近兩個月以來,市場整體呈現回調格局,表現較好的行業內部也出現較為嚴重的分化。主要原因還是經過前期的上漲后,高景氣賽道板塊并沒有太多超預期的東西顯現,短期仍需要震蕩消化;而非景氣賽道板塊,又因受到經濟或疫情等因素的擾動導致需求不足,在經濟復蘇力度低于市場預期的情況下,短期難以看到基本面的大幅好轉,使得資金不愿過多介入。在此背景下,市場活躍度有所下降,賺錢效應明顯走弱。

海外方面,Jackson Hole全球央行年會上鮑威爾講話簡短直接,指出抗通脹決心不會輕易改變。壓制高通脹需要漫長的限制過程,同時強調壓低通脹,短時間會給家庭和企業帶來痛苦,堅持鷹派基調的態度沒有改變。鮑威爾的發言意味著美聯儲已經預料到了未來增長放緩與失業率上升的可能前景,但愿意付出此等代價來換取通脹重回穩定。從美債利率表現來看,長短期限利差持續呈現倒掛趨勢,顯示加息預期對短端利率形成抬升,而激進加息又使得市場對后續經濟衰退預期進一步加強。

國內方面,二季度中國經濟受到俄烏沖突與疫情的擾動,單季度GDP增速出現快速下滑;同時統計局公布的1—7月全國規模以上工業企業實現利潤總額出現同比負增長,顯示我國經濟同樣面臨較大壓力。在此背景下,7月政治局會議對于下半年經濟工作總體還是傳達出穩中求進的基調,雖然對經濟增長的具體目標有所淡化,但仍然強調要保持經濟合理增長,要穩就業,體現出一定的底線思維。

中觀和微觀上,基本面分化極大,這也是造成股價劇烈分化的原因。整體經濟增長乏力,基本上是存量經濟的結構調整,唯有軍工、新能源、煤炭景氣度持續高企,所以這幾個板塊前期表現最好。但是7月份之后,當這些公司股價與估值處在高位之后,內部便開始出現了進一步的分化,存量博弈背景下性價比極為重要。而大消費和大金融受制于散發的疫情和地產遺留問題的爆發,復蘇低于預期,科技整體仍在觸底,導致多數行業都出現了不同程度的調整。

展望后市,在海外經濟面臨衰退,流動性收緊,而國內堅持底線思維且不搞“大水漫灌”的情況下,資本市場更多是在做存量博弈,因此會更加注重景氣與估值的匹配程度。在這樣的背景下,A股市場大概率呈現上有頂、下有底的窄幅震蕩行情,考慮到景氣度的變化結構性行情一直存在,劇烈的分化將會是未來一段時間的常態。

對比來看,今年的市場類似于2020年市場的走勢,都是受困于疫情擾動,市場出現快速下跌,隨后在政策刺激下出現V型反彈,后續在經濟好轉,流動性有所收緊之后,維持震蕩走勢。但與2020年相比,當時的經濟基本面是處在向上的過程中,疫情擾動只是改變經濟向好的節奏,并不改變原本趨勢;而當下時點經濟原本處于下行周期,疫情與海外沖突加速了經濟探底進程,雖然寬松政策有助于經濟轉向復蘇,但力度較2020年將會有一定差距,因此我們認為在經濟基本面較弱的情況下,市場上行高度與震蕩趨勢亦會弱于當時。結構上,全球經濟疲軟的大背景下,成長依然會是未來主線。