“當(dāng)前形勢(shì)下，各國(guó)似乎意識(shí)到，已無法通過可再生能源和化石燃料實(shí)現(xiàn)氣候、能源與國(guó)家安全目標(biāo)。”

——《華爾街日?qǐng)?bào)》

過去一年，在碳中和背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、傳統(tǒng)能源投資不足、新能源波動(dòng)性等問題，日漸凸顯。一場(chǎng)突如其來的戰(zhàn)爭(zhēng)，更加劇了供應(yīng)危機(jī)。

尤其在今年夏天，整個(gè)北半球遭遇極端天氣，多國(guó)電價(jià)飆升。即便在形勢(shì)較好的我國(guó)，8月份部分地區(qū)也出現(xiàn)短暫限電的情況。

能源安全問題直擊人心。

艱難時(shí)刻，原本討人嫌的核電，再次變得可愛起來。

01

大時(shí)代

9月14日，國(guó)常會(huì)決定，再核準(zhǔn)4臺(tái)核電機(jī)組，每臺(tái)投資約200億元。

包括這4臺(tái)，今年以來，我國(guó)共核準(zhǔn)了10臺(tái)核電機(jī)組，為2009年以來新高。

別小看10這個(gè)數(shù)字，鈾燃料的能量密度是煤炭的270多萬倍。

截至6月底，我國(guó)運(yùn)行核電機(jī)組僅54臺(tái)，就已經(jīng)占全國(guó)發(fā)電量的5.02%；相較之下，占能源消費(fèi)70%的火電，電廠超過3000座。

簡(jiǎn)而言之，中國(guó)核電項(xiàng)目正在超預(yù)期地推進(jìn)。

而在世界范圍，這種趨勢(shì)更加明顯。

8月3日，“棄核先鋒”德國(guó)態(tài)度突然轉(zhuǎn)變?？偫硭窢柎墓_表示：基于能源安全考量，正在研究延長(zhǎng)該國(guó)核電站運(yùn)營(yíng)年限。

這是自2011年宣布棄核后，德國(guó)政界首次公開支持核電。

德國(guó)原有6座核電站，約占全國(guó)電力供應(yīng)的13.3%，其中3座已于去年底關(guān)閉。按照今年3月經(jīng)濟(jì)與環(huán)境部的說法，剩下3座也將在今年底關(guān)閉。但僅僅5個(gè)月過去，政治輿論就開始轉(zhuǎn)向。

而在更早之前，2月11日，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍宣布大規(guī)模重振核電計(jì)劃：為減少對(duì)國(guó)際能源市場(chǎng)的依賴，并兌現(xiàn)應(yīng)對(duì)氣候變化的承諾，法國(guó)需要立即實(shí)施“機(jī)構(gòu)性”能源生產(chǎn)項(xiàng)目——在未來幾十年，發(fā)電量增加60%。

6月，在總統(tǒng)選舉前，他再次主張：法國(guó)將從2028年開始建造14座新核電機(jī)組，且不再關(guān)閉現(xiàn)有核反應(yīng)堆。

4月，英國(guó)政府也宣布，將成立一個(gè)名為“大英核機(jī)構(gòu)”的新部門，目前的規(guī)劃將總共建成8座反應(yīng)堆，將在2030年之前每年批準(zhǔn)一座新的反應(yīng)堆，并于2050年前提供英國(guó)25%電力。

歐洲三巨頭，頭一次在能源政策上如此一致，這也代表著歐洲諸國(guó)的主流觀點(diǎn)。

近期，波蘭披露了建造六座新的核電機(jī)組計(jì)劃；比利時(shí)宣布，將2025年廢除核能的計(jì)劃延后10年；荷蘭也提出，核能可有效補(bǔ)充地?zé)崮堋L(fēng)能和太陽能，并計(jì)劃新建兩座核電站，以減少對(duì)天然氣進(jìn)口的依賴。

……

在愈發(fā)緊張的能源安全與極端天氣面前，長(zhǎng)期占據(jù)道德制高點(diǎn)的歐洲集體重新?lián)肀Ш穗?，其?shí)代表著一種大趨勢(shì)——全球核電正在復(fù)蘇。

