2022年9月1日，叮當健康將正式開始招股。

該公司全稱叮當健康科技集團有限公司，是中國數字零售醫藥行業領先的服務商，其商業模式可以概括為以線上到線下解決方案為主導的即時藥品零售及醫療咨詢平臺。

從招股書中能明顯感受到，叮當健康商業模式和定位都十分清晰，成長的邏輯也較為明確，長期來看，結合所屬行業的高增長，勢必在未來擁有強勁競爭力。

事實上，公司還曾經榮登胡潤研究院“2021全球獨角獸榜”，及《財富》“2022年財富中國最具社會影響力創業公司”榜單，可見市場對其成長速度、品牌價值、社會價值的認可。

一、基本盤加速擴張，成就高增長黑馬

按2021年營收計算，叮當健康是中國即時到家數字藥房行業最大產品及提供商——2019~2021年營收分別為12.76億、22.29億、36.79億元，同比增118.05%、74.71%、65.29%。

相伴而來的是注冊用戶的快速增長、市場份額的提升。

市場份額方面，截至目前的數據時6.8%，而在2021年期市場份額僅為1.0%，可見其市場信任度快速提升；反應在注冊用戶數方面，2018~2021年注冊用戶數量為1030萬人、1590萬人、2120萬人、2730萬人。

不僅在規模上迅速提升，在利潤率方面，叮當健康的水平也高于同行。

2018~2021年，公司毛利率分別為41.09%、36.84%、34.38%、31.60%，明顯高于同行三家均值25.89%、24.11%、25.28%、22.23%；2022Q1毛利率進一步同比提升至33.9%。另據悉，公司2022Q1凈虧損為4.04億元，同比收窄46.00%。

招股書顯示，公司的高利潤率可能是由于公司與多家國內外知名藥企達成深度合作減少了中間商的費用，對上游議價能力強，高管有實業經驗有助于精細化的選品等。

上述財務數據指向同一個結論：

叮當健康是一家業務邏輯明確、具備高成長型的新股黑馬。而一線資金對叮當健康的青睞，更從側面進一步坐實了優質標的的標簽。

從天眼查數據中心可看到，叮當健康成立至今已累計完成7輪融資，投資方包括招銀國際、德克薩斯太平洋集團、泰康人壽、中金、國藥中金、奧博資本等知名風頭或私募。尤其值得一提的是，就在2021年6月，叮當健康剛剛完成2.2億美元的戰略融資。

那么問題就來了，機構為何紛紛用真金白銀投票？

僅憑業績數據，說服力顯然不夠。

要弄清楚這個問題，我們需要進一步深入叮當健康這家公司自身，包括它的歷史、商業模式；且好選手還需要好賽道，其賽道潛在增長空間又如何？

二、先天優勢顯著，AI能力加持，商業邏輯清晰

靈魂人物——深刻激烈，造就企業競爭力

怎樣的公司更有“靈魂”？

必要條件是其靈魂人物應當足夠強大。

從招股書中可以看到，叮當健康的法人楊益斌畢業于美國圣地亞哥大學，現任叮當快藥及秘兔健康創始人、兼任仁和集團總裁助理，對智能硬件，移動醫療，醫藥電商有深刻的理解和豐富的經驗，曾經投資過多個互聯網移醫療項目。

其父為仁和藥業董事長楊文龍，目前間接持有或控制叮當健康50.48%的投票，也是公司實控人，深耕醫藥行業20余年，同時也身兼江西省政協常委、全國政協委員、中國民主建國會中央委員會委員等職務。

在業內的豐富經驗，確保了叮當健康的商業模式游刃有余。

藥企合作+AI學習——廣度、深度的自我循環

截至目前，叮當健康業務分為快藥、在線診療、慢病與健康管理。其中，快藥收入占比總收入95%，是公司收入主要來源。

在這項主營業務上，公司于2015年啟動“FSC藥企聯盟”，與GSKCH、仁和藥業、BayerHealthcare、華潤醫藥、九州通醫藥等世界知名的藥企及藥品分銷企業合作。根據FSC聯盟的規定，公司能從制藥企業采購藥品，而藥企可在叮當的平臺上展示藥品的產品信息。叮當健康還為藥企提供營銷及數據分析方面的培訓，使藥企得以提高銷售業績，保障藥品供應。

除了B2C（企業對消費者）模式，叮當健康擁有C2M（消費者對廠商）渠道。基于大數據能力、深厚的業務Know-how沉淀，叮當健康與制藥企業合作推出定制產品，以滿足消費者的需求及偏好，為用戶提供產品和服務的最佳體驗。

