10月,年底促銷季帶動面板銷售,供求狀況改善,使32～65英寸TV面板價格停止下跌,轉為全面上漲。

在近一年消費電子產業疲弱的背景下,這個消息足以令人振奮,這意味著面板廠終于穿越低谷,有望迎來新一輪上行。

作為周期屬性強的行業,面板廠商不可能完全不受周期影響,但應對行業周期、成本、經濟環境等因素干擾,廠商仍能通過策略調整使自身具備強成長性。穿越周期低谷后,各廠商的成長性將集中體現。

“李董(TCL創始人李東生)一直強調對于高科技、重資產、長周期的行業,把相對競爭力做出來非常重要。市場肯定有好有壞,價格有高有低,唯一不變的是把自己的競爭力做好,做得比同行更有優勢,無論市場好壞都處于不敗之地。”在9月底接受媒體群訪時,TCL華星COO趙軍如此解讀TCL華星應對市場價格波動的經驗。

在面板價格觸底反彈的同時,TCL華星此前優化自身業務結構的努力,也有望盡數收獲成果。其中,TCL華星的中尺寸業務占比正在快速提升。近期t9產線投產,生產的較高盈利性IT產品有望改善TCL華星利潤表現。6代LTPS產線擴產項目按計劃推進,車載面板等新興業務增長顯著。此外,裝有TCL華星資產的上市公司TCL科技還有第二賽道,其新能源光伏業務增長迅猛。

穿越周期

越來越多信號表明,面板行業正在穿越周期谷底,上行周期臨近。

在時長近一年的下行周期里,TV面板價格一度跌至變動現金成本,面板廠虧損巨大。隨著BOE、TCL華星、HKC等國內面板廠主動控產,今年9-10月,面板廠稼動率降至61%,行業由供過于求轉變為供需平衡。

供應下調后,TV面板價格率先止跌上漲,其中,32英寸面板價格在10月已邁過25美元,預計將于2023年10月邁上40美元。

供應端改善的同時,TV需求端也開始回暖。

據GFK、NPD、AVC等市場研究機構數據,全球電視終端需求自今年7月起同比持平或正增長。其中,北美市場電視終端需求已連續3個月保持正增長,國內市場在“家電下鄉”“以舊換新”政策帶動下有望迅速回溫,拉美、中東非等新興市場受疫情政策放開等影響,需求復蘇明顯。

今年6月起,新興亞太、中東非和拉美市場的TV面板銷量盡數進入正增長區間。今年前9個月,中東非市場TV面板銷量同比上漲17%,顯示新興市場強勁增長動力。

另一個層面,TV全產業鏈庫存近期降至歷史低位,也是需求回暖、市場有望吸收更多供應的信號。今年10月,北美渠道積極降價促銷已使庫存降至7.5周,歐洲渠道庫存降至8.8周的安全水位,11月,TV面板庫存有望降至1.4百萬片的安全水位。

強勁需求拉動和低庫存雙重作用下,行業回暖也在TCL科技業績中有所體現。今日公告三季報顯示報告期內,公司實現營業收入1265.1億元,凈利潤19.5億元,歸屬于上市公司股東凈利潤2.8億元,經營現金流凈額126.6億元。

展望2023年,TV面板還有更充足增長動力。

市場需求增長刺激下,有市場調研機構預測TV面板供應量將在2023年Q1降至低點59.7百萬片后逐漸回升。而在面板廠靈活調整稼動率情況下,2023年TV面板價格水平仍將維持在相對較高位,出現量價齊升。

2023年,印度、巴西等新興市場有望持續增長,其中,GFK調查顯示42%的印度消費者在未來2年內有購買電視的意愿,明年印度電視銷量預計增長5%。疫情緩解有望帶動國內TV需求恢復性增長6%,航運恢復正常等因素有望帶動美國明年TV出貨量增長2%。

布局周期股的好機會?

周期低點是考慮布局周期股的時機,在接下來的上行周期,各面板廠不同的布局關乎其成長性。目前看,面板廠商未來有幾個行業結構性機會。

其一是不同尺寸存在結構性機會。

TV面板領域的大尺寸趨勢已明顯,Omdia數據顯示,2021年中國、北美市場55英寸以上TV面板的市場占比分別為53%、45%,預計2023年占比將達64%、58%。中國市場和北美市場加速復蘇將引領TV面板大尺寸潮流,促使未來TV面板面積維持6%的年復合增長率。

在大尺寸領域,TCL華星已有全球領先優勢,65吋市場份額全球第二,75吋市場份額全球第二。接下來,其在該領域的競爭力還需看更大尺寸產品表現和高端化戰略實施情況。

在中尺寸領域,多類IT產品表現出比TV產品更高的盈利性,包括筆電、平板、車載等。TCL華星LTPS平板出貨排名第一,LTPS筆電出貨排名第二,LTPS車載業務增長顯著,在此基礎上還在根據市場前景調整結構。

t3產線車載顯示屏業務積累了諸多汽車品牌客戶的基礎上,t5對高端車載等高毛利產品進行產能補充,t9產線則于今年9月底剛剛投產。后者聚焦高端IT產品和專業顯示,補全TCL華星的產品結構短板,后續產能釋放將助TCL華星把握車載等中尺寸顯示屏增長機會。

小尺寸領域也存在技術差異化帶來的機會。TCL華星已在擴展VR/AR新型顯示,其中LCD-VR屏已實現對品牌客戶量產出貨。

第二大結構性機會在于韓國等廠商產能退出、國內面板廠提高行業話語權。

據CSOT MI數據,韓國等地廠商的落后產能將在未來數年快速退出,如LGD韓國工廠P7計劃明年關閉,CEC預計2024年前后關廠,國內面板廠的產能占比將由2021年的58%上升至2025年的71%。

面板廠商抓住落后產能退出機會,適時布局高世代產線十分重要。當前TCL華星正在產能爬坡產線包括t9,這條產線是其把握未來的關鍵。

總體而言,當前周期低谷的低估值,疊加業務結構調整動能釋放,TCL科技在下一輪周期上行中有望具備不錯的業績彈性。上一輪周期其PB估值高點達4X,目前估值僅1.5X。2021年,其業績主要來自t1、t2、t6、t10產線的貢獻,t7等產線貢獻較少,產能結構調整的后續動能充足。

就TCL科技而言,判斷其未來成長性還要看第二大業務新能源光伏的成色。承載了該業務的TCL中環當前勢頭正猛。

TCL中環對TCL科技的業績貢獻不可小覷今年前三季度TCL中環盈利54.9億元,已超去年全年。其G12大硅片、高效疊瓦組件、G12硅片市場占有率當前是全球第一,高效N型單晶硅片市場占有率全球第一,技術領先性明顯,且引領薄片化、細線化趨勢,生產效率行業領先。今年二季度末,TCL中環的新能源光伏材料產能提升至109GW,先進產能投產后續有望提拉產品市場份額。

今年上半年,TCL中環已成為TCL科技最大的利潤來源,收入體量與TCL華星接近。近年業績持續增長的TCL中環,有望繼續支撐TCL科技未來盈利。