8月24日，日本首相岸田文雄，要求加速推進(jìn)下一代核電站開發(fā)以及延長(zhǎng)核電站運(yùn)行期限的相關(guān)討論工作。

7月，菲律賓總統(tǒng)小費(fèi)迪南德·馬科斯告知國(guó)會(huì)，將探索建造核電站，降低電力成本并提高能源供應(yīng)。根據(jù)民調(diào)，79%公民贊成政府修復(fù)現(xiàn)有核電站，65%贊成建造新的核電站。

印尼計(jì)劃在2045年啟動(dòng)第一座核電站，這是該國(guó)實(shí)現(xiàn)2060年凈零排放目標(biāo)中的一部分。

韓國(guó)新總統(tǒng)尹錫悅，推翻了上屆政府放棄反應(yīng)堆的計(jì)劃，希望原子能占能源總發(fā)電量的30%，并致力于將韓國(guó)打造為核設(shè)備和核技術(shù)的主要出口國(guó)。

美國(guó)能源部長(zhǎng)詹妮弗·格蘭霍姆也稱，未來的核電站將使用與目前標(biāo)準(zhǔn)不同的技術(shù)。屆時(shí)，全球?qū)ο冗M(jìn)核反應(yīng)堆的需求價(jià)值可達(dá)1萬億美元。

為了支持這一趨勢(shì)，英國(guó)勞斯萊斯和美國(guó)努斯卡爾等公司正在開發(fā)新一代小型模塊化反應(yīng)堆，它們將在十年內(nèi)完成建造和調(diào)試。

各種趨勢(shì)都表明，世界范圍內(nèi)，核電復(fù)蘇的腳步越來越快。

這是時(shí)代大勢(shì)。

02

第三輪鈾礦牛市

“核動(dòng)力”聽起來晦澀高深，其實(shí)原理與蒸汽機(jī)類似?！昂恕敝皇亲鳛闊嵩矗褵崃繉?dǎo)出來“燒開水”，形成的蒸汽推動(dòng)轉(zhuǎn)輪，再帶動(dòng)發(fā)電機(jī)——這就是核動(dòng)力。

后面的“燒開水”技術(shù)，已經(jīng)發(fā)展了幾百年，早已非常成熟，暫不細(xì)說。大家關(guān)注的重點(diǎn)，在“熱源”部分。

作為燃料的鈾礦，是一切的基礎(chǔ)。

去年，世界核能協(xié)會(huì)曾預(yù)測(cè)，全球鈾需求將從2021年的1.62億磅上漲至2030年的2.06億磅，到2040年進(jìn)一步攀升至2.92億磅。

但今年以來，能源短缺問題加劇，異常天氣不斷，碳中和愈發(fā)緊迫。之前的預(yù)測(cè)，明顯是低估了。

需求主要有兩方面。

第一個(gè)，顯而易見的新增需求。

首先要明確一點(diǎn)，我國(guó)算是個(gè)“貧鈾國(guó)”，長(zhǎng)期以來的鈾燃料，大部分依賴進(jìn)口。

而除了我國(guó)目前已經(jīng)獲核準(zhǔn)的10臺(tái)機(jī)組，在全球擁核政策廣泛出臺(tái)的背景下，必然會(huì)出現(xiàn)大量新增核電機(jī)組，對(duì)核燃料的需求不言而喻。

這是必然有的需求。

第二個(gè)，原本被二手供應(yīng)覆蓋的需求。

眾所周知，鈾最開始的作用，是用于造核武器的，需要的濃縮程度非常高。直到60年代民用核電出現(xiàn)，其對(duì)濃度的要求才低得多。

70年代，是核能的黃金時(shí)代，鈾礦與其它大宗商品共同經(jīng)歷了一輪大牛市，直到1986年被切爾諾貝利事故打翻，“核?！辈胚M(jìn)入熊市。

本世紀(jì)初，中國(guó)加速崛起，大搞基建，大宗商品需求高漲，鈾礦迎來第二輪牛市，直到2011年福島事故再度被打倒。

這幾十年間，由于全球化日益加深、合作大于競(jìng)爭(zhēng)，冷戰(zhàn)期間制造的過剩核彈頭被大量拆解，用作核反應(yīng)堆的燃料。

于是導(dǎo)致了一個(gè)奇怪的鈾礦市場(chǎng)：大量供應(yīng)來自過去的二手庫(kù)存，而不僅僅來自新礦。

多年以來，全球核能行業(yè)的鈾，都處于消耗量比開采量多的狀態(tài)，差額基本都是靠現(xiàn)有庫(kù)存和二手供應(yīng)彌補(bǔ)的。

但近半個(gè)世紀(jì)過去，來自于拆解核彈的鈾，已經(jīng)消耗得差不多了。同時(shí)，如今地緣局勢(shì)如此緊張，核彈作為各國(guó)國(guó)家安全的重要保障，保有一定量是必須的，再繼續(xù)拆解不合時(shí)宜，也得不償失。

