近期儲(chǔ)能概念熱度持續(xù)。消息面上，圍繞儲(chǔ)能電池供應(yīng)緊缺的話題忽然火了起來(lái)，說(shuō)目前儲(chǔ)能鋰電池供不應(yīng)求，甚至有部分儲(chǔ)能企業(yè)被迫暫停接單，今早一眾布局儲(chǔ)能的電池企業(yè)紛紛拉漲。

不過(guò)消息似乎有夸張的成分，中國(guó)基金報(bào)調(diào)查顯示，根據(jù)內(nèi)部從業(yè)人士反映，這種供應(yīng)緊張基本可以反映在成本之上，但不至于對(duì)下游客戶暫停接單。但今年儲(chǔ)能裝機(jī)需求旺盛，上半年儲(chǔ)能鋰電池出貨量達(dá)到了44.5GWh，整體規(guī)模已經(jīng)接近去年水平。

上游原料碳酸鋰價(jià)格不斷創(chuàng)新高，中游電芯制造仍開(kāi)足馬力不斷擴(kuò)產(chǎn)，跨界加入儲(chǔ)能的企業(yè)也絡(luò)繹不絕。作為鋰電池電源管理系統(tǒng)及封裝集成產(chǎn)品制造商，德賽電池在今年2月便宣布了進(jìn)軍電芯制造領(lǐng)域，明年一季度4GWh電芯產(chǎn)能開(kāi)始爬坡的規(guī)劃，捕捉了大部分投資者的想象力，收獲了兩天漲停板。

消費(fèi)電子疲軟，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能不足

公司傳統(tǒng)主業(yè)為終端電子產(chǎn)品制造商提供封裝集成的鋰電池pack，應(yīng)用領(lǐng)域包括智能手機(jī)，電動(dòng)工具、智能家居和出行、智能穿戴類、筆記本電腦和平板電腦類，今年上半年各種電池產(chǎn)品的營(yíng)收比例分別達(dá)到44.60%、20.13%、14.30%、13.40%，其中第一大客戶的營(yíng)收占比就達(dá)到了47.96%。

過(guò)去消費(fèi)類電子產(chǎn)品市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，得益于人均消費(fèi)實(shí)力提升，疊加產(chǎn)品迅速更新迭代。在產(chǎn)品創(chuàng)新周期里，每一次功能結(jié)構(gòu)的升級(jí)革新或者品類延伸對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)而言都意味著新的業(yè)務(wù)增量機(jī)會(huì)。以智能手機(jī)為例，自07年步入第一代IPhone推出以來(lái)，每一代移動(dòng)通信技術(shù)升級(jí)都引發(fā)了一波換機(jī)潮；后續(xù)攝像頭、全面屏、折疊屏等功能外觀升級(jí)都會(huì)引起一小波出貨量高潮。公司作為蘋果供應(yīng)鏈的一員，亦受益于IPhone系列的爆發(fā)，電池代工業(yè)務(wù)一直占據(jù)主要營(yíng)收。

如今消費(fèi)電子產(chǎn)品在功能上已經(jīng)能夠滿足大多數(shù)人的使用需求，這些3C產(chǎn)品已經(jīng)很難再做革新了。今年由于經(jīng)濟(jì)增速放緩及疫情等因素影響，許多產(chǎn)品出貨量同比出現(xiàn)下滑，據(jù)Strategy Analytics數(shù)據(jù)，1-8月全球智能手機(jī)累計(jì)出貨量8.01億部，同比降低了9.1%；Q2全球平板電腦出貨量同比下降11%，連續(xù)四個(gè)季度下跌；筆記本電腦二季度出貨量下滑了24.5%。

更關(guān)鍵的是，消費(fèi)電子整體市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)開(kāi)始放慢已經(jīng)是估值硬傷。從2015年開(kāi)始，如只能手機(jī)、電腦等主流消費(fèi)電子市場(chǎng)就已逐漸步入存量發(fā)展期。2017年-2019年，以TWS為代表的無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)、智能可穿戴設(shè)備以及智能家居等新興領(lǐng)域成長(zhǎng)迅速，2020年以后出貨量增速也開(kāi)始放緩，加上疫情對(duì)供應(yīng)鏈的影響，這對(duì)本就依靠電池代工賺取的低利潤(rùn)率形成了擠壓，自2019年以后公司營(yíng)收增長(zhǎng)已經(jīng)只有個(gè)位數(shù)了。

（同花順iFind）

拓寬業(yè)務(wù)品類，減小單一領(lǐng)域增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，本該是這類供應(yīng)鏈企業(yè)的救生閥。德賽電池在曾經(jīng)熱門的消費(fèi)電子領(lǐng)域做得很成功，但前行的步伐還是跟不上新的創(chuàng)新周期。消費(fèi)3C后的5G手機(jī)、新能源汽車的動(dòng)力電池，便讓蘋果供應(yīng)鏈上的小伙伴—欣旺達(dá)搶先了一步。

2014年欣旺達(dá)就已經(jīng)成立汽車電池公司布局動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，而到2021年末欣旺達(dá)在動(dòng)力電池裝機(jī)量上已經(jīng)升至前十。今年前8個(gè)月欣旺達(dá)動(dòng)力電池裝車量超過(guò)4GWh，躍升至第五位。比排名上升更具魄力的是，對(duì)于動(dòng)力電池市場(chǎng)成長(zhǎng)空間的信心，今年以來(lái)欣旺達(dá)更是卯足了力氣宣布四次電池?cái)U(kuò)產(chǎn)，總共規(guī)劃建設(shè)130GWh動(dòng)力電池生產(chǎn)基地。

