10月26日，以抗腫瘤及腫瘤相關領域注射劑為主打產品的綜合性藥企四川匯宇制藥股份有限公司（以下簡稱：匯宇制藥，股票代碼：688553.SH），迎來首發原股東限售股份及戰略配售股份解禁，解禁股份約2.37億股，占總股本比例55.93%。對于如此大的解禁比例，市場不乏擔憂，但綜合多方面客觀因素分析，本輪限售解禁未必一定對匯宇制藥盤面形成沖擊。

大股東減持意愿不強，實際減持壓力相對可控

根據以往經驗，股東一般會選擇在市場相對高位進行實質性減持，醫藥板塊雖然在10月14日后迎來了一小波反彈，但目前整體估值仍處于歷史低位，情緒尚未恢復，依然處于U型底；此外，從最新交易日收盤價來看，匯宇制藥仍處于破發狀態，因此，當前減持的性價比偏低。另一方面，根據減持新規，控股股東、實際控制人在減持時受到的制約更多。 在減持時間上，科創板要求在年報、半年報披露前30日以及季報、業績快報、業績預告披露前10日不得減持；在減持比例上，則要求上市時未盈利的科創板公司在實現盈利前，第 4、5 年每年減持不得超過總股本 2%。而本輪解禁也以控股股東和實際控制人為主，其在減持額度和減持窗口等方面受到的嚴格制約將保證解禁后的減持節奏和實際減持壓力相對可控。同時，匯宇制藥表示，公司股東對匯宇制藥的長遠發展信念堅定，希望陪伴見證公司的成長壯大。

產品梯隊不斷完善，二線品種開始放量

2022年上半年，匯宇制藥收入出現下滑，主要由于集采續約中核心品種培美曲塞的價格出現一定幅度下滑，此外市場競爭激烈導致銷量有所下降。但公司二線品種步入放量階段，截至半年報，匯宇制藥新增取得境內腫瘤領域藥物生產批件2項3個規格，分別為2個規格注射用硼替佐米和普樂沙福注射液；其他領域藥物生產批件2項4個規格，分別為左乙拉西坦注射用濃溶液和3個規格丙戊酸鈉注射用濃溶液。與此前境內8項上市產品，注射用培美曲塞二鈉、多西他賽注射液、注射用阿扎胞苷、紫杉醇注射液、奧沙利鉑注射液、注射用鹽酸苯達莫司汀、伊立替康注射液、鹽酸帕洛諾司瓊注射液合計共12項藥品獲批上市。其中，奧沙利鉑注射液（第五批集采中標品種）銷售收入超過 1.44 億元，其他 5 個上市產品貢獻收入約 1.13 億元。上半年培美曲塞收入占比約為 68%，與 2021 年全年相比下降 11.9pct，收入結構得到優化。

海外市場蓄勢待發，確保持續成長性

2022年上半年，匯宇制藥境外銷售收入約3170萬元，超過2020年全年收入近15%，與去年同期持平，國際化進程呈現快速擴張態勢。2022年上半年，匯宇制藥的醋酸奧曲肽注射液、丙戊酸鈉注射用濃溶液、左乙拉西坦注射用濃溶液和普樂沙福注射液獲得英國上市許可；奧沙利鉑注射用濃溶液和多西他賽注射液獲得德國上市許可。截止中報披露日，公司境外已有18個品種獲批上市，近340項批件（含自主持有及授權合作方持有批件），覆蓋超過50個國家。

公司海外市場的持續成長性包含多種因素。公司依據中國GMP、歐盟GMP、美國FDA cGMP法規要求，建立了嚴謹的質量管理體系。多次通過了中國和英國的GMP認證，通過歐盟國家認可的芬蘭GMP認證。同時，公司按照歐盟、美國和中國的相關質量要求建立了嚴格的全面質量管理體系以及全面的信息化模塊，全面做到信息化數字化管理，極大提升質量管理效率和管理的科學性合規性。此外，公司建立了嚴格的產品追溯制度和藥物警戒體系，執行產品持續穩定性考察，產品年度質量回顧和趨勢分析并進行年報，以此確保持續、穩定的生產出高質量的藥品。匯宇制藥表示，預計在今年下半程向美國、歐洲主要國家和新興市場申報上市許可10個品種，獲得20項批件。

從醫藥板塊近期的表現來看，市場正逐漸走出悲觀情緒，多家券商分析師表示，目前后市醫藥整體有望迎來“慢牛”行情。而對于匯宇制藥此類仿創結合藥企，安信證券表示，目前集采降價的沖擊邊際減弱，目前已有部分上市公司度過了集采對存量品種降價沖擊的“陣痛期”，隨著創新品種陸續取得積極進展，其基本面有望逐步迎來向上拐點。在以上多種因素作用下，預計此輪大規模解禁對匯宇制藥的影響相對可控，看好中長期業績的持續增長性。