種種跡象表明，二手供應(yīng)已經(jīng)變得緊張。

比如，美國(guó)公用事業(yè)公司近三分之二的鈾需求合同，將在未來五年到期，他們將不得不到市場(chǎng)上去買新開采的礦石。

這一點(diǎn)，從全球最大的鈾礦上Camero，過去的交付方式也可以看出端倪。

據(jù)其年報(bào)，在2010和2011年，也就是上一輪鈾礦牛市末期，產(chǎn)量和銷量相差并不大。但到最近幾年，其銷量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)量。

熊市中，鈾價(jià)之低，遠(yuǎn)低于公司之前簽訂的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格。如此情況下，自己再費(fèi)力去開采，純屬吃力不討好，直接在現(xiàn)貨市場(chǎng)買礦交付更劃算。

但這樣一來，投入到礦山建設(shè)的資金必然減少。等到牛市再度來臨，難免有些措手不及。

再看供應(yīng)方面。

天然鈾礦山的開發(fā)周期極長(zhǎng)，一般在48-60個(gè)月。簡(jiǎn)而言之，至少在未來四五年內(nèi)，鈾礦供應(yīng)都很難有明顯增長(zhǎng)。同時(shí)，新礦山建設(shè)需要的大量資金，需要有更高的鈾價(jià)作為支撐，這將使得需求與供給的剪刀差不斷擴(kuò)大。

此外，任何礦山都是有壽命的。

UxC曾統(tǒng)計(jì)，到2030年，全球現(xiàn)役礦山將大規(guī)模減產(chǎn)退役，資源面臨枯竭危險(xiǎn)。預(yù)計(jì)全球鈾供應(yīng)將在2025年下降15%，到2030年下降50%。

所以在未來數(shù)年中，即便一個(gè)又一個(gè)新礦山開建，鈾礦的供應(yīng)形勢(shì)也仍然越來越嚴(yán)峻。

如此這般，必然有“炒家”介入。

早從去年3月，有大量熱錢流入了天然鈾行業(yè)，包括英國(guó)Yellow Cake Plc 、加拿大Denison Mines、美國(guó)Uranium Energy和enCore Energy、澳大利亞Boss Energy等公司均直接從市場(chǎng)中購(gòu)買現(xiàn)貨鈾。

此類機(jī)構(gòu)的目的，無非是盡可能囤積燃料，等利潤(rùn)空間足夠大再賣出。這種行為無疑會(huì)加劇市場(chǎng)情緒，把鈾價(jià)推向更高位置。

綜上，至少在未來十年，核能用鈾在全球范圍內(nèi)必然是一個(gè)逐漸增長(zhǎng)的行業(yè)。且隨著上游產(chǎn)能下降、二手供應(yīng)愈發(fā)緊張，鈾價(jià)極有可能進(jìn)入第三輪牛市中。

而回顧歷史，第二輪牛市中，全球正經(jīng)歷大宗商品超級(jí)周期和通脹上升，與如今的情況非常相似。尤其在本輪牛市中，還有迫在眉睫的碳中和政策加持，行情可能還要強(qiáng)過當(dāng)年。

大環(huán)境中，鈾價(jià)即便突破2007年140美元/磅的高點(diǎn)，也不無可能。

03

核能產(chǎn)業(yè)

再?gòu)漠a(chǎn)業(yè)鏈角度看，有哪些可以參與的方向。

一座核電站從內(nèi)到外，可分為三個(gè)環(huán)節(jié)：

1.核燃料循環(huán)

有前端循環(huán)和后端循環(huán)兩個(gè)部分。

前端飽含鈾礦開采、轉(zhuǎn)化濃縮和燃料元件制造。其中開采出來的鈾礦占成本的50%，燃料濃縮難度太高且有國(guó)防方面的特殊要求，目前僅中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)（CNNC）擁有完整產(chǎn)業(yè)牌照，其他如中廣核雖在海外擁有豐富的鈾礦資源，也得委托中核旗下原子能進(jìn)行轉(zhuǎn)化濃縮、組件加工等等。