很顯然叮當健康的AI技術，將成為公司成長性的一道重要保障。這也解釋了為何公司近年研發投入穩健擴張。

而在公司擁有的AI深度學習能力加持下，大數據能力+Know-how沉淀又能夠不斷進化完善，相互提速，成為公司以成長性穩固基本盤的一個重要邏輯閉環。

使用深度學習支持的自然語言處理來執行文本分析、語義匹配和搜索引擎排名，以便在用戶進行搜索時返回最相關的商家和服務。基于人工智能技術及我們自主研發的動態評估時間、路線規劃、藥品及用戶資料、電子圍欄以及智能分單系統等技術，公司成功構建了智能配送系統，監督配送人員的工作。

智能配送系統還可以根據配送結果及配送騎手的反饋定期自動更新，為用戶提供高品質的配送服務。快藥服務配送服務覆蓋地區內，7*24小時、28分鐘送達產品。相比同行平均30分鐘起步的送達時間，公司配送速度的優勢將解決用戶急用藥問題。

在線診療+慢病與健康管理——撬動資源，解決痛點

在線診療主要是通過公司目前的在線醫療團隊主要包括20名全職及72名兼職醫生、通過與第三方醫療機構合作的800多名外部醫生，以及包括427名藥師的其他醫療專業人員在線服務患者。公司的慢病與健康管理服務建立了一個用戶檔案系統。在向每個用戶在叮當健康平臺下進行第一次咨詢之后，將為該等用戶創建一個健康檔案。

發展這兩大塊對公司長遠發展具有深遠意義。

患者缺乏方便可及的購藥渠道，缺乏專業便捷的用藥指導，病程缺乏持續性管理與服務，缺乏有效患者隨訪和復診渠道費用高等痛點。

醫生缺乏有效患者隨訪和復診渠道，企業端也缺乏專業可靠的患者服務體系，患者管理難度大，依從性低，醫院藥品準入難、大處方受限等難題。

叮當健康的在線診療和慢病與健康管理平臺，能匯集患者、醫生、藥企，聯合藥企撬動醫生資源，實現在線全病程管理，實現安全、合理、有效用藥。同時，用戶規模還能促進大數據沉淀，反過來幫助AI深度學習完善選品與供應鏈管理。

綜上所述，叮當健康的競爭力實際上來源于對醫療行業用戶的深刻理解。在此基礎之上，公司與藥企建立了深度合作關系，將供應鏈變得更加順暢，為醫藥供給端、需求端創造了巨大價值；通過在線診療+慢病與健康管理平臺，則是進一步對接了醫療需求的供需兩端。

AI技術加上深厚的Know-how沉淀則在深度學習能力保障下，不斷將公司的各項業務推向良性的自我循環，優化商業模式，更高效地為用戶和自身帶來價值。

三、好選手的好賽道：增長天花板足夠高，行業長坡厚雪

從行業角度展望未來，成長性更可見一斑。

叮當健康這個好選手將在行業高增長加持下，迎來更快的成長加速度。

2021年中國數字大健康市場規模達到4674億元，預期2025年將快速增長至人民幣1.6萬億元，2021~2025年復合年增速為35.2%。

數字大健康市場主要包括數字零售藥房、在線診療、在線消費醫療及醫療信息技術基礎設施。按交易量計，公司主營相關的數字零售藥房市場占數字大健康市場最大比例，于2021年商品成交金額為2626億元，預期于2025年將達到6923億元，2021年至2025年的復合年增長率為27.4%。

而高速增長預期的背后，是在線醫藥、醫療賽道的藍海。

截至目前，數字零售醫藥的滲透率較低，其中2019年在線零售藥房銷售額僅占藥品&非藥品市場銷售的3.6%，后續隨著線上化率的提升，預期有望在2025年提升到11.1%，新增近4000億元市場空間。

在線醫療方面，互聯網醫院用戶最常使用的在線問診功能的問診量僅占總體門診量少數，目前互聯網醫院的滲透率還很低，預期2021~2025年復合增速為55.7%。公司的醫療團隊目前已有近千名專職或兼職醫生，24小時服務患者。

在當前普遍實行的DRGs支付方式下，醫院為了控制藥占比費用，會加速更多處方外流至院外藥房，目前我國零售藥店所占的市場份額只有23.4%，藥品市場最大的銷售終端還是在醫院。預計未來3年DRGs迅速鋪開，處方外流的趨勢勢不可擋，數字零售醫藥行業將會持續擴容。處方藥從傳統的醫院銷售渠道到零售銷售渠道的分流預計將釋放千億級的市場，醫藥電商將迎來巨大機遇。

叮當健康區別于其他醫藥電商的地方在于其誕生于實體藥企，高管扎根醫藥行業數十年，行業資源豐富。疊加公司所處行業空間廣闊，行業增長迅速，相信上市后在資金的加持下，叮當健康規模業績能實現新的騰飛。

公司業務受益于行業長坡后雪，未來可期。