隨著新能源汽車滲透率不斷提升，動(dòng)力電池的產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，德賽電池?zé)o疑錯(cuò)過(guò)了最有利潤(rùn)的環(huán)節(jié)，盡管之后布局了電源管理系統(tǒng)的封裝集成業(yè)務(wù)，但是價(jià)值鏈上的差異也令欣旺達(dá)和德賽電池在估值上拉開(kāi)了差距，由于掌控電芯產(chǎn)能，欣旺達(dá)走出了純代工低利潤(rùn)率的困境，在電池供應(yīng)上逐漸掌控更多的議價(jià)權(quán)。

（同花順iFind）

卷進(jìn)儲(chǔ)能，走得慢會(huì)掉隊(duì)

為了培育第二增長(zhǎng)曲線，德賽電池將目光聚焦在儲(chǔ)能電池這一塊，為下游華為、古瑞瓦特、華寶新能源等公司提供儲(chǔ)能電池pack，去年收入在3個(gè)億左右，還需要采購(gòu)電芯進(jìn)行加工。

不過(guò)，這次公司吸取了錯(cuò)過(guò)動(dòng)力電池的教訓(xùn)，花75個(gè)億在湖南長(zhǎng)沙規(guī)劃了20GWh的電芯產(chǎn)能，其中一期投資16億元建設(shè)的4GWh將爭(zhēng)取在明年一季度投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。根據(jù)公告，項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)的年產(chǎn)值能達(dá)到120億元。

公司如今積攢了不少優(yōu)質(zhì)的儲(chǔ)能客戶，此次布局電芯是往電池供應(yīng)鏈上游的延伸，提高自身的利潤(rùn)空間。從合作客戶上看，此次儲(chǔ)能電池項(xiàng)目投產(chǎn)后應(yīng)用于用戶側(cè)儲(chǔ)能場(chǎng)景，比如5G基站、數(shù)據(jù)中心后備電源、家庭儲(chǔ)能等領(lǐng)域。

儲(chǔ)能電池這條賽道與動(dòng)力電池相差無(wú)二，都得通過(guò)產(chǎn)能堆砌逐步搶占下游市場(chǎng)份額，今年無(wú)論是出口還是內(nèi)銷，儲(chǔ)能電池出貨量井噴的速度一度超過(guò)了產(chǎn)能擴(kuò)張，以至于出現(xiàn)了供不應(yīng)求的現(xiàn)象。

而擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)是電池界的常規(guī)操作。據(jù)北極星儲(chǔ)能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至目前，59家中國(guó)電池企業(yè)的儲(chǔ)能電池產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)達(dá)到2300GWh（(部分產(chǎn)能由儲(chǔ)能電池和動(dòng)力電池共享)），而電池產(chǎn)能從建設(shè)到完全釋放大概需要2-3年的時(shí)間。根據(jù)媒體報(bào)道，多家電池廠商表示，現(xiàn)貨已經(jīng)排期到明年，主要短缺的是280Ah大電芯，主要用于大型儲(chǔ)能項(xiàng)目。

就著電池供應(yīng)緊缺的發(fā)酵和公司自身電芯布局，德賽電池迎來(lái)了兩個(gè)漲停板。

但回到公司基本面上來(lái)，僅靠鋰電池封裝業(yè)務(wù)的橫向延伸，公司仍然能賺取一定利潤(rùn)。卷進(jìn)電芯制造也意味著公司之后幾年鎖定了龐大的資本開(kāi)支，以保證有足夠的產(chǎn)能來(lái)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額，這將對(duì)公司的現(xiàn)金流和債務(wù)結(jié)構(gòu)造成沖擊，畢竟這就是電池行業(yè)內(nèi)的正常玩法。

再者，當(dāng)前原材料價(jià)格飛漲，大部分公司其實(shí)只是增收不增利，現(xiàn)金流承壓嚴(yán)重。出色的產(chǎn)能壁壘反而是在逆周期的時(shí)候布局形成的。結(jié)合公司自身經(jīng)營(yíng)狀況而言，持續(xù)加注儲(chǔ)能電池只能說(shuō)壓力很大。

公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與帶息負(fù)債的比例自2019年開(kāi)始下滑嚴(yán)重，今年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流則只是接近去年一半。公司在今年8月份電話交流中也提到，單純靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)滾存的現(xiàn)金流沒(méi)法兒滿足資金需求，未來(lái)不排除會(huì)開(kāi)展資本市場(chǎng)再融資。

（同花順iFind）

儲(chǔ)能行業(yè)里處于成長(zhǎng)期的細(xì)分領(lǐng)域眾多，無(wú)論是戶儲(chǔ)還是工商業(yè)儲(chǔ)能，對(duì)于德賽電池而言是值得押注的機(jī)會(huì)，對(duì)于投資而言有望迎來(lái)價(jià)值的重估，但在當(dāng)前原料價(jià)格高企，產(chǎn)能瘋狂堆砌的節(jié)點(diǎn)，走得慢還是可能要掉隊(duì)。