后端循環(huán)，即對(duì)反應(yīng)堆中取出的乏燃料進(jìn)行處理。鈾燃料在經(jīng)過充分裂變后，衰變周期非常長(zhǎng)、放射性極強(qiáng)，并會(huì)產(chǎn)生大量熱能，需先儲(chǔ)存在乏燃料池中經(jīng)過數(shù)年冷卻，才能運(yùn)出進(jìn)行回收。

這一過程不僅耗時(shí)繁多，且投資規(guī)模達(dá)到千億級(jí)別，目前世界上僅有芬蘭成功建立了第一個(gè)永久核廢料處置場(chǎng)，其他各國(guó)目前只能封存再掩埋到地下。

芬蘭永久核廢料處置場(chǎng)

2.設(shè)備制造

核電設(shè)備主要分為核島設(shè)備、常規(guī)島設(shè)備和輔助設(shè)備系統(tǒng)。

其中，常規(guī)島用于將核反應(yīng)堆產(chǎn)生的能量轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔埽藣u則用于核反應(yīng)堆的運(yùn)行。

目前，設(shè)備市場(chǎng)主要由中核、中廣核、國(guó)家電投、中國(guó)華能等四大國(guó)企壟斷，民營(yíng)企業(yè)主要在輔助設(shè)備（BOP）等細(xì)分領(lǐng)域布局，尤其在乏燃料智能化裝備，核電閥門、核電用換熱器、核電密封、核電電機(jī)和主氦風(fēng)機(jī)等的龍頭上市民企并不少。

3.電站運(yùn)營(yíng)

在核電審批重啟，在建項(xiàng)目逐步投產(chǎn)的大背景中，核電運(yùn)營(yíng)商將是最確定的收益板塊。

由于暫時(shí)不用繳納乏燃料基金和稅收優(yōu)惠，在運(yùn)營(yíng)初期，核電機(jī)組的盈利能力很強(qiáng)，也就是說：未來幾年，核電運(yùn)營(yíng)商們將迎來高速發(fā)展。

但從競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)來看，核電站對(duì)安全運(yùn)行的要求特殊，設(shè)計(jì)、建造的難度也極高，受制于人才稀缺、資金成本大且流動(dòng)性受限，市場(chǎng)進(jìn)入的壁壘很高。

目前，國(guó)內(nèi)也僅有中電投、中核、中廣核擁有商業(yè)核電站的控股權(quán)。引入的民間資本，基本只能以參股的方式進(jìn)行，中核與中廣核控股裝機(jī)占比超過90%的雙寡頭格局。

04

尾聲

從50年代初建核工業(yè)體系，到1964年10月16日第一顆原子彈在羅布泊成功引爆，1967年6月17日第一顆氫彈爆炸成功，再到1970年12月26日第一艘核潛艇成功下水。

短短十幾年，中國(guó)取得了“兩彈一艇”的輝煌戰(zhàn)績(jī)。

然而，在和平利用核能這塊，中國(guó)走過的道路卻極為漫長(zhǎng)而曲折。從第一顆原子彈成功爆炸，到第一座核電廠投入商用，用了近30年。

同樣的進(jìn)程，美、蘇、英、法分別只用了12年、5年、4年、7年。

直到1984年，秦山核電一期正式開工，1991年正式并網(wǎng)發(fā)電，中國(guó)無核電歷史才宣告結(jié)束，并成為世界上第七個(gè)自行設(shè)計(jì)、建造核電站的國(guó)家。

浙江秦山核電站一期工程

2020年11月27日，具備完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)、安全性能和技術(shù)性能，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平的“華龍一號(hào)”，首堆并網(wǎng)成功。

不僅填補(bǔ)了中國(guó)第三代核電技術(shù)的空白，也標(biāo)志著我們打破了國(guó)外核電技術(shù)的壟斷。

去年12月20日，我國(guó)建成的全球首座四代核電——石島灣核電站，成功并網(wǎng)發(fā)電。

幾十年間，從追趕到超越，中國(guó)已成為核電技術(shù)的領(lǐng)跑者，這是國(guó)家與民族的重要里程。

而于個(gè)人，從現(xiàn)在開始，核電將是一張藏寶圖。

能夠發(fā)現(xiàn)并看懂這張圖的人，大概率能在這一輪能源時(shí)代大變革中，找到屬于自己的財(cái)富機(jī)遇。