。

再者，AM驅動芯片不僅可以應用在TV背光上，還可以應用在VR、可穿戴設備、新能源汽車車載顯示等諸多具備廣闊成長空間的領域。而且，除了背光之外，AM驅動芯片同樣可以應用在直顯領域，這進一步確定了AM驅動芯片未來發展的確定性。

目前，在全球范圍內，探路者旗下公司北京芯能是少數幾家可以提供Mini LED主動式顯示驅動芯片產品的公司之一，也是國內首家可以同時提供直顯+背光Mini LED主動式顯示驅動芯片產品的公司。

今年9月，TCL華星發布全球首款12000+分區，10bits的21.3"醫療診斷AM Mini LED顯示屏，其應用的正是由北京芯能提供的AM驅動芯片。隨著更多下游頭部廠商的產品驗證和導入完成，芯片業務順勢也就會逐漸起量，進而帶來跨越式增長動能。

四、結語

總的來說，在當前的消費大環境下，探路者的三季報整體符合預期，拋開短期的負面因素，更長時間維度下的積極因素已然顯露出來。

換言之，從某種程度上說，這里正在形成業績底，隨著后續兩大業務的增長動能逐漸釋放，轉折信號便得以確立，進而吸引市場關注度修復自身估值，戴維斯雙擊便是水到渠成